●我們希望對內(nèi)對外開放,，特別吸引民營資本和外資,，可以使得商業(yè)銀行今后的競爭是差異化的，大家能夠發(fā)現(xiàn)最適合自己特點(diǎn)的經(jīng)營模式,，使得銀行將來有所互補(bǔ),。
●我國是較大的經(jīng)濟(jì)體，有很多產(chǎn)業(yè)可以讓私營部門進(jìn)行投資,�,？梢酝ㄟ^這個(gè)投資來防止金融的結(jié)構(gòu)性危機(jī)。
●企業(yè)上市排大隊(duì)和上市溢價(jià)情況說明股市融資供求嚴(yán)重失衡,。
十八屆三中全會(huì)之后，中國的各項(xiàng)改革都在穩(wěn)步向前推進(jìn),，作為其中的重點(diǎn)改革領(lǐng)域,，金融改革備受期待。當(dāng)前,，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變的情況下,，如何有力推進(jìn)改革，同時(shí)又牢牢守住風(fēng)險(xiǎn)底線至關(guān)重要,。
日前,，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱,、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授李稻葵,、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授宋國青等著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家在北京大學(xué)國家發(fā)展研究院成立二十周年系列活動(dòng)中就金融改革的路徑、面臨的難題以及解決之道發(fā)表了各自的觀點(diǎn),。
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中國人民銀行副行長易綱： |
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既要便利企業(yè)又要管住風(fēng)險(xiǎn) |
易綱表示,，金融改革的三方面內(nèi)容，即金融對內(nèi)對外開放,，金融市場的開放以及加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三者相輔相成,，不可分割，他同時(shí)認(rèn)為,，資本項(xiàng)目可兌換改革是一個(gè)較為長期的過程,，應(yīng)謹(jǐn)慎，要有順序,。
易綱指出,，十八屆三中全會(huì)決議中,，金融改革內(nèi)容涉及三方面，一個(gè)是金融對內(nèi)對外開放,，金融市場的開放以及加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),。其中，金融對內(nèi)對外開放包括民間資本發(fā)起成立商業(yè)銀行,，以及證券,、保險(xiǎn)等領(lǐng)域?qū)?nèi)對外開放等內(nèi)容。
易綱說：“我們希望對內(nèi)對外開放,，特別吸引民營資本和外資,，可以使得商業(yè)銀行今后的競爭是差異化的，大家能夠發(fā)現(xiàn)最適合自己特點(diǎn)的經(jīng)營模式,，使得銀行將來有所互補(bǔ),。”
第二方面,，主要是金融市場開放,，包括利率市場化、匯率進(jìn)一步增加彈性,、資本項(xiàng)目可兌換,，這些年都是有聲有色地在推進(jìn)，而且也取得了明顯進(jìn)展,。
第三方面,，主要是加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，比如,，清算,、托管等金融基礎(chǔ)設(shè)施安全建設(shè)，并且要加強(qiáng)監(jiān)管,�,！斑@里面也包括建立存款保險(xiǎn)制度，使得商業(yè)銀行可以有市場化的退出機(jī)制等等,�,！�
易綱認(rèn)為，這三方面相輔相成,。對內(nèi)對外開放,，引入競爭，可以有新的制度,；市場開放,，特別是利率、匯率市場的開放,，使得金融最重要的價(jià)格得以市場化,，推進(jìn)資本可兌換也與對內(nèi)對外開放相連,。
“改革開放離不開穩(wěn)定，金融基礎(chǔ)設(shè)施也好,，存款保險(xiǎn)也好,，落實(shí)巴塞爾國際金融穩(wěn)定理事會(huì)所有監(jiān)管措施也好，都是為了有一個(gè)穩(wěn)定的,、安全的金融環(huán)境,，從而使改革開放得以順利推進(jìn)�,！币拙V強(qiáng)調(diào),。
對于當(dāng)前比較關(guān)注的開放資本項(xiàng)，易綱認(rèn)為,，資本項(xiàng)目可兌換改革是一個(gè)較為長期的過程,，不可能一蹴而就，應(yīng)謹(jǐn)慎而行,，要有一個(gè)順序,。
他以1997年亞洲金融危機(jī)中的泰國為例。泰銖當(dāng)時(shí)官方的匯率是25泰銖等于一美元,，泰國當(dāng)局當(dāng)時(shí)大量放開資本賬戶,，使得資本流動(dòng)更加自由。泰國當(dāng)時(shí)又想守住25泰銖兌換一美元的匯率,，就造成了危機(jī)，最后在投機(jī)者的沖擊下,，泰國央行守不住了,，就只好放棄，放棄就是亞洲金融危機(jī)的開始,。這個(gè)教訓(xùn)說明,，如果還要堅(jiān)持固定匯率，要放開資本賬戶,，資本可兌換是很危險(xiǎn)的,。
