國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議日前提出加大“定向降準(zhǔn)”措施力度,。與4月25日實(shí)施的“定向降準(zhǔn)”相比,，此次會(huì)議提出的“定向降準(zhǔn)”將支持范圍擴(kuò)大至“三農(nóng)”與小微企業(yè)，適用的金融機(jī)構(gòu)不再限于“符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行”，而是“三農(nóng)”,、小微貸款達(dá)到一定比例的銀行,，均有可能享受“定向降準(zhǔn)”的優(yōu)惠政策,。
這一舉措預(yù)示著“定向降準(zhǔn)”范圍將會(huì)擴(kuò)容,，從目前來(lái)看，似乎仍沒(méi)有實(shí)施全面“降準(zhǔn)”的打算與安排,。由此向市場(chǎng)釋放的信號(hào)是,，貨幣政策繼續(xù)沿著“結(jié)構(gòu)放松”而非“總量放松”的方向演進(jìn)，體現(xiàn)出去年末以來(lái)貨幣政策“總量穩(wěn)定”之下的“結(jié)構(gòu)調(diào)控”思路未變,。筆者認(rèn)為,，貨幣政策這一結(jié)構(gòu)調(diào)控方向與二季度以來(lái)“微刺激”的財(cái)政政策措施相匹配，“定向?qū)捤伞倍恰叭鎸捤伞钡恼呷∠蚍袭?dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之需,。
宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度“重心下移”與短期多月以來(lái)持續(xù)回落在2014年上半年形成疊加,，一季度增長(zhǎng)率已跌破官方年初定下的7.5%預(yù)期目標(biāo)值，預(yù)計(jì)1-6月總值仍將低于這一數(shù)值,，CPI指標(biāo)多月徘徊在2%以內(nèi)預(yù)示消費(fèi)不旺,，而PPI持續(xù)超過(guò)20個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)與PMI指標(biāo)多月低于50,，顯示生產(chǎn)者信心持續(xù)不足。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲弱的表現(xiàn)也與歐美經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁復(fù)蘇形成對(duì)比,，經(jīng)濟(jì)下行壓力使得一些機(jī)構(gòu)與人士呼吁央行全面放松銀根,，重回“穩(wěn)增長(zhǎng)”決策施政軌道。但筆者認(rèn)為,，就運(yùn)行特征而言,，相對(duì)于增速下滑等總量矛盾，中國(guó)經(jīng)濟(jì)其實(shí)更多表現(xiàn)出的是結(jié)構(gòu)矛盾,，中長(zhǎng)期而言,，解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題的迫切性強(qiáng)于總量問(wèn)題。
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)宏觀形勢(shì)總體穩(wěn)定,。從總量與長(zhǎng)期來(lái)看,，內(nèi)需依舊強(qiáng)大,，除傳統(tǒng)需求之外,，這種需求更突出表現(xiàn)為公共產(chǎn)品需求增長(zhǎng)與居民消費(fèi)提升，在城市,、城際與區(qū)域交通,、農(nóng)村安居、交通工具改善,、教育,、公共與家庭衛(wèi)生、醫(yī)療健康,、環(huán)保,、通訊信息、物流倉(cāng)儲(chǔ)等方面均有體現(xiàn),，這些領(lǐng)域的需求有許多方面遇到發(fā)展瓶頸,，瓶頸的緩解與最終解決過(guò)程即是供給與需求的匹配過(guò)程，成為階段性發(fā)展的新機(jī)遇,。由此可以認(rèn)為,，作為仍處在城市化過(guò)程之中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍舊具備強(qiáng)大的、“原發(fā)性”的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力,，可以保證未來(lái)相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)期之內(nèi)仍能保持較快增長(zhǎng),。從總量與宏觀來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段其實(shí)并不存在有效需求不足問(wèn)題,，或者說(shuō)這一矛盾并不突出,，可以印證的一個(gè)突出性指標(biāo)是就業(yè)，與國(guó)際金融危機(jī)“事件沖擊”時(shí)期相比,，目前的整體宏觀形勢(shì)穩(wěn)定,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速未有危及這一指標(biāo)時(shí),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就可以被認(rèn)為是適宜的;而且7.5%的年度目標(biāo)計(jì)劃值也只是一個(gè)限度區(qū)間值，而不是底線值,。
