在相當(dāng)程度上，內(nèi)地守住不爆發(fā)系統(tǒng)性與區(qū)域性金融風(fēng)險的底線事實上已成了維持香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的生命線。為此,，當(dāng)下內(nèi)地銀行業(yè)在加強(qiáng)表外治理的同時,，還需央行將貨幣政策由過緊回歸至中性，并適時啟動降準(zhǔn)與簡化存貸比考核,。
隨著美國退出QE與中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)放緩,，今年香港經(jīng)濟(jì)面臨重大考驗。一方面,，作為資本充分流動的區(qū)域,，過去幾年全球量化寬松很大程度上助推了香港樓市上漲，預(yù)計QE退出甚至零利率時代的結(jié)束將會逆轉(zhuǎn)這一局勢,。而更為迫切的是,，今年以來中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，作為依托于中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要區(qū)域,，香港出口,、旅游、股市陸續(xù)發(fā)出了走弱的信號,。筆者預(yù)計,，今年香港經(jīng)濟(jì)增速還將下滑，港府3%至4%預(yù)測或許過于樂觀了,。
今年一季度,，由于出口增速放緩，香港GDP增速從去年四季度的2.9%下滑至2.5%,，環(huán)比從去年四季度的0.9%降到0.2%,。其中，受基數(shù)效應(yīng)影響,，個人消費支出從去年四季度同比3.6%下降至今年一季度的2%,。因零售、餐飲住宿需求強(qiáng)勁,，當(dāng)前香港勞動力狀況仍然較好,，一季度失業(yè)率為3.1%，是16年來的最低水平。與此相對應(yīng),，居民收入,，特別是低收入群體的收入有所增加。固定資本形成從去年四季度的同比5.3%降至今年一季度的3%,。其中,，機(jī)器、設(shè)備及知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品從17.5%降至1.4%,。而樓宇與建造投資十分強(qiáng)勁,，從去年四季度同比-3.8%的增速提升至10.2%。
房屋建造之所以能有較大提升,，與香港特區(qū)政府同期加大房屋供應(yīng)有關(guān),。然而，觀察未來香港的房地產(chǎn)交易市場,，特別觀察從全球資本流動在美國逐步退出量化寬松后的走向,，筆者卻看到了不利因素。正如國際貨幣基金組織(IMF)早前判斷所述,，房地產(chǎn)是香港的主要風(fēng)險,，而今年香港經(jīng)濟(jì)活動、銀行貸款,、家庭資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險同樣不容小覷,。數(shù)據(jù)顯示，香港房價領(lǐng)先指數(shù)同比下降0.4%,，二手房交易量在4月增加至3645套,。
當(dāng)然，對于香港房市是否會出現(xiàn)斷崖式風(fēng)險,，目前市場各持一說,。普遍預(yù)期是香港房價會下降15%至20%。筆者認(rèn)為,，情況似也不至于太糟,，畢竟香港還是有一些有利于平抑房價下跌失速的因素：過去十年按揭貸款部分已顯著下降，當(dāng)前實際利率仍在-4%左右,，房屋租金在穩(wěn)步上升,，香港特區(qū)政府對短期房屋交易行為稅收力度在加大，開發(fā)商土地儲備已降低,。
在筆者看來,，更大的風(fēng)險或許來自于中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)下滑以及政策偏緊對于香港經(jīng)濟(jì)的沖擊，這由一季度香港出口大幅惡化可見端倪,。一季度，香港貨物出口總額(包括轉(zhuǎn)口及本地產(chǎn)品出口)從去年四季度的5.7%下降至0.5%，貨品進(jìn)口從6.1%降至1.2%,。服務(wù)輸出由4.7%降至3.1%,，服務(wù)輸入由5.5%降至-0.2%�,？紤]到香港的出口主要是以對中國內(nèi)地的轉(zhuǎn)出口為主,，特別是依托于香港發(fā)達(dá)的物流水平，中國內(nèi)地的電信設(shè)備,、電氣出口等都會以香港作為重要轉(zhuǎn)出口地,，因此香港進(jìn)出口同時回落說明其外貿(mào)已受到了內(nèi)地經(jīng)濟(jì)下滑的負(fù)面影響。在前些天閉幕的本年度春季廣交會上,，出口商與出口訂單額都在顯著下降,。由此預(yù)計，未來香港出口還將受到進(jìn)一步抑制,。
此外,，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)放緩對香港的影響還將體現(xiàn)在未來商品零售以及赴港旅游之上，盡管這方面的影響目前體現(xiàn)得尚不明顯,。但若考慮到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險的加大,、人民幣貶值態(tài)勢，以及反腐行動升級,，內(nèi)地對香港旅游消費拉動的黃金時期或?qū)⒚媾R重大拐點,。
再進(jìn)一步分析，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速下滑也在加大對香港銀行的信貸質(zhì)量的考驗,。眾所周知,，有很大一部分國際熱錢以貿(mào)易融資之名流入中國內(nèi)地，這種情形在2012年11月至2013年4月時達(dá)到頂峰,，而香港便是承擔(dān)這一行為的重要渠道,。一旦趨勢翻轉(zhuǎn)，香港將面臨資本流出的強(qiáng)烈沖擊,。目前,，香港銀行業(yè)對內(nèi)地企業(yè)信貸總量已達(dá)4500億美元，占香港銀行業(yè)資產(chǎn)的比例已從2007年的5%增至2013年的21.1%,。其中,，約14%的信貸風(fēng)險集中在民營企業(yè)，小部分集中在外資企業(yè),，而大部分集中在國有企業(yè),。換言之，當(dāng)前香港銀行業(yè)對內(nèi)地的風(fēng)險敞口已占到香港GDP的165%,。有鑒于今年中國內(nèi)地影子銀行風(fēng)險在加大,，房地產(chǎn),、鋼貿(mào)、礦業(yè)的違約風(fēng)險逐步顯性化,，內(nèi)地的金融風(fēng)險與香港金融風(fēng)險已高度相關(guān),。
由此可見，在相當(dāng)程度上,，內(nèi)地守住不爆發(fā)系統(tǒng)性與區(qū)域性金融風(fēng)險的底線事實上已成了維持香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的生命線,。為此，當(dāng)下內(nèi)地銀行業(yè)在加強(qiáng)表外治理的同時,，還需央行將貨幣政策由過緊回歸至中性,，并適時啟動降準(zhǔn)與簡化存貸比考核。
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