“在推進(jìn)匯率改革時(shí)，利率改革,，資本賬戶可兌換可以同時(shí)推進(jìn),，但是在具體的執(zhí)行中有一個(gè)政策的搭配。不久前,，央行把匯率浮動(dòng)幅度加倍了,，從1%加到2%。雖然現(xiàn)在匯率的浮動(dòng)幅度比以前大很多,，但是,，觀察人民幣對美元,、各種貨幣的波動(dòng)性，也會(huì)發(fā)現(xiàn),，波動(dòng)性是非常小的,，大概在2%到3%”。
“所以,，我覺得,，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣的彈性，是有好處的,。同時(shí),，也要推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換�,！彼f,。
易綱表示，1996年央行就承諾了資本項(xiàng)目可兌換,，其中包括貿(mào)易,、服務(wù)貿(mào)易、旅游等,，但整體不可兌換,，“所以我們只能管住資本項(xiàng)目�,！钡侵袊F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)復(fù)雜程度和量級與以前是不可同日而語了,，每年有4萬多億美元的貿(mào)易量進(jìn)出，還不包括服務(wù)貿(mào)易,、旅游,、留學(xué)等。所以我們要盡量的可兌換,�,！耙郧耙粋�(gè)人一年可以換5萬美元，超過5萬美元要有真實(shí)貿(mào)易背景的證明�,，F(xiàn)在,，在服務(wù)貿(mào)易情況下，5萬美元以下可以放行,，但是企業(yè)要把單證留下來,，以備查。我們要最大限度地增強(qiáng)中國居民兌換的方便程度,，增強(qiáng)中國企業(yè)的競爭力,。如果不這么做，那么這些企業(yè)兌換都要經(jīng)過批準(zhǔn),，就可能產(chǎn)生腐敗和尋租,，中國企業(yè)的競爭力就會(huì)下降,。
“在最大限度地便利企業(yè)和個(gè)人的過程中，要加強(qiáng)國際收支統(tǒng)計(jì)和跨境資金的監(jiān)測,，即使得人們感覺不到監(jiān)管,，又能夠管住和防范風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到既方便又能夠防范風(fēng)險(xiǎn)的目的,�,！币拙V說。
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清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授李稻葵： |
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經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定前提下地方政府可以違約 |
李稻葵表示,，中國經(jīng)濟(jì)的基本面是好的,，中國企業(yè)和中央政府的經(jīng)營狀況是良好的，最大問題是地方政府過度依賴土地財(cái)政,，他建議在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定前提下可以讓一些地方政府違約,，以便進(jìn)一步進(jìn)行債務(wù)重組，債務(wù)違約不會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。
李稻葵認(rèn)為,，在這一輪中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，經(jīng)濟(jì)增長需要保持一定速度的最主要原因不是保就業(yè),，而是減緩債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。
“中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在產(chǎn)生就業(yè)的能力比之前已大大提高，2013年7.7%的經(jīng)濟(jì)增長率,，創(chuàng)造了1300萬就業(yè),，具體表現(xiàn)在藍(lán)領(lǐng)工人短缺。同時(shí),，服務(wù)業(yè)的增長速度遠(yuǎn)超其他行業(yè),。保增長主要是不希望金融領(lǐng)域的一些問題被增長速度放緩而被放大，形成自我循環(huán),，直至造成金融危機(jī)�,！彼f,。
李稻葵指出，最大的問題是地方政府的經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況,，“因?yàn)榇蟛糠值胤秸际峭ㄟ^出賣土地獲得財(cái)政收入,，如果土地價(jià)格下降就會(huì)產(chǎn)生一系列負(fù)面效應(yīng)。一旦經(jīng)濟(jì)增速放緩,，土地出賣的數(shù)量和水平就會(huì)大幅下降,。在這種情況下，地方政府的直接或者間接貸款就會(huì)成為不良資產(chǎn),，將帶來地方政府的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，違約事件可能爆發(fā),，從而帶來更大危機(jī)�,！�
