救市只能救得了一時，治市才是根本,，才是資本市場長期繁榮的基石,。從某種意義上說，新“國九條”就是我國資本市場治市的綱領性意見,。
在滬市糾纏2000點和IPO重啟的時點,，新“國九條”被市場理解為救市。但新“國九條”不是簡單地救指數(shù),，而是在治市的層面救市,。其最大意義在于，以治市來救市,，以制度變革激活資本市場,。
每當指數(shù)下滑,，市場就響起一片“救市”的聲音，降低印花稅,、實施T+0,、降準等釋放流動性的言論就鋪天蓋地。從這種角度來說,，部分投資者對新“國九條”多少有點失望,，甚至感覺空洞沒有新意、沒有“實質(zhì)利好”,。
其實,，投資者的疑慮是有道理的。這種疑慮,，是多年來資本市場法治環(huán)境的映射,，源自投資者對治市的信心不足。欺詐發(fā)行和內(nèi)幕交易沒有得到有效治理,、題材炒作和投機盛行的市場,，只能指望在關鍵時點釋放流動性和政策性利好進行“電擊”，然后指數(shù)發(fā)動一波脈沖性行情,，這就是過去所謂的“救市”,。但這種依靠外部刺激的救市行情注定短命，指數(shù)很快會重回原點,，A股就在這種周而復始的市場循環(huán)中成為“時間的小偷”,，偷走了一代代投資者的時間與金錢。
救市只能救得了一時,，治市才是根本,，才是資本市場長期繁榮的基石。從某種意義上說,，新“國九條”就是我國資本市場治市的綱領性意見,。隨著A股在大金融格局中的日益邊緣化，如果沒有資本市場頂層設計的“救市”,，沒有相應的制度安排,，A股自身已經(jīng)很難成為具有吸引力和造血活力的新市場。二級市場的資金枯竭,，一級市場融資功能的孱弱,，揭示A股市場已經(jīng)陷入“囚徒困境”。
“國六條”基礎上的新
“國九條”,，意在打造強力資本市場,。其實現(xiàn)路徑是以注冊制改革引航，通過發(fā)展主板、中小企業(yè)板,、創(chuàng)業(yè)板,、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權市場,，加快多層次股權市場建設,。通過提高上市公司質(zhì)量、鼓勵市場化并購重組,、完善退市制度,，為股票市場建設提供制度保障。新“國九條”將大大拓展未來資本市場的廣度與深度,，為國企混合所有制改革和企業(yè)融資提供強力資本平臺,，同時拓寬居民投融資渠道，引領A股市場走出目前的“囚徒困境”,。
我們先跳出資本市場,，從宏觀上關注大金融格局，在資金規(guī)模上通過數(shù)字直觀目前資本市場的地位,。很多成熟經(jīng)濟體直接融資比重在80%左右，間接融資只占20%,。而我國恰好相反,，間接融資的比重占了80%多，直接融資不足20%,。金融業(yè)結構的不合理分布,，其結果必然是銀行業(yè)、保險業(yè),、證券業(yè)發(fā)展的嚴重不協(xié)調(diào),。截至2013年12月末，銀行的總資產(chǎn)為151萬億元,，保險為8.3萬億元,，但證券卻只有2.08萬億元。也就是我國金融業(yè)總資產(chǎn)現(xiàn)已突破160萬億元,，其中93%歸商業(yè)銀行,，5%是保險公司，證券公司只有2%左右,。
可見,，在整個金融格局中，證券行業(yè)為主的資本市場基本處于從屬地位,。金融業(yè)結構的不合理分布,，如此微弱規(guī)模的資本市場，亟須提高直接融資比重。提高直接融資比重的方式,，IPO恐怕只是杯水車薪,，還得通過發(fā)展債券、期貨及衍生品,、新三板等場外市場,、再融資以及推動兼并重組，建設多層次資本市場,。間接融資比重過高,，隱含太多的金融風險。通過建設多層次資本市場提高直接融資比重,，也是防范金融風險的現(xiàn)實需求,。
在多層次資本市場中，主板市場和作為二板的創(chuàng)業(yè)板是重中之重,。而主板市場的低迷,，使資本市場的平臺作用大打折扣，沉疴日久的A股不通過制度變革已經(jīng)很難走出低迷,。2013年底,，居民股票資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的比例已降至2.5%的低點，這與一國國民收入跨入中等收入水平后,，股票基金等金融資產(chǎn)占比不斷走高的一般規(guī)律嚴重背離,。
資本市場的“囚徒困境”，還表現(xiàn)在一級市場IPO的時斷時續(xù),，形成蔚為壯觀的新股堰塞湖,。鑒于IPO在審企業(yè)積壓嚴重，證監(jiān)會鼓勵新申報企業(yè)另尋境外上市等其他融資渠道,。一級市場融資功能微弱狀況下,，提高直接融資比重的頂層設計很難實現(xiàn)，導致資本市場成為整個金融與國資改革大棋局中的短板,。
資本市場低迷,，國有企業(yè)大規(guī)模的混合所有制改革很難推進。新一輪改革從“管國企”轉向“管國資”,，以發(fā)展混合所有制為突破口,，打破產(chǎn)權壟斷和市場壟斷，那么資本市場將成為國資改革的重要依托平臺,。在混合所有制下,，國有控股股東沒有必要占有目前高比例的股權。國有資本大量沉淀,，使其無法實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,，也不利于優(yōu)化股權結構,。
新一輪經(jīng)濟改革需要借助強大的資本市場平臺，而目前孱弱的A股需要制度變革來徹底激活,。新“國九條”將以新的制度變革引領資本市場走出“囚徒困境”,，為未來的資本市場勾勒美好圖景。