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債市利率降了,,股市為什么還不漲?
2014-05-09   作者:桂浩明(申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān))  來源:上海證券報
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  研究市場資金流向的人還發(fā)現(xiàn),,事實(shí)上也沒有因?yàn)閭氏碌霈F(xiàn)資金回流股市的狀況,兩個市場似乎是被隔開了,。

  自去年5月下旬起,,我國資金市場明顯開始收緊,各類債券品種的利率大幅度上升,,并到6月釀成了“錢荒”,。與之對相對應(yīng)的,則是此間滬深股市出現(xiàn)一波快速下跌行情,,在利率飆升的時候,,股市跌得最慘。而過了6月,,債市利率逐漸回落,,滬深股市隨之應(yīng)聲上漲。于是,,人們也就產(chǎn)生了這樣的印象:如果利率上漲,,那么股市多半會跌;反之,假如利率下降了,,股市照例有一波上升行情,。

  其實(shí),利率與股市的這種反向關(guān)系正體現(xiàn)了最淺顯的金融學(xué)原理,。習(xí)慣上,,人們總會把利率視為股票市盈率的倒數(shù),如果一段時間債券市場的利率較高(也就是債券價格低了),,那么這個時候股市的市盈率就會下移,,否則股市、債市兩個市場之間就會形成事實(shí)上的套利空間,。再進(jìn)一步說,,在利率高企的情況下,股票投資者必然會要求有比較高的風(fēng)險補(bǔ)償,,而這樣一來勢必導(dǎo)致對股票估值的下移,。查查幾年來債市和股市的行情可知,債市利率與股市市盈率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系基本上穩(wěn)定的,。

  不過今年以來情況卻有了一定的變化,。從一季度的局面來看,雖然還是有市場資金偏緊的說法,但反映資金價格的利率卻不見繼續(xù)高,,反而穩(wěn)中有降,。尤其交易成本最低、靈活性最高的回購利率,,一直是處于相對低位,,與去年同期相比要低一個百分點(diǎn)以上。而且,,即便在央行不斷回籠貨幣的情況下,,回購利率也依然保持在低位。一季度債券價格的總體上漲趨勢,,還是今年以來我國資本市場的一個亮點(diǎn),。按理,債券利率降低了,,股市理該上漲才是,,可是滬深股市行情卻根本不為所動。研究市場資金流向的人還發(fā)現(xiàn),,事實(shí)上也沒有因?yàn)閭氏碌霈F(xiàn)資金回流股市的狀況,,兩個市場似乎是被隔開了。

  這真怪了,。問題到底出在哪里呢?

  分析一下可以知道,,首先,現(xiàn)在市場上資金還是緊張的,,這從新增信貸規(guī)模以及M2的增幅上就可以看出來,。但是由于經(jīng)濟(jì)活動降溫,企業(yè)開工下降,,特別是由于經(jīng)營狀況不佳使得具備融資能力的客戶減少,,這樣也就弱化了對資金的有效需求,使得資金利率承受了不小的壓力,。而這與市場寬松背景下的利率下行完全是兩回事,,所以這種利率下行也就不會對股市產(chǎn)生正面影響。其次,,由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)不佳,,投資者對于股市的運(yùn)行缺乏信心,這種時候他就很難輕易地降低對投資股市的風(fēng)險補(bǔ)償要求,,自然的也就不會愿意去推高股價,。更況,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不佳的情況下,,企業(yè)盈利狀況相對也不可能太好,,這對于較為看重未來預(yù)期的投資者來說,在買賣股票上就會更加謹(jǐn)慎。第三,,去年資金市場利率大漲的時候,,由于缺乏對接的工具,很多投資者并沒有渠道來購買相應(yīng)的產(chǎn)品,,獲取收益,。但去年下半年以來,隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,,固定收益類的理財(cái)產(chǎn)品不僅數(shù)量多,而且交易極為方便,,這就使得即便在利率不算很高的情況下,相關(guān)產(chǎn)品還是能夠吸引相當(dāng)部分的投資者,,這就擴(kuò)大了投資此類產(chǎn)品的客戶隊(duì)伍,。貨幣市場基金規(guī)模突破10000億元就是一個很好的例證。另外一方面,,這顯然也截留了相當(dāng)一部分原本會流向股市的資金,。于是,債市利率的下跌,,并不引發(fā)資金流動方向的改變,,自然也起不到推動股市上漲的作用。換言之,,現(xiàn)在債市利率跌而股市不漲的局面,,并非偶然,,是需要人們充分去認(rèn)識,好好重視的,。

  今年以來,我國資本市場出現(xiàn)了不少很值得研究的新現(xiàn)象,股市與債市的不再呈現(xiàn)過去那樣的負(fù)相關(guān)關(guān)系應(yīng)是其中較為突出的一個,。在筆者看來,這應(yīng)該是由于局部環(huán)境條件發(fā)生改變的結(jié)果,,并不證明傳統(tǒng)的金融理論已失效�,?蓡栴}在于,現(xiàn)在的滬深股市投資者要在這種稍顯反常的局部環(huán)境條件下操作,,就要不能不高度關(guān)注這種變化的影響了,。要不然,還是繼續(xù)按過去的思維模式操作,,那么一定會失誤,,造成難以彌補(bǔ)的損失。與之類似的問題,,還有像樓市與股市的關(guān)系等,如今也是與過去出現(xiàn)了很大變化,。及時跟蹤、研究這些新變化,,已是當(dāng)今投資者不得不面對的新功課。

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