研究市場資金流向的人還發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上也沒有因?yàn)閭氏碌霈F(xiàn)資金回流股市的狀況,，兩個(gè)市場似乎是被隔開了,。
自去年5月下旬起,，我國資金市場明顯開始收緊,，各類債券品種的利率大幅度上升,，并到6月釀成了“錢荒”。與之對(duì)相對(duì)應(yīng)的,，則是此間滬深股市出現(xiàn)一波快速下跌行情，在利率飆升的時(shí)候,，股市跌得最慘,。而過了6月，債市利率逐漸回落,，滬深股市隨之應(yīng)聲上漲,。于是，人們也就產(chǎn)生了這樣的印象：如果利率上漲,，那么股市多半會(huì)跌;反之,，假如利率下降了,，股市照例有一波上升行情。
其實(shí),，利率與股市的這種反向關(guān)系正體現(xiàn)了最淺顯的金融學(xué)原理,。習(xí)慣上，人們總會(huì)把利率視為股票市盈率的倒數(shù),，如果一段時(shí)間債券市場的利率較高(也就是債券價(jià)格低了),，那么這個(gè)時(shí)候股市的市盈率就會(huì)下移，否則股市,、債市兩個(gè)市場之間就會(huì)形成事實(shí)上的套利空間,。再進(jìn)一步說，在利率高企的情況下,，股票投資者必然會(huì)要求有比較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,，而這樣一來勢必導(dǎo)致對(duì)股票估值的下移。查查幾年來債市和股市的行情可知,，債市利率與股市市盈率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系基本上穩(wěn)定的,。
不過今年以來情況卻有了一定的變化。從一季度的局面來看,，雖然還是有市場資金偏緊的說法,，但反映資金價(jià)格的利率卻不見繼續(xù)高，反而穩(wěn)中有降,。尤其交易成本最低,、靈活性最高的回購利率，一直是處于相對(duì)低位,，與去年同期相比要低一個(gè)百分點(diǎn)以上,。而且，即便在央行不斷回籠貨幣的情況下,，回購利率也依然保持在低位,。一季度債券價(jià)格的總體上漲趨勢，還是今年以來我國資本市場的一個(gè)亮點(diǎn),。按理,，債券利率降低了，股市理該上漲才是,，可是滬深股市行情卻根本不為所動(dòng),。研究市場資金流向的人還發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上也沒有因?yàn)閭氏碌霈F(xiàn)資金回流股市的狀況,，兩個(gè)市場似乎是被隔開了,。
這真怪了。問題到底出在哪里呢?
分析一下可以知道,，首先,，現(xiàn)在市場上資金還是緊張的,，這從新增信貸規(guī)模以及M2的增幅上就可以看出來。但是由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)降溫,，企業(yè)開工下降,，特別是由于經(jīng)營狀況不佳使得具備融資能力的客戶減少，這樣也就弱化了對(duì)資金的有效需求,，使得資金利率承受了不小的壓力,。而這與市場寬松背景下的利率下行完全是兩回事，所以這種利率下行也就不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生正面影響,。其次,，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)不佳，投資者對(duì)于股市的運(yùn)行缺乏信心,，這種時(shí)候他就很難輕易地降低對(duì)投資股市的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求,，自然的也就不會(huì)愿意去推高股價(jià)。更況,，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不佳的情況下,，企業(yè)盈利狀況相對(duì)也不可能太好，這對(duì)于較為看重未來預(yù)期的投資者來說,，在買賣股票上就會(huì)更加謹(jǐn)慎,。第三，去年資金市場利率大漲的時(shí)候,，由于缺乏對(duì)接的工具,，很多投資者并沒有渠道來購買相應(yīng)的產(chǎn)品，獲取收益,。但去年下半年以來,，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，固定收益類的理財(cái)產(chǎn)品不僅數(shù)量多,，而且交易極為方便,，這就使得即便在利率不算很高的情況下，相關(guān)產(chǎn)品還是能夠吸引相當(dāng)部分的投資者,，這就擴(kuò)大了投資此類產(chǎn)品的客戶隊(duì)伍,。貨幣市場基金規(guī)模突破10000億元就是一個(gè)很好的例證。另外一方面,，這顯然也截留了相當(dāng)一部分原本會(huì)流向股市的資金,。于是，債市利率的下跌,，并不引發(fā)資金流動(dòng)方向的改變,，自然也起不到推動(dòng)股市上漲的作用,。換言之,，現(xiàn)在債市利率跌而股市不漲的局面,，并非偶然，是需要人們充分去認(rèn)識(shí),，好好重視的,。
今年以來，我國資本市場出現(xiàn)了不少很值得研究的新現(xiàn)象,，股市與債市的不再呈現(xiàn)過去那樣的負(fù)相關(guān)關(guān)系應(yīng)是其中較為突出的一個(gè),。在筆者看來，這應(yīng)該是由于局部環(huán)境條件發(fā)生改變的結(jié)果,，并不證明傳統(tǒng)的金融理論已失效,。可問題在于,，現(xiàn)在的滬深股市投資者要在這種稍顯反常的局部環(huán)境條件下操作,，就要不能不高度關(guān)注這種變化的影響了。要不然,，還是繼續(xù)按過去的思維模式操作,，那么一定會(huì)失誤，造成難以彌補(bǔ)的損失,。與之類似的問題,，還有像樓市與股市的關(guān)系等，如今也是與過去出現(xiàn)了很大變化,。及時(shí)跟蹤,、研究這些新變化，已是當(dāng)今投資者不得不面對(duì)的新功課,。