由于國企市值占A
股總市值的一半以上,，因此推進國企改革也會對改善股市有著舉足輕重的影響,。
中國宏偉改革計劃的一個中心目標(biāo)是使市場在資源配置中起決定性的作用，以提高總體效率,。市場普遍認為國企改革是改革藍圖中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一,。
國企改革不僅對促進宏觀經(jīng)濟可持續(xù)增長和維護金融環(huán)境穩(wěn)定起著關(guān)鍵的作用,，同時也有助于微觀層面企業(yè)改善盈利能力。此外,，由于國企市值占A
股總市值的一半以上,，因此推進國企改革也會對改善股市有著舉足輕重的影響。
雖然國企改革通常被簡單地等同為私有化,，但我們認為它應(yīng)包括國企在公司治理結(jié)構(gòu),、經(jīng)營獨立性、激勵機制,、預(yù)算約束和經(jīng)營環(huán)境方面的轉(zhuǎn)變,，這些改革有助于國企在不進行大規(guī)模完全私有化的情況下顯著改善經(jīng)營業(yè)績。
由于繼續(xù)強調(diào)公有制在當(dāng)前體制中的基石作用,，在未來幾年中,，中國不太可能進行大規(guī)模的私有化。為穩(wěn)定經(jīng)濟增長和維護社會穩(wěn)定,，廣泛重組國企,、大面積允許國企破產(chǎn)的可能性也很小�,！包h管干部”在大型國企總裁任命上可能難以改變;由于政府和銀行仍然會充當(dāng)“最后資助者”的角色,，國企恐怕也很難真正地實現(xiàn)預(yù)算“硬約束”。
不過,，我們預(yù)計國企改革在以下方面可能出現(xiàn)重大進展：發(fā)展“混合所有制”,、減持國有資產(chǎn)、提高國企分紅以及向更加市場化的經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)變,。
國企發(fā)展“混合所有制”的本質(zhì)是部分國有股權(quán)私有化,。這包括多種形式，例如將未上市的國有資產(chǎn)上市,、將部分國企資產(chǎn)出售給民間資本,，或者增加上市國企的民間資本持股比重。對不同國企,，這些措施可以有助于實現(xiàn)以下一種或多種成效：改變管理層的激勵機制(“混合所有制”企業(yè)的管理層可將薪酬與公司業(yè)績掛鉤),，從而使其更關(guān)注股東收益;出讓低回報的資產(chǎn)，從而改善國企核心資產(chǎn)回報率;降低債務(wù)杠桿;獲得民間資本參與和支持,。
出讓國有資產(chǎn)意味著國企可以出售某些非核心業(yè)務(wù),，從而改善核心盈利能力、化解部分過剩產(chǎn)能,、以及通過行業(yè)整合降低債務(wù)杠桿,。在地方層面，出讓國有資產(chǎn)應(yīng)會有助于地方政府改善財務(wù)狀況,。此外,，這些措施應(yīng)該也將有助于銀行減少壞賬,，從而使之受益。
國企的經(jīng)營環(huán)境更加市場化,，這包括推動要素價格改革和引入市場競爭,。前者包括調(diào)整能源和公用事業(yè)價格,，以及利率市場化——這些措施已經(jīng)陸續(xù)啟動,，我們認為它們將有助于減少對某些國企的隱性補貼、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,。后者包括對民間資本和外資開放部分行業(yè),，以及在獲取資源方面為國企和非國企創(chuàng)造公平的市場環(huán)境。顯然,，這些改革對不同的國企影響是不同的,，國企將有得有失、損益有別,。
在今后幾年中逐步增加國企向國有股東分紅的比例,。這不僅可以增加地方和中央政府收入;同時由于國企留存的“自由”資金減少、支出的審查力度加大,，這也可以改善國企的公司治理,。加大支出的審查力度也可能有助于國企降低資本開支、減少新增過剩產(chǎn)能,。
上述國企改革將會對總體經(jīng)濟和股票市場產(chǎn)生一些重要的影響,。
雖然未來循序漸進的國企改革不太可能改變國企或宏觀經(jīng)濟全局，然而,，我們認為這些改革有助于國企改善公司治理,、激勵機制、現(xiàn)金流狀況和盈利能力,，也有助于提高相關(guān)企業(yè)的競爭力,。因此在公司和行業(yè)層面，可能存在值得投資者關(guān)注的重大投資機會,。當(dāng)然,，這些改革也可能使部分國企暴露存在的問題，以及引發(fā)某些領(lǐng)域的行業(yè)整合,。
那些快速推進國企改革的地區(qū)和行業(yè)值得關(guān)注,。例如，決策層正在推進石化行業(yè)的國企改革,，能源行業(yè)(石油、天然氣和電力)可能緊隨其后,。隨著產(chǎn)品和能源定價機制日益市場化,，民間和外資資本有望在石化和能源領(lǐng)域迎來更多的投資機會,。在鐵路等交通設(shè)施和公共事業(yè)領(lǐng)域，改革的重點可能是調(diào)整價格以及引入政府和社會資本合作模式(PPP),。在競爭性行業(yè)和存在過剩產(chǎn)能的行業(yè),，改革的重點可能集中在出讓和重組國有資產(chǎn)。到目前為止,，上海和廣東等地區(qū)已公布國企改革的具體方案，并已開始推行,，其他省市可能會在未來幾個月陸續(xù)敲定最終方案,。
因此，國企改革將在未來幾個月,、甚至幾年中成為反復(fù)出現(xiàn)的投資主題,。