中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇,、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇第250期日前召開,。50人論壇特邀專家、高盛中國(guó)投資管理部副主席兼首席投資策略師哈繼銘發(fā)表了題為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)與機(jī)遇”的主題演講,。哈繼銘認(rèn)為,，中國(guó)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逼近底線，所以近期的改革應(yīng)該多做減法,。通過(guò)傷筋動(dòng)骨的改革,，才能抓住服務(wù)消費(fèi)這一發(fā)展機(jī)遇，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變,。
近期應(yīng)作減法性改革
我國(guó)現(xiàn)在處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高峰之后,，經(jīng)濟(jì)增速下降，這個(gè)時(shí)候必須要做減法性的改革,。
在哈繼銘看來(lái),，短期經(jīng)濟(jì)用一句話來(lái)說(shuō)，就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逼近底線,。做出這個(gè)判斷的主要依據(jù)有以下幾點(diǎn),。
首先,，中國(guó)工業(yè)增長(zhǎng)值和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速的關(guān)系非常密切。今年中國(guó)工業(yè)增長(zhǎng)值從去年12月的9.7%,，降到今年1-2月的8.6%,，達(dá)到了5年來(lái)的最低點(diǎn)。其次,，在消費(fèi)方面,，從社會(huì)零售總額的增長(zhǎng)情況來(lái)看，從去年12月的13.6%下降到今年1-2月的11.8%,，達(dá)到了10年來(lái)的最低點(diǎn),。第三，今年1-2月份的出口額合并來(lái)看下降16%,，總體來(lái)說(shuō)出口增速是走弱的,。而在投資方面，國(guó)民資產(chǎn)投資1-2月增速17.9%,，是12年來(lái)的最低,。總體來(lái)說(shuō),，1-2月的數(shù)據(jù)顯示,，我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)下降態(tài)勢(shì)非常明顯。
而就中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),，哈繼銘認(rèn)為我國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)有幾個(gè)特征,。
第一個(gè)特征是人口紅利。當(dāng)一個(gè)國(guó)家出生率很高的時(shí)候,，很可能遇到勞動(dòng)力供應(yīng)不足,，和資金供應(yīng)不足的困難。但是若干年后,，這些早年出生的嬰兒長(zhǎng)大成人,，進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)以后，尤其是在這個(gè)國(guó)家當(dāng)時(shí)又執(zhí)行了低出生率政策時(shí),，社會(huì)勞動(dòng)力供應(yīng)是過(guò)剩的,，而且家庭儲(chǔ)蓄率很高。因而導(dǎo)致資金價(jià)格低廉,，勞動(dòng)力價(jià)格低廉,。這種人口結(jié)構(gòu)非常有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人們通常稱為人口紅利,。
第二個(gè)特征是失衡的增長(zhǎng),。哈繼銘說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠出口和投資，消費(fèi)相對(duì)比較疲弱,。因?yàn)閯趧?dòng)力價(jià)格低廉,，所以出口競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)。資金價(jià)格低廉也使得投資大幅上升,。但是老百姓不敢消費(fèi),，掙錢的人想到的不是怎么花錢而是怎么存錢，要為自己的養(yǎng)老做預(yù)先準(zhǔn)備,。盡管投資和出口推動(dòng)經(jīng)濟(jì),，但消費(fèi)增速相對(duì)較慢。