不過,，李稻葵堅(jiān)信，中國經(jīng)濟(jì)完全可以保證合理較快發(fā)展,�,！耙�?yàn)橹袊膰袃?chǔ)蓄率已經(jīng)超過50%。全球金融危機(jī)之前一年,，中國經(jīng)濟(jì)大部分投資都不是來自正式的金融機(jī)構(gòu)的融資,，而是由企業(yè)的利潤融資。這種不由正式的金融機(jī)構(gòu)融資被稱為DNI,，即國內(nèi)非中介融資,。
李稻葵建議，政策的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該讓私營部門投資更加自由化,�,！斑@樣私營企業(yè)能夠更好地利用利潤來投資到其他領(lǐng)域，以促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展,。這樣杠桿既不會(huì)增加,，GDP卻可以保持健康增長。因?yàn)槲覈禽^大的經(jīng)濟(jì)體,，有很多產(chǎn)業(yè)可以讓私營部門進(jìn)行投資,。可以通過這個(gè)投資來防止金融的結(jié)構(gòu)性危機(jī),，應(yīng)該通過DNI來直接投資,。”
如果經(jīng)濟(jì)可以保持穩(wěn)定增長,，那么政策制定者就應(yīng)該開始制定一個(gè)步驟來處理一批地方政府違約問題,。
李稻葵說，違約并不是健康的辦法,，而且也不可持續(xù),，但中國需要違約，因?yàn)檫@是唯一可以應(yīng)對金融領(lǐng)域問題的方法,。而對于違約的重新調(diào)整結(jié)構(gòu)是個(gè)非常重要的做法,。
很多金融機(jī)構(gòu)和地方政府都想規(guī)避這個(gè)做法，因?yàn)樗麄儾幌虢衣端麄冞^去做的一些不好的事情,，“我提議中國政府在不斷提高經(jīng)濟(jì)增長速度的同時(shí)應(yīng)該減少地方政府以及金融機(jī)構(gòu)的壓力,，允許合理的違約。只要我國GDP增速不是太慢，那么地方政府違約并不會(huì)造成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn),�,！�
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北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授宋國青： |
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可采取非常規(guī)辦法擴(kuò)大股權(quán)融資 |
當(dāng)前，中國金融體系里存在一種矛盾現(xiàn)象,，一方面金融領(lǐng)域杠桿率偏高,，另一方面還要進(jìn)一步推動(dòng)金融自由化，有人擔(dān)心可能會(huì)導(dǎo)致杠桿率進(jìn)一步上升,，出現(xiàn)新問題,。對此，宋國青表示,，要想在高儲(chǔ)蓄率,、高杠桿率環(huán)境下推進(jìn)金融改革，可借用“帶電操作”的概念,，不搞停電改革,，而且還要“帶電搶修”，途徑之一是要擴(kuò)大股權(quán)融資,。
宋國青說,，中國金融改革面臨著一個(gè)數(shù)量上的急迫性難題，即存在不斷上升且仍看不出明顯下降趨勢的高儲(chǔ)蓄率,。
據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),，2013年，我國凈儲(chǔ)蓄達(dá)到20萬億元人民幣,，人均14000元人民幣,，相當(dāng)于2300美元，如果今年比較正常的增長,，差不多將近22萬億人民幣,。而同期，美國的國民凈儲(chǔ)蓄一共是3700億美元,，人均1200美元,。“中國的GDP總量是美國的55%,，但是人均國民凈儲(chǔ)蓄是美國的近兩倍,。”
另一方面,，近年來企業(yè)利潤增長率放慢顯著，目前已經(jīng)低于經(jīng)濟(jì)增長率,；以往企業(yè)用利潤補(bǔ)充資本金,，現(xiàn)在資本金的來源在下降。“所以,，杠桿率是眼看著沒有辦法往下走,。”宋國青稱,。
“這樣的情況,，金融體制改革怎么搞？”宋國青建議,，可以采取提高直接融資比例的辦法,，“因?yàn)槲覀冇?0萬億的儲(chǔ)蓄，2013年按照社會(huì)融資規(guī)�,？趶浇y(tǒng)計(jì)的股市融資只有2000億元,，2000億元的股票融資總額僅占國民儲(chǔ)蓄的1%左右。即使按照股票市值算,，也只占10%左右,。”
“如果股市融資一年能有2萬億,，負(fù)債率會(huì)有很大改觀,。企業(yè)上市排大隊(duì)和上市溢價(jià)情況說明股市融資供求嚴(yán)重失衡，市場對于擴(kuò)容的擔(dān)心導(dǎo)致對于新股發(fā)行的控制,�,！�
宋國青認(rèn)為，解決這個(gè)問題可以采取非常規(guī)辦法,，類似曾經(jīng)的股權(quán)分置改革中的對價(jià)機(jī)制,。
“可以采取‘交買路錢’的特殊辦法把門打開。股市再不擴(kuò)大,，萎縮下去,，在一定程度是要命的�,！�
宋國青進(jìn)一步表示,，股票市場要把企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值突出出來，不要盲目炒作,�,！艾F(xiàn)在大家搶著上市，首發(fā)價(jià)和第二天市場發(fā)行價(jià)存在巨大差價(jià),，說明這里面的供求是有嚴(yán)重問題的,。”
他建議,，企業(yè),，股民,，政府，應(yīng)該坐下來談判,。找到一些分配機(jī)制,，在蛋糕做大的同時(shí)，找到一些合理的分配機(jī)制,。