今年以來筆者寫了不少貨幣政策的文章,。幸運的是,，關于穩(wěn)增長貨幣政策將名義穩(wěn)實質(zhì)松,，利率才是判斷貨幣政策是否寬松的標志,，無風險利率二季度將繼續(xù)走低等判斷基本得到印證,。不幸的是,，現(xiàn)在貨幣政策仍然是市場關注的焦點,，還得繼續(xù)聊聊貨幣政策那些事兒,。
什么是貨幣政策的新常態(tài)?自習近平總書記日前在河南考察時提出“新常態(tài)”伊始,，我們就給予了關注,，并做了兩篇分析報告。那么,，什么是貨幣政策新常態(tài)?當前結(jié)構(gòu)性貨幣政策是否代表了貨幣政策新常態(tài)?對于貨幣政策的新常態(tài)是什么可能還需要摸索,，但在改革推進的大背景下，針對當前貨幣政策廣泛存在的行政干預,，數(shù)量調(diào)控,，貨幣政策被匯率政策綁架等弊端，我們可以猜測出貨幣政策新常態(tài)的三個關鍵詞：市場化調(diào)控,，價格調(diào)控,，更注重內(nèi)外政策協(xié)調(diào)。盡管當前的貨幣寬松更多呈現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)的特征,，但結(jié)構(gòu)寬松或者定向?qū)捤山^對不應該成為貨幣政策新常態(tài),。從理論上看，財政政策調(diào)結(jié)構(gòu),，貨幣政策調(diào)總量,，證明是最有效的。從實踐上看,，由于資金的同質(zhì)性和逐利性,，靠貨幣政策來調(diào)結(jié)構(gòu)要么事與愿違，要么事倍功半,，往往效果不好,。因此結(jié)構(gòu)性或者定向性的貨幣政策只能是權宜之計，絕對不可能,，也不應該成為中國貨幣政策的新常態(tài),。
定向降準等同于全面降準?6月9日，央行發(fā)布公告,，決定從2014年6月16日起,，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。此外下調(diào)財務公司,、金融租賃公司和汽車金融公司人民幣存款準備金率0.5個百分點,。這次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行,。這次降準再加上上次縣域金融機構(gòu)的降準,，基本上涉及絕大多數(shù)上繳存款準備金的金融機構(gòu)，所以有機構(gòu)就說這次盡管叫定向降準,，實質(zhì)上與全面降準無異,。從數(shù)量上來看，這種說法有一定道理,，但從更能夠說明政策力度的投放資金的規(guī)�,？�,，定向降準與全面降準仍有很大差距。定向降準仍然是定向,，絕對不是全面,。
再貸款好還是定向降準好?這次定向降準主要希望能夠擴大對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的貸款支持，因此這次定向降準主要適用于符合50/30條件,，即上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過50%,，且上年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過30%;或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%,，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%的商業(yè)銀行,。但在資金的使用上并沒有明確規(guī)定，這就難免會有資金滲漏到其他領域,，影響定向降準的效果,。相比較而言,，再貸款�,？顚Ｓ茫Ч麜眯�,。因此,，我們預計再貸款除了在鐵路建設、棚戶區(qū)改造之外,，會在更多的需要調(diào)結(jié)構(gòu)的領域使用,。
應該是降準還是降息?由于現(xiàn)在金融和實體的矛盾突出體現(xiàn)在社會融資成本居高不下，金融市場收益率的下降難以迅速以及有效地傳導到貸款領域,，因此從解燃眉之急這個角度看,，直接降低用戶端的降息效果最好。實際上從上次降息到現(xiàn)在,，經(jīng)濟名義增長率又下了一個臺階,，一季度加權平均貸款利率高達7.37%和GDP名義增長率7.87%已經(jīng)非常接近，也需要下調(diào)利率,。因此我們認為在結(jié)構(gòu)性貨幣政策難以奏效的情況下,，應該果斷下調(diào)利率來解決企業(yè)尤其是不能夠通過直接融資來攤薄融資成本的企業(yè)的融資成本偏高問題,。