第三個(gè)特征是房?jī)r(jià)暴漲,。由于中國(guó)大多數(shù)人的理財(cái)方式單一,，許多人認(rèn)為買房子是最安全最保守的投資方式，所以很多錢用在了房地產(chǎn),，使房?jī)r(jià)暴漲,。
第四個(gè)特征是人民幣升值。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中出口增長(zhǎng)太強(qiáng)勁了,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)進(jìn)口,，所以每年都有巨大的貿(mào)易順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備積累不斷上升,，因而造成了人民幣匯率的升值壓力,。
哈繼銘說(shuō)，但人口結(jié)構(gòu)是不斷變化的,。將來(lái)老人就會(huì)越來(lái)越多,，中年人比老人少,，小孩比中年人少,。在這種結(jié)構(gòu)下，勞動(dòng)力供應(yīng)又會(huì)不足,，同時(shí)社會(huì)儲(chǔ)蓄率也會(huì)下降,。
哈繼銘說(shuō)，在資金供應(yīng)不足的情況下,，因?yàn)橘Y金需求依然很強(qiáng)勁,，這就可能把利率往上推，勞動(dòng)力成本自然看漲,，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一定會(huì)有所下降,。但是也有一個(gè)好的方面，就是失衡會(huì)得到一定程度糾正,。因?yàn)槌隹诤屯顿Y不會(huì)像過(guò)去一樣強(qiáng)勁,，而消費(fèi)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較平穩(wěn)，因而三駕馬車的結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)一種調(diào)整，這個(gè)調(diào)整會(huì)使經(jīng)濟(jì)更加平衡一些,。
同時(shí),，在人口結(jié)構(gòu)鴨蛋形的情況下，買房的人逐年上升,，青年人,、中年人成為買房的主力軍。但是在倒三角形的情況下,，賣房的人逐漸上升,。所以那個(gè)時(shí)候房地產(chǎn)價(jià)格很有可能是向下走的，尤其是在某些城市,，之前如果發(fā)展過(guò)度的話,，向下走的趨勢(shì)就會(huì)更加明顯。
但哈繼銘還強(qiáng)調(diào),，改革紅利同樣是不可忽視的重要力量,。
上個(gè)世紀(jì)90年代初期，鄧小平南巡以后,，出現(xiàn)過(guò)一波投資增長(zhǎng)過(guò)快的現(xiàn)象,，但到了90年代中期，有過(guò)一個(gè)對(duì)之后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常有益的改革,。就是虧損企業(yè)該倒閉倒閉,，員工該下崗下崗，債務(wù)三角債的問(wèn)題該暴露暴露,，銀行該注資注資,、該重組重組、該上市上市,，使得經(jīng)濟(jì)輕裝上陣,。這一系列作法是改革初期的減法。我國(guó)現(xiàn)在也是處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高峰之后,，經(jīng)濟(jì)增速下降,，所以這時(shí)候必須要做減法。
當(dāng)然,，等做到一定程度,，就又可以開始做加法。哈繼銘說(shuō),，我國(guó)在1998年的時(shí)候做了一個(gè)很重要的加法,，就是房地產(chǎn)改革。2001年的時(shí)候又做了一次加法,，進(jìn)入WTO,，因而推動(dòng)房地產(chǎn)投資和出口增長(zhǎng),，這兩個(gè)動(dòng)力推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)從1998年開始一路上漲。10年的黃金時(shí)期在2007年到達(dá)最高點(diǎn),。2008年遇到全球金融風(fēng)暴的影響,，出口這支引擎立即減弱，同時(shí)暴露了許多問(wèn)題,。我國(guó)經(jīng)濟(jì)高度依賴制造業(yè)和出口,，短期不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。所以如今又到了一個(gè)不得不改的時(shí)刻,，這一次,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要一些傷筋動(dòng)骨的改革。
