目前證監(jiān)會研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)與高新技術企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市,。筆者認為,，降低上市門檻的同時，應高度關注投資者利益保護,。
2014年5月14日公布實施《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，企業(yè)要在創(chuàng)業(yè)板IPO上市,，在盈利方面可選擇滿足兩套標準,，要么最近兩年連續(xù)盈利、最近兩年扣非凈利潤累計不少于一千萬元,，要么最近一年盈利,、最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元,，無論哪套標準，都要求企業(yè)最近一年盈利,，另外企業(yè)不存在未彌補虧損,。在創(chuàng)業(yè)板建立“單獨層次“，自然也要遵循創(chuàng)業(yè)板規(guī)定,，也就是說,，虧損企業(yè)想通過IPO方式進入創(chuàng)業(yè)板，門都沒有,。虧損企業(yè)或可通過先在新三板掛牌一年再進入創(chuàng)業(yè)板,，借助轉(zhuǎn)板來可規(guī)避盈利要求。
即使為虧損企業(yè)上市打開口子,，也不能完全將門檻取消,，為此需要明確企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的條件。成熟市場轉(zhuǎn)板機制值得參考,。紐交所和納斯達克對企業(yè)上市,，都設有多套上市標準，其中的很多套標準,，均不涉及對盈利的要求,。比如納斯達克最高級的“全球精選市場”有4套上市標準，均不涉及對盈利的要求,，主要圍繞收入,、股東權益、市值,、總資產(chǎn),、股價(不低于4美元)等主要指標;如果OTCBB掛牌公司符合4套上市標準中的一套，就可直接轉(zhuǎn)板到全球精選市場,。河南眾品2007年底就從OTCBB轉(zhuǎn)板到納斯達克全球精選市場,。
筆者認為，借鑒成熟市場轉(zhuǎn)板機制,，在為互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)公司上市而建立的創(chuàng)業(yè)板“單獨層次”時,，也可以圍繞收入、股東權益,、市值,、總資產(chǎn)等指標制訂多套上市標準;另外還要設定一些基本條件，比如最近三個月在新三板股價均不低于4元,、公司治理符合規(guī)范等等,。當然，轉(zhuǎn)板上市畢竟是個后門，除了這個“單獨層次”,，創(chuàng)業(yè)板其它層次還不宜接納企業(yè)轉(zhuǎn)板上市,，否則就容易引起制度不公和監(jiān)管套利。
允許虧損企業(yè)上市,，有些大股東或私募股本(PE)就可能為了獲取暴利而推動虧損企業(yè)上市,，因此，為保護投資者利益,，需要大股東,、PE的減持進行約束制度,。筆者認為,，對于轉(zhuǎn)板上市的公司，應借鑒IPO上市規(guī)定,，要求大股東承諾自上市之日起3年內(nèi)不減持,、PE等應承諾自上市之日起1年內(nèi)不減持。另外,，轉(zhuǎn)板時公司不應附帶有公開發(fā)行行為,，否則需要滿足盈利標準。當然,，轉(zhuǎn)板時公司更不應附帶存量發(fā)行,，否則虧損企業(yè)還沒有上市，股票就流轉(zhuǎn)到其他投資者手里,。
另外,，要明確創(chuàng)業(yè)板“單獨層次”的退市制度。目前《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定上市公司連續(xù)三年虧損即暫停上市,，連續(xù)四年虧損則終止上市,。創(chuàng)業(yè)板的“單獨層次”是否也適用這些退市政策?筆者認為，嚴格的退市制度是防止大股東出于不良動機而上市的最有效制度,，這個“單獨層次”也不宜搞特殊化,，也應遵守創(chuàng)業(yè)板的退市規(guī)則。當然,，已經(jīng)連續(xù)三年虧損的企業(yè)不宜上市,、否則一上市就得暫停上市，至多允許連續(xù)虧損兩年的企業(yè)上市,，這樣公司上市后最起碼有兩年時間證明自己的盈利能力;即使連虧4年而終止上市,，由于新三板與創(chuàng)業(yè)板建立暢通管道，又何必擔心其退市的負面效應?隨著新一輪退市制度改革的推進,，未來創(chuàng)業(yè)板也不排除有新的更嚴格退市制度出臺,，筆者認為，創(chuàng)業(yè)板的這個“單獨層次”將來也應該嚴格執(zhí)行,。
允許虧損企業(yè)上市,，還要有完善的做空機制相配合,。目前A股的融券機制基本沒有怎么發(fā)展。成熟市場之所以敢于讓虧損企業(yè)上市,，就是因為有完善的做空機制,，由此市場才具備真正的價格發(fā)現(xiàn)功能，有了這個功能,，大股東就不容易套取股市泡沫,，加上1美元股價這一退市標準，真正差的企業(yè)很容易退市,。做空機制是依靠市場自身力量實現(xiàn)自我完善的有效機制,，是股市的清道夫，但目前各方對做空機制似乎存在偏見,，A股市場有“惡意做空”名詞,，卻沒有“惡意做多”之說，似乎股票上漲就是好事,、下跌就是壞事,，殊不知，正是股價泡沫把散戶害得最慘,，沒有無端泡沫,，股民也不會高位被套，因此應該高度重視做空機制的發(fā)育完善,，加強對空方合法利益保護,，要防止一些人濫用“損害商業(yè)信譽、商品聲譽罪”阻嚇做空者,。
讓虧損企業(yè)上市,，可能還需完善創(chuàng)業(yè)板投資者適當性制度。目前創(chuàng)業(yè)板雖然規(guī)定了投資者適當性制度,，但投資者只要自愿承擔市場風險,，創(chuàng)業(yè)板基本是人人可進。未來創(chuàng)業(yè)板設立“單獨層次”,，其中的風險較大,，或許應該對“單獨層次”提高投資者準入門檻，只允許能夠基本識別風險的投資者進入,。