近期公布的5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于市場預期,，而這也很可能表明在二季度以來穩(wěn)增長政策的作用下,，一季度過快下滑的經(jīng)濟增速目前已初步止住。但是由于主要市場化部門增長的疲弱,，經(jīng)濟下滑壓力還未根本減輕,，今年下半年經(jīng)濟實現(xiàn)企穩(wěn)回升，全年實現(xiàn)7.5%左右的增長預期目標仍需要更多的穩(wěn)增長政策助力,。
穩(wěn)增長初見成效
今年一季度經(jīng)濟增速從去年四季度的7.7%回落至7.4%,，以及4月工業(yè)生產活動的疲弱都讓人們擔心二季度經(jīng)濟增速持續(xù)放緩。但5月公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明,，經(jīng)濟增速下滑的局面有所緩解,。
第一，投資增速雖然持續(xù)放緩,，但是受益于穩(wěn)增長政策的實施,，有利于投資增長的因素正在增多。如5月以來,，中央要求地方政府加快基建工程和其他預算的支出進度,，財政對于穩(wěn)增長的扶持力度顯現(xiàn)：1-5月全國財政支出累計增長12.9%，大大高于4月9.6%的水平,，這也推動了中央項目投資的明顯提速,，1-5月份同比增長8.7%，增速比1-4月份提高3個百分點,。再如前期不利于投資增長的資金面情況也有好轉的跡象：1-5月份,，固定資產投資到位資金185835億元，同比增長13%,，增速比1-4月份提高0.5個百分點,。其中，受益于央行貨幣政策微調帶來的銀行信貸擴張動力的增強,，1-5月資金來源中,，國內貸款增長13.5%，增速提高1.6個百分點,。這也一定程度上刺激了基建投資增速的反彈。
第二,，消費增速繼續(xù)保持平穩(wěn),。今年一季度以來受累于加大反腐力度帶來的政府消費增長疲軟，以及房地產市場景氣度下滑帶來的相關商品增速回落,，今年一季度消費相對于去年底出現(xiàn)了明顯回落,，但是5月以來，消費增速卻明顯回升：同比名義增長12.5%,，比上月提高0.6個百分點,。我們認為,，由于就業(yè)的穩(wěn)定，居民收入仍保持著較快的增長,，進一步有利于消費的平穩(wěn)增長,。
第三，受益于全球經(jīng)濟復蘇的進一步好轉,，5月我國出口增長明顯改善,，同比增7%。而考慮到去年6月后出口基數(shù)因素減弱及外圍經(jīng)濟持續(xù)復蘇,，我們預計未來幾個月出口將保持溫和反彈的趨勢,。而在需求有所企穩(wěn)情況下，工業(yè)生產活動也得到提振：5月工業(yè)增加值同比增長8.8%,，比4月份加快
0.1個百分點,。
穩(wěn)增長仍需助力
盡管在穩(wěn)增長的政策作用下，5月經(jīng)濟增長有了企穩(wěn)的跡象,，今年二季度經(jīng)濟增速也有望保持穩(wěn)定,，但由于市場內生驅動的經(jīng)濟部門增長的疲軟，下半年經(jīng)濟下滑的壓力仍較大,。
從過去幾輪經(jīng)濟復蘇的經(jīng)驗來看,，除非基建投資增速明顯發(fā)力，否則在房地產和制造部門投資增速持續(xù)下行的情況下,，投資增速還將繼續(xù)回落拖累經(jīng)濟增長,。因此，保持目前基建投資較高的增長就成為穩(wěn)定下半年經(jīng)濟的關鍵,。我們注意到,，政府已經(jīng)做了多方面的部署。如近期國務院擬部署對穩(wěn)增長,、促改革,、調結構、惠民生政策措施落實情況開展全面督查,，這無疑有利于督促各地加快投資計劃的啟動和實施,，激發(fā)各地穩(wěn)增長的熱情。
但這些穩(wěn)增長的政策落實仍會遇到較大挑戰(zhàn),。在今年地方政府債務面臨近年來最大償還壓力,，中央要嚴格控制今年地方政府債務增長情況下，各地如何才能推動基建投資的持續(xù)增長?這無疑需要政府采用更多的市場化或創(chuàng)新性的手段,，充分盤活社會各類資源,，以此激發(fā)社會多方面的經(jīng)濟增長潛力。而我們認為，以下的政策措施或手段將是下半年政府穩(wěn)增長的“抓手”,。
第一,，財政政策方面，雖然以今年預算支出衡量,，下半年繼續(xù)擴張的空間并不大,，但中央下半年加快督促各地盤活財政資金的使用，將會有利于促發(fā)更多超過今年預算支出的財政資金加快投放,，以進一步助力穩(wěn)增長,。
第二，貨幣政策方面雖然不搞強刺激,，但央行仍可以通過逐漸加大貨幣政策微調力度的方式,，實現(xiàn)流動性在可控條件下的寬松目的，而這些定向寬松政策表面上僅針對少數(shù)部門,，但它們引發(fā)的流動性釋放最終卻會讓經(jīng)濟整體部門獲益,。
第三，受益于中央系列政策帶來的民間投資環(huán)境改善,，今年民間投資占比持續(xù)提升,，1-5月已達到65.1%，創(chuàng)出近年來新高,。下半年中央還將繼續(xù)加快落實各類民間投資促進的措施,。如5月底發(fā)改委發(fā)布了首批向社會資本開放的80個示范項目，并表示對于80個項目之外的符合規(guī)劃布局要求,、有利于轉型升級的基礎設施等領域項目,，也要加快推進向社會資本特別是民間投資開放，這無疑有利于打破目前制約民間投資的藩籬,，提振民間資本的信心,，強化目前穩(wěn)增長的力量。
第四,，我國過去為防止經(jīng)濟或某些部門發(fā)展過熱曾實施了過多的行政限制,，目前隨著經(jīng)濟環(huán)境的趨冷，這些行政政策也將會較大程度上解除,。再如,，銀監(jiān)會表示當前為了更好地盤活存量，增加資金的有效供給,，將根據(jù)金融市場的發(fā)展以及商業(yè)銀行資產負債結構多元化的需要,，相應調整存貸比的內容，這也表明銀監(jiān)會將會擇機對存貸比的分子,、分母內容進行調整,，將進一步解除銀行放貸的約束，有利于下半年銀行信貸擴張,。
當然,，在這些政策的使用方面，中央也會注意輕重緩急,，如在經(jīng)濟增速還未觸及7.2%的經(jīng)濟增長底線時,，為保證今年改革的順利推進，中央會加快推出有利于帶來經(jīng)濟中長期穩(wěn)健增長效應的改革措施,，如加快簡政放權的實施力度,，加大對于中小企業(yè)的減稅力度等，而那些僅利于短期經(jīng)濟增長,，不利于經(jīng)濟中長期穩(wěn)定增長的政策,，如全面降準、房貸門檻降低等將很可能更為慎重地推出,。這樣的政策安排雖然不利于今年下半年經(jīng)濟較快回升,，全年經(jīng)濟增速也很可能小幅低于7.5%，但卻更有利于減輕經(jīng)濟增速下滑的壓力,，倒逼各方面的改革提速,，而當更多的改革紅利因此而加快釋放，市場化內生的經(jīng)濟增長力量逐漸增強后,，今后政府穩(wěn)增長的壓力也將減輕,。