哈繼銘表示,，短期上做減法會(huì)使得經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下降,，這個(gè)陣痛是不是能夠忍受，是對(duì)中國(guó)的一個(gè)考驗(yàn),。
服務(wù)消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大機(jī)遇
最大的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)可能是服務(wù)消費(fèi),。美國(guó)老百姓總支出當(dāng)中服務(wù)類消費(fèi)占70%以上，但中國(guó)才占20%到30%,，所以未來(lái)的發(fā)展空間巨大,。
在哈繼銘看來(lái)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的挑戰(zhàn)主要來(lái)自于三個(gè)方面,。一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,，失衡現(xiàn)象嚴(yán)重，二是債務(wù)負(fù)擔(dān)很高,，三是房地產(chǎn)價(jià)格很高,。
他說(shuō)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，2012年中國(guó)資本形成占GDP的47.8%,。雖然2013年的最終數(shù)據(jù)還沒(méi)有公布，但哈繼銘根據(jù)統(tǒng)計(jì)局每個(gè)季度的數(shù)據(jù)推測(cè)2013年資本形成占GDP的52.5%,。過(guò)去的一年投資率進(jìn)一步上升,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化,。
哈繼銘在這里做了一個(gè)簡(jiǎn)單的模擬分析：如果我國(guó)花8年的時(shí)間讓資本形成占GDP比值降到40%的話,，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)什么樣的走勢(shì)？這幾年來(lái),，進(jìn)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)幾乎是零,，中國(guó)的貿(mào)易順差絕對(duì)量沒(méi)有增長(zhǎng)，所以占GDP的比例在不斷下降,。老百姓的個(gè)人消費(fèi)和政府的消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)差不多在3.8個(gè)百分點(diǎn),。消費(fèi)不可能一夜之間突飛猛進(jìn)增長(zhǎng)，接下來(lái)只有投資增速慢于消費(fèi)，才能把投資占GDP的比率降下來(lái),。這么一來(lái),，模擬結(jié)構(gòu)顯示，今年GDP增長(zhǎng)只能是6%多,，如果真到7%以上的話,，2014年的投資率比就會(huì)比2013年還要高。也就是說(shuō)失衡還會(huì)變得更加嚴(yán)重,。
第二個(gè)挑戰(zhàn)是債務(wù)率,。
在2008年以前，中國(guó)企業(yè),、政府,、居民總杠桿率占GDP的150%，但現(xiàn)在是230%,。中國(guó)的企業(yè)杠桿率大約占GDP的150%,，是世界上最高的之一。
哈繼銘表示,，第二產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有時(shí)候會(huì)到15%,，而那個(gè)時(shí)候的利率水平基本上沒(méi)有超過(guò)6%，因而2005年到2007年,，企業(yè)有很大的動(dòng)力去舉債,。2008年、2009年這兩個(gè)變量有一個(gè)短暫的倒掛,，但是很快又被國(guó)家刺激政策將距離進(jìn)一步拉開,。第二產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)一度達(dá)到兩位數(shù)，但是實(shí)際利率卻是零甚至是負(fù)的,，因?yàn)楣I(yè)生產(chǎn)者指數(shù)(PPI)漲得比貸款利率要高,，這又造成了企業(yè)大量舉債。但到了今天,，這兩個(gè)變量倒掛了,，現(xiàn)在的PPI是負(fù)2%左右，利率最少也要6%,，所以實(shí)際利率至少在8%以上,，但是第二產(chǎn)業(yè)GDP增速絕對(duì)不到8%。于是欠債壓力日益顯現(xiàn),，一些信貸違約,，甚至于債券違約出現(xiàn)。