與需求總量的新變化相對(duì)應(yīng),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出表現(xiàn)在供給端，表現(xiàn)為傳統(tǒng)行業(yè)供給過(guò)剩與新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能供給不足的矛盾,。這些不足有經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展邁向新臺(tái)階之后衍生的,，比如新能源、信息物流,、醫(yī)療健康,、更高的信息安全與更高的飲食消費(fèi)需求等，也有傳統(tǒng)矛盾累積與沒(méi)有及時(shí)解決催升的,，比如環(huán)保需求以及公共教育,、公共衛(wèi)生等，當(dāng)然更有兩個(gè)因素的交織疊加,，而問(wèn)題根源多有體制與機(jī)制成因,。問(wèn)題的解決需要政策工具與決策優(yōu)化，“結(jié)構(gòu)”問(wèn)題更多需要包括貨幣政策在內(nèi)的“結(jié)構(gòu)化”政策對(duì)應(yīng)解決,，隨著問(wèn)題演化與時(shí)間的推移,，人們對(duì)此的認(rèn)識(shí)日益清晰。
階段性來(lái)看,，有兩個(gè)突出問(wèn)題制約決策當(dāng)局動(dòng)用總量工具,。一是房地產(chǎn)問(wèn)題，從多項(xiàng)觀察指標(biāo)來(lái)看,，無(wú)論是基于自身演進(jìn)還是政策效應(yīng)累積,，房地產(chǎn)價(jià)格正在由過(guò)度亢奮轉(zhuǎn)入平穩(wěn)期，而房?jī)r(jià)的平穩(wěn)有利于行業(yè)有序發(fā)展,。但目前大部分中心城市房?jī)r(jià)依舊處在“虛火”膠著期,，加之地方政府利益、房地產(chǎn)商等博弈因素,，總量貨幣政策的寬松行動(dòng)將可能使利益博弈增添復(fù)雜新變量,，從而不利于多年調(diào)控努力與成果的保持，以及行業(yè)的健康發(fā)展,。
二是金融領(lǐng)域自身問(wèn)題,。央行近年大力規(guī)范、清理“影子銀行”以更好促使金融部門(mén)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求,，資金在金融部門(mén)內(nèi)部過(guò)度流動(dòng)消耗了部分社會(huì)效能的發(fā)揮,。同時(shí)，這種過(guò)度的部門(mén)內(nèi)部流動(dòng)造成資金價(jià)格信息扭曲，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成雙重危害,。部分金融部門(mén)的“去杠桿”過(guò)程并沒(méi)有完成,，全面降準(zhǔn)也可能對(duì)這一既定目標(biāo)造成干擾。
筆者認(rèn)為,，決策當(dāng)局宏觀目標(biāo)當(dāng)前仍應(yīng)著力解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題,，總量工具運(yùn)用應(yīng)當(dāng)顧及結(jié)構(gòu)矛盾的解決，而非增加新的矛盾,，“微刺激”與結(jié)構(gòu)降準(zhǔn)體現(xiàn)了這一方向,。從5月匯豐與官方PMI指標(biāo)持續(xù)下滑后有所回升來(lái)看，當(dāng)前階段生產(chǎn)者信心略有修復(fù),，初步預(yù)示此前的政策微刺激努力正在發(fā)揮效力,，而銀行間利率總體保持平穩(wěn)，這種局面也弱化了全面降準(zhǔn)的迫切性,。如果未來(lái)2-3月內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)繼續(xù)下滑,，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)在波動(dòng)中惡化程度加深以及市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)再度全面趨緊，貨幣政策總量調(diào)整的時(shí)間窗口才需要打開(kāi),。當(dāng)然基于前瞻性需要與政策效應(yīng)時(shí)滯的存在,，政策調(diào)整需要一定的提前量。