近日,，招商銀行,、興業(yè)銀行,、民生銀行等股份制商業(yè)銀行也納入降低存款準備金率范圍,，讓市場有些意外。筆者認為,，當前市場不缺流動性,，只是企業(yè)間分布不均衡，導(dǎo)致利率偏高,，故應(yīng)盡快推出存款利率市場化和存單二級市場交易,，引導(dǎo)利率下行。
定向降準的五個理由
目前降低存款準備金率的機構(gòu)范圍擴大,，原因主要是以下幾個方面,。
一是經(jīng)濟下行壓力大。根據(jù)前幾年的經(jīng)驗,，我國經(jīng)濟增長速度基本是第四季度和第一季度比較高,，中間兩個季度增速低。今年第一季度經(jīng)濟增速為7.4%,，按照經(jīng)驗,，全年不超過7.4%，而且由于結(jié)構(gòu)調(diào)整,、出口增速難以達到去年水平,，全年實現(xiàn)7.5%的目標雖然有信心,，但壓力大，也必須付出更多努力,。
二是通脹壓力不大,。貨幣政策首要目標是促進經(jīng)濟增長，預(yù)防和控制通貨膨脹,。在經(jīng)濟下行而通脹壓力不大的情況下,，可根據(jù)情況決定是否增加市場流動性。今年5月我國CPI增幅雖然比4月有所上升,，但也只達到2.5%，1-5月為2.3%,，離預(yù)期的物價上漲3.5%有比較大的差距,。PPI依然為負數(shù)，這意味著今年由原材料和工業(yè)品價格上漲傳導(dǎo)消費物價上漲的可能性不大,，貨幣政策不必擔心流動性增加而帶來通脹,。
三是外匯占款水平急劇下降。今年5月當月新增外匯占款387億元,，較4月下降67%,，創(chuàng)下9個月內(nèi)新低。雖然總體流動性沒有減少,，但相對于過去外匯占款增長較快而言,，流動性相對減少，銀行和市場不適應(yīng),，希望降低存款準備金率的呼聲一直存在,。
四是資金效率或周轉(zhuǎn)速度下降。2013年我國創(chuàng)造1個單位GDP需要1.945元人民幣,，2012年為1.877元,，2008年只需要1.513元。這說明最近幾年,，我國資金產(chǎn)出效率快速降低,。今年以來這種情況依然存在，甚至因為壓縮產(chǎn)能表現(xiàn)得更突出,。此外,，我國貨幣供應(yīng)量增長與經(jīng)濟增長彈性系數(shù)一直比較高，2008-2012年達到2.08,，2013年降為1.76,。按照去年的標準，今年實現(xiàn)7.5%的經(jīng)濟增長目標,，需要13.2%的貨幣供應(yīng)量增長,。信貸增長與經(jīng)濟增長的彈性系數(shù),，2013年為1.84(低于2008年的2.08)，以此計算今年信貸規(guī)模增長需要達到13.8%,。從今年1-5月數(shù)據(jù)看,，貨幣供應(yīng)量增長和信貸增長正好滿足經(jīng)濟增長的彈性要求，但不穩(wěn)定,，因此適當降低股份制商業(yè)銀行的存款準備金率對穩(wěn)增長意義重大,。
五是房地產(chǎn)依然集中了社會大量資金，資金配置結(jié)構(gòu)嚴重失衡,。2013年房地產(chǎn)企業(yè)集中的資金達到153504億元,，占當年銀行信貸規(guī)模的21.35%，占當年固定資產(chǎn)投資35.16%,。房地產(chǎn)過度集中了社會資金,，也抬高了社會資金成本。小微企業(yè)難以獲得資金,，或者資金成本太高,。定向降低存款準備金率，不僅可以增加對小微企業(yè)的資金供應(yīng),，也可以降低貸款利率,。
著手引導(dǎo)利率下行
央行貨幣政策微調(diào)，既是落實和執(zhí)行國務(wù)院會議精神的要求,，也反映了對完成今年經(jīng)濟任務(wù)的微弱擔憂,。今年以來，央行對村鎮(zhèn),、農(nóng)村,、城商銀行等降低存款準備金率，乃至允許這些銀行根據(jù)自有資本的一定比例申請再貸款,，屬于貨幣政策的微調(diào),、預(yù)調(diào)。目前定向降準擴大到股份制商業(yè)銀行,，體現(xiàn)了微調(diào)的靈活性,，其直接效果是增加符合資質(zhì)條件銀行的流動性，解決小微企業(yè),、三農(nóng)經(jīng)濟的融資難題,，同時也有利于增加就業(yè)。
然而,，降準的資金總量有限,，信貸總量雖然有所增加，卻不具有總量效應(yīng),，算不上是貨幣政策的總量擴張,，主要是起到結(jié)構(gòu)微調(diào)的作用,。然而，結(jié)構(gòu)微調(diào)效應(yīng)也不應(yīng)高估,。
應(yīng)該說,，小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)拿到的資金利率都比較高,，高利率下定向降低存款準備金率,，大部分企業(yè)依然貸不起款，或者只能短期借用,，不敢長期借用,。小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)同質(zhì)競爭明顯,，利潤微薄,，對資金的需求巨大。只有少量具有市場前景和創(chuàng)新技術(shù)的小微,、三農(nóng)企業(yè)能夠獲得貸款,，而這些企業(yè)所占比重較低,。
貨幣政策定向微調(diào)也說明,，央行認同市場判斷：資金不緊張，5月份銀行間市場利率環(huán)比同比的下降,，也可證明這一點,。從企業(yè)角度來看，大中企業(yè)不缺乏資金,，甚至將自有資金拿出去做委托貸款和理財,。由此可見，市場不缺流動性,，只是資金在企業(yè)間分布不均衡,，導(dǎo)致利率偏高。因此,，應(yīng)盡快推出存款利率市場化和存單二級市場交易,，引導(dǎo)利率逐步下行。
我國經(jīng)濟已經(jīng)進入中高速階段,，經(jīng)濟增速周期規(guī)律發(fā)生轉(zhuǎn)變,。應(yīng)淡定對待經(jīng)濟增速下行的大趨勢，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，加大對轉(zhuǎn)型升級的支持力度,，讓房地產(chǎn)和土地財政盡快降溫。土地和房地產(chǎn)價格下降,，大量資金會轉(zhuǎn)向支持實體經(jīng)濟研發(fā)和投入,，有利于資金利率下降,，有利于降低地方債務(wù)利息負擔，也有利于實體經(jīng)濟發(fā)展,。