哈繼銘說(shuō),，向前看,，債務(wù)的負(fù)擔(dān)還會(huì)繼續(xù)加劇,。因?yàn)槔淆g化到來(lái)以后對(duì)社會(huì)保障就會(huì)產(chǎn)生壓力。1990年開始日本的人口紅利消失,，老齡化開始到來(lái),，有工作能力的人在社會(huì)的占比急劇下降。伴隨著這么一個(gè)過(guò)程,，1990年時(shí)日本政府的債務(wù)占GDP的60%到70%,，到現(xiàn)在是200%還多。雖然我國(guó)現(xiàn)在老齡化還沒(méi)有到來(lái),，但政府的債務(wù)占GDP也超過(guò)了50%,，將來(lái)我國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)社保的壓力債務(wù)還會(huì)進(jìn)一步上升。
第三個(gè)挑戰(zhàn)是房地產(chǎn)行業(yè),。
我國(guó)第一批嬰兒潮帶來(lái)的新生兒大約會(huì)在2015年前后退休,。退休以后，這一批人可能就不再買房,，而是關(guān)注于賣房,。下一代雖然還買房，但是人數(shù)少于父母輩,，整個(gè)社會(huì)的房產(chǎn)需求下降,。
哈繼銘表示，需要以比較客觀的指標(biāo)來(lái)測(cè)量中國(guó)老百姓對(duì)城市房?jī)r(jià)的承受能力,。哈繼銘做了一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算,。他所設(shè)定的模型是一個(gè)三口之家買一個(gè)90平方米的房子，付30%的首付,，借20年的按揭,。在西方社會(huì)，月供比例超過(guò)月收入40%銀行就不敢把錢借給你,，在中國(guó)一二線城市,，月供比例的平均數(shù)是76%，有的城市甚至超過(guò)了100%,。這說(shuō)明這個(gè)城市收入屬于平均水平的家庭是根本沒(méi)有能力買得起房子的,，一定是這個(gè)城市中較富有的階層在買房子，而較富有的階層再買房大多應(yīng)該是出于投資目的,。
挑戰(zhàn)總是和機(jī)遇并存,。哈繼銘相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的機(jī)遇將主要來(lái)自于消費(fèi)。
他說(shuō),，所謂消費(fèi),，基本上分兩類,，一類是商品消費(fèi),，一類是服務(wù)消費(fèi),。商品消費(fèi)是衣食住行，進(jìn)入小康社會(huì)后,，中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的訴求越來(lái)越強(qiáng),。所以在商品消費(fèi)領(lǐng)域，會(huì)有一個(gè)質(zhì)量的提高,，而不是量的簡(jiǎn)單擴(kuò)大,。
然而在哈繼銘看來(lái)，最大的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)可能還不是商品消費(fèi),，而是服務(wù)消費(fèi),。他舉例說(shuō)，美國(guó)老百姓總支出當(dāng)中服務(wù)類消費(fèi)占70%以上,，但中國(guó)才占20%到30%,，所以未來(lái)的發(fā)展空間巨大。而且中國(guó)現(xiàn)在的人均GDP,，如果按照購(gòu)買力平價(jià)折算以后,，與美國(guó)上個(gè)世紀(jì)70年代初期基本旗鼓相當(dāng)。到美國(guó)的上個(gè)世紀(jì)90代初期,，醫(yī)療保健,、金融服務(wù)和通訊領(lǐng)域的消費(fèi)與70年代初期相比基本上都是翻倍增長(zhǎng)的。哈繼銘相信,，即使不考慮中國(guó)整個(gè)消費(fèi)增長(zhǎng)速度本身就比西方國(guó)家快很多這一因素,，中國(guó)經(jīng)過(guò)20年發(fā)展后，這些占比也會(huì)進(jìn)一步的上升,。
尤其是在醫(yī)療保健方面,，我國(guó)消費(fèi)的推動(dòng)力可能比美國(guó)上個(gè)世紀(jì)70年代還要強(qiáng)勁。隨著收入水平的提高,，居民支出必然會(huì)更加注重醫(yī)療和保健,。而中國(guó)除了收入水平提高來(lái)轉(zhuǎn)變消費(fèi)結(jié)構(gòu)之外，還有另外兩個(gè)因素是美國(guó)當(dāng)時(shí)不具備的,，一是我國(guó)老齡化的到來(lái),，會(huì)對(duì)醫(yī)療保健的支出有更大的增長(zhǎng)。二是中國(guó)的環(huán)境,。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子,，雖然說(shuō)霧霾是件壞事，但它對(duì)醫(yī)療保健領(lǐng)域確實(shí)提供了一個(gè)增長(zhǎng)的空間,。
