目前證監(jiān)會(huì)研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次,，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)與高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市,。筆者認(rèn)為，降低上市門檻的同時(shí),，應(yīng)高度關(guān)注投資者利益保護(hù),。
2014年5月14日公布實(shí)施《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》,，企業(yè)要在創(chuàng)業(yè)板IPO上市，在盈利方面可選擇滿足兩套標(biāo)準(zhǔn),，要么最近兩年連續(xù)盈利,、最近兩年扣非凈利潤累計(jì)不少于一千萬元,，要么最近一年盈利、最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元,，無論哪套標(biāo)準(zhǔn),，都要求企業(yè)最近一年盈利，另外企業(yè)不存在未彌補(bǔ)虧損,。在創(chuàng)業(yè)板建立“單獨(dú)層次“,，自然也要遵循創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，也就是說,，虧損企業(yè)想通過IPO方式進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板,，門都沒有。虧損企業(yè)或可通過先在新三板掛牌一年再進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板,，借助轉(zhuǎn)板來可規(guī)避盈利要求,。
即使為虧損企業(yè)上市打開口子，也不能完全將門檻取消,，為此需要明確企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的條件,。成熟市場轉(zhuǎn)板機(jī)制值得參考。紐交所和納斯達(dá)克對(duì)企業(yè)上市,，都設(shè)有多套上市標(biāo)準(zhǔn),，其中的很多套標(biāo)準(zhǔn)，均不涉及對(duì)盈利的要求,。比如納斯達(dá)克最高級(jí)的“全球精選市場”有4套上市標(biāo)準(zhǔn),，均不涉及對(duì)盈利的要求，主要圍繞收入,、股東權(quán)益,、市值、總資產(chǎn),、股價(jià)(不低于4美元)等主要指標(biāo);如果OTCBB掛牌公司符合4套上市標(biāo)準(zhǔn)中的一套,，就可直接轉(zhuǎn)板到全球精選市場。河南眾品2007年底就從OTCBB轉(zhuǎn)板到納斯達(dá)克全球精選市場,。
筆者認(rèn)為,，借鑒成熟市場轉(zhuǎn)板機(jī)制，在為互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)公司上市而建立的創(chuàng)業(yè)板“單獨(dú)層次”時(shí),，也可以圍繞收入,、股東權(quán)益、市值,、總資產(chǎn)等指標(biāo)制訂多套上市標(biāo)準(zhǔn);另外還要設(shè)定一些基本條件,，比如最近三個(gè)月在新三板股價(jià)均不低于4元、公司治理符合規(guī)范等等,。當(dāng)然,，轉(zhuǎn)板上市畢竟是個(gè)后門,，除了這個(gè)“單獨(dú)層次”，創(chuàng)業(yè)板其它層次還不宜接納企業(yè)轉(zhuǎn)板上市,，否則就容易引起制度不公和監(jiān)管套利,。
允許虧損企業(yè)上市，有些大股東或私募股本(PE)就可能為了獲取暴利而推動(dòng)虧損企業(yè)上市,，因此,，為保護(hù)投資者利益，需要大股東,、PE的減持進(jìn)行約束制度,。筆者認(rèn)為，對(duì)于轉(zhuǎn)板上市的公司,，應(yīng)借鑒IPO上市規(guī)定,，要求大股東承諾自上市之日起3年內(nèi)不減持、PE等應(yīng)承諾自上市之日起1年內(nèi)不減持,。另外,，轉(zhuǎn)板時(shí)公司不應(yīng)附帶有公開發(fā)行行為，否則需要滿足盈利標(biāo)準(zhǔn),。當(dāng)然，轉(zhuǎn)板時(shí)公司更不應(yīng)附帶存量發(fā)行,，否則虧損企業(yè)還沒有上市,，股票就流轉(zhuǎn)到其他投資者手里。
另外,，要明確創(chuàng)業(yè)板“單獨(dú)層次”的退市制度,。目前《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定上市公司連續(xù)三年虧損即暫停上市，連續(xù)四年虧損則終止上市,。創(chuàng)業(yè)板的“單獨(dú)層次”是否也適用這些退市政策?筆者認(rèn)為,，嚴(yán)格的退市制度是防止大股東出于不良動(dòng)機(jī)而上市的最有效制度，這個(gè)“單獨(dú)層次”也不宜搞特殊化,，也應(yīng)遵守創(chuàng)業(yè)板的退市規(guī)則,。當(dāng)然，已經(jīng)連續(xù)三年虧損的企業(yè)不宜上市,、否則一上市就得暫停上市,，至多允許連續(xù)虧損兩年的企業(yè)上市，這樣公司上市后最起碼有兩年時(shí)間證明自己的盈利能力;即使連虧4年而終止上市,，由于新三板與創(chuàng)業(yè)板建立暢通管道,，又何必?fù)?dān)心其退市的負(fù)面效應(yīng)?隨著新一輪退市制度改革的推進(jìn)，未來創(chuàng)業(yè)板也不排除有新的更嚴(yán)格退市制度出臺(tái),，筆者認(rèn)為,，創(chuàng)業(yè)板的這個(gè)“單獨(dú)層次”將來也應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行,。
允許虧損企業(yè)上市，還要有完善的做空機(jī)制相配合,。目前A股的融券機(jī)制基本沒有怎么發(fā)展,。成熟市場之所以敢于讓虧損企業(yè)上市，就是因?yàn)橛型晟频淖隹諜C(jī)制,，由此市場才具備真正的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,，有了這個(gè)功能，大股東就不容易套取股市泡沫,，加上1美元股價(jià)這一退市標(biāo)準(zhǔn),，真正差的企業(yè)很容易退市。做空機(jī)制是依靠市場自身力量實(shí)現(xiàn)自我完善的有效機(jī)制,，是股市的清道夫,，但目前各方對(duì)做空機(jī)制似乎存在偏見，A股市場有“惡意做空”名詞,，卻沒有“惡意做多”之說,，似乎股票上漲就是好事、下跌就是壞事,，殊不知,，正是股價(jià)泡沫把散戶害得最慘，沒有無端泡沫,，股民也不會(huì)高位被套,，因此應(yīng)該高度重視做空機(jī)制的發(fā)育完善，加強(qiáng)對(duì)空方合法利益保護(hù),，要防止一些人濫用“損害商業(yè)信譽(yù),、商品聲譽(yù)罪”阻嚇做空者。
讓虧損企業(yè)上市,，可能還需完善創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性制度,。目前創(chuàng)業(yè)板雖然規(guī)定了投資者適當(dāng)性制度，但投資者只要自愿承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn),，創(chuàng)業(yè)板基本是人人可進(jìn),。未來創(chuàng)業(yè)板設(shè)立“單獨(dú)層次”，其中的風(fēng)險(xiǎn)較大,，或許應(yīng)該對(duì)“單獨(dú)層次”提高投資者準(zhǔn)入門檻,，只允許能夠基本識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的投資者進(jìn)入。