哈繼銘說(shuō),，在金融服務(wù)領(lǐng)域里面，中國(guó)更高層次的金融服務(wù)依舊不足,，隨著資本賬戶的逐漸開放,，會(huì)產(chǎn)生更廣泛的投資機(jī)會(huì),。金融機(jī)構(gòu)可以跟上腳步提供服務(wù)，這一塊還有很大的發(fā)展的空間,。值得注意的是,，中國(guó)目前家庭儲(chǔ)蓄達(dá)到45萬(wàn)億元。如果拿出10%到境外投資的話就是4.5萬(wàn)億,，相當(dāng)于現(xiàn)在規(guī)模的近80倍,，這里面的商機(jī)相當(dāng)可觀的。
關(guān)于家庭通訊網(wǎng)絡(luò)消費(fèi),，哈繼銘說(shuō),，通訊的消費(fèi)中國(guó)和很多國(guó)家比，占比是很低的,。2011年的數(shù)據(jù)顯示,，通訊消費(fèi)只占家庭總支出里的2%，很多國(guó)家在3%甚至是4%,。
人民幣匯率中期穩(wěn)定
人民幣會(huì)短期貶值,，中期穩(wěn)定甚至略有升值，但長(zhǎng)期應(yīng)會(huì)貶值,。所謂短期就是幾個(gè)月,，中期則是一兩年。
談到最近的熱點(diǎn)匯率問(wèn)題,，哈繼銘的基本觀點(diǎn)是：人民幣會(huì)短期貶值,，中期穩(wěn)定甚至略有升值，長(zhǎng)期貶值,。所謂短期就是幾個(gè)月,，中期則是一兩年。
首先來(lái)看看最近人民幣貶值的原因,。
哈繼銘認(rèn)為有以下幾個(gè)原因,。一個(gè)是存在套利套匯的行為。這種套利套匯是不產(chǎn)生社會(huì)貢獻(xiàn)的,，然而它掙了錢,，就一定有人虧錢，所以要給予打擊,，給予整治,。還有一種是可以通過(guò)某些大眾商品進(jìn)行套利套匯。拿貸款買理財(cái)產(chǎn)品和買信托,，因?yàn)榻璧氖敲涝�,，日后人民幣升值的話�?huì)有套匯的一個(gè)盈利空間。所以人民幣經(jīng)常升值的話就會(huì)給人造成套利的機(jī)會(huì)，而套利后最終虧損的是政府,，因?yàn)榱鬟M(jìn)來(lái)的錢先是經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行,，最終流到央行，央行同時(shí)放出一筆等量的人民幣,。
哈繼銘表示,，他相信從中期來(lái)看,，人民幣還是要升值的,。不管怎么說(shuō)中國(guó)外貿(mào)還是存在順差，占GDP的2%以上,。盡管比2006年,、2007年占GDP的10%以上低，但還是有順差,�,；久嫔弦廊恢С秩嗣駧派怠２⑶覐恼咭鈭D上來(lái)說(shuō),，中國(guó)也希望人民幣成為一個(gè)國(guó)際化的,，至少是區(qū)域化的貨幣。所以在達(dá)到這個(gè)目標(biāo)以前不可能讓人民幣趨勢(shì)性貶值,。
但一個(gè)國(guó)家的貨幣不可以長(zhǎng)期地對(duì)外升值對(duì)內(nèi)又貶值的,。中國(guó)現(xiàn)在人民幣對(duì)內(nèi)貶值的情況是很明顯的。哈繼銘說(shuō),，2004年他從美國(guó)回來(lái)的時(shí)候,，到了北京，發(fā)現(xiàn)中國(guó)除了汽車外都比美國(guó)便宜,。但是幾年后他發(fā)現(xiàn)房子,、衣服等都漸漸比美國(guó)貴。人們可以很明顯感覺到人民幣在對(duì)內(nèi)貶值,。哈繼銘表示,，中國(guó)的貨幣購(gòu)買力和其它國(guó)家相比是較弱的。
首先,，要看勞動(dòng)生產(chǎn)率是快過(guò)工資上漲速度,，還是慢于工資上漲速度。其次,，不能單看這一個(gè)國(guó)家,，還要看這個(gè)國(guó)家兩個(gè)變量的相對(duì)變化與其它國(guó)家的對(duì)比。具體來(lái)看,，韓國(guó)在1991年時(shí)單位勞動(dòng)成本是中國(guó)23.4倍,，現(xiàn)在是5.7倍。說(shuō)明我國(guó)的總體出口優(yōu)勢(shì)是在下降的,。另外還有泰國(guó),，1991年是我國(guó)的5.4倍,，現(xiàn)在是我國(guó)的0.7倍；印度尼西亞在1991年是我們的2倍,，現(xiàn)在是0.3倍,。所以長(zhǎng)此以往，中國(guó)的外貿(mào)很難再保持順差的,。到那個(gè)時(shí)候就不可能在基本面上還支持人民幣升值,，尤其是中期升值較多的話，將來(lái)出現(xiàn)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相對(duì)更大,。
再來(lái)看一下我國(guó)的股票市場(chǎng),。哈繼銘表示，股票市場(chǎng)投資者考慮投資全球布局的時(shí)候,，需要了解新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)股市相對(duì)變化,。以美國(guó)為例，當(dāng)美國(guó)貨幣政策由松變緊的時(shí)候,，西方股市跑贏新興市場(chǎng),。反之，當(dāng)它的貨幣政策由緊變松的時(shí)候,，它是跑輸新興市場(chǎng)的,。經(jīng)濟(jì)松的時(shí)候有大量資金流入到新興市場(chǎng)，而那些新興市場(chǎng)由于吸納了很多廉價(jià)的外幣,，資產(chǎn)價(jià)格大幅度上升,，掩蓋了國(guó)內(nèi)的一些結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。但是,，等到美國(guó)的貨幣政策轉(zhuǎn)向了,，資金會(huì)回流。
所以在這樣一種背景下,，1994年到2000年是美國(guó)減息的過(guò)程,，流入中國(guó)的資金流回去，使得當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題水落石出,。1997年,、1998年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)。到了1998年,、1999年,，又出現(xiàn)了俄羅斯主權(quán)債務(wù)違約。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中,，大宗商品出口的過(guò)程由繁榮變?yōu)樗ト�,。到�?000年春天，美國(guó)IT泡沫破滅之后美國(guó)開始減息，而這個(gè)時(shí)候中國(guó)已經(jīng)開始做加法了,，房地產(chǎn)改革如火如荼,，加上2001年加入WTO，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始了高速增長(zhǎng),。
現(xiàn)在的問(wèn)題是,，似乎我國(guó)現(xiàn)在又到了一個(gè)美國(guó)貨幣政策由松到緊的時(shí)刻。哈繼銘說(shuō),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是在復(fù)蘇,，但是由于失業(yè)率較高，幾乎所有的成果都讓資本回報(bào)獲得了,。這種情形和中國(guó)是很不一樣的,，中國(guó)GDP可以增長(zhǎng)7%到8%,，但是增長(zhǎng)的成果有相當(dāng)一部分被政府稅收拿去,，剩下的還有一大塊，被勞動(dòng)成本的上升占去了,。最后剩下的那一塊才是資本的回報(bào),，不僅少，而且這幾年還在持續(xù)下降,。所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)漲8%,，股市可以跌8%；美國(guó)經(jīng)濟(jì)漲3%,，股市可以漲30%,。
問(wèn)與答
問(wèn)：中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)從哪方面的業(yè)務(wù)改革入手去提升銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。
哈繼銘：中國(guó)的銀行的中堅(jiān)業(yè)務(wù)占比和國(guó)際相比是比較低的,。雖然從正面來(lái)看,，這幾年也是有所提高的，但是由于過(guò)去中國(guó)在人口紅利爆發(fā)的時(shí)候大家都希望把錢存在銀行里面,，錢來(lái)得容易,，只要放貸，賺取一定的利差,，銀行就能穩(wěn)穩(wěn)地掙錢,，因此它沒(méi)有什么動(dòng)力去開拓其它服務(wù)價(jià)值較高、難度較大的渠道,。
我相信這種改革將來(lái)也會(huì)被逼出來(lái)的,。將來(lái)利率市場(chǎng)化以后，可能利差收入就不會(huì)像過(guò)去那么豐厚了,，銀行要生存,，要贏得競(jìng)爭(zhēng)，還是要想一些其它的途徑來(lái)維持它的增長(zhǎng)。
我國(guó)有些銀行最近這段時(shí)期也在為了爭(zhēng)取更大的利息機(jī)會(huì)做一些表外的業(yè)務(wù),。這種表外業(yè)務(wù)對(duì)于利率市場(chǎng)化有一定的推動(dòng)作用,，但也隱含了一些風(fēng)險(xiǎn)。
如果將來(lái)能夠推出一種存款保險(xiǎn)制度,，將會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)范起到一定作用,。比如說(shuō)，存款保險(xiǎn)機(jī)制推出來(lái)以后,，表內(nèi)業(yè)務(wù)我報(bào),，表外業(yè)務(wù)我不報(bào)，作為一個(gè)投資者,，顧及到風(fēng)險(xiǎn),，他可能會(huì)更多把資產(chǎn)分布到表內(nèi)業(yè)務(wù)。銀行就有更大的動(dòng)力去尋求純服務(wù)型的非利息收入,，而不是靠這種打擦邊球進(jìn)行監(jiān)管套利來(lái)謀求一種風(fēng)險(xiǎn)較高的盈利,。我相信未來(lái)的市場(chǎng)的力量，還有金融改革的舉措有可能會(huì)使得我們銀行非利息的收入這一塊有進(jìn)一步的上升,。
問(wèn)：在您看來(lái),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)10年的發(fā)展會(huì)如何？
哈繼銘：如果中國(guó)把握住了經(jīng)濟(jì)改革中的機(jī)遇,，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變,，中國(guó)依然會(huì)有一個(gè)軟著陸的結(jié)果。如果沒(méi)有把握住機(jī)遇,，可能會(huì)出現(xiàn)一些不利因素,，對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的沖擊會(huì)比較強(qiáng)烈。
這些不利因素有哪些呢,？舉個(gè)例子,，如果一旦房產(chǎn)行業(yè)的影響占到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的八分之一。房地產(chǎn)在投資里面占總投資四分之一,，投資影響GDP增長(zhǎng)的二分之一,，所以本身就八分之一。有分析顯示,，如果加上間接影響的話,，可能是占三分之一。這么一來(lái)的話,，如果房地產(chǎn)業(yè)有問(wèn)題,，就會(huì)影響到一些行業(yè)�,？赡苣切┬袠I(yè)的債務(wù)率比房地產(chǎn)領(lǐng)域還要高,，現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)狀況比房地產(chǎn)領(lǐng)域還要困難,，比如原材料行業(yè)、金屬行業(yè),，債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)一步加大,。國(guó)內(nèi)這兩個(gè)因素會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成比較大的一個(gè)沖擊。
如果那個(gè)時(shí)候美國(guó)上調(diào)利率,，套利的錢往外走,，中國(guó)確實(shí)會(huì)面臨兩難選擇。美國(guó)加息了,，中國(guó)加還是不加,？中國(guó)加的話對(duì)債務(wù)和房地產(chǎn)都不利。中國(guó)不加的話,，人民幣可能會(huì)面臨貶值壓力,，貶值壓力出來(lái)以后，資金就會(huì)往外跑,，國(guó)內(nèi)的資金供應(yīng)就會(huì)不足了,。這也是為什么我國(guó)現(xiàn)在主動(dòng)去調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，主動(dòng)去推動(dòng)改革的重要原因之一,。
哈繼銘簡(jiǎn)介
哈繼銘,，高盛中國(guó)投資管理部副主席兼首席投資策略師,。
在復(fù)旦大學(xué)獲得學(xué)士與碩士學(xué)位,，1993年獲美國(guó)堪薩斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。
1993至2004年在國(guó)際貨幣基金組織任高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，1999年至2001年出任國(guó)際貨幣基金組織駐印尼代表,。2001年至2003年在香港金融管理局工作。2004年至2010年在中國(guó)國(guó)際金融公司任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,。
2010年加入高盛,，曾任高盛集團(tuán)投資銀行部董事總經(jīng)理。