一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)剛公布不久,，國務(wù)院常務(wù)會議就宣布將對符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率,。雖然這次降準(zhǔn)僅針對縣域農(nóng)村商業(yè)銀行,，只是貨幣政策較小規(guī)模的定向?qū)捤�,，但是不排除隨著經(jīng)濟(jì)下滑壓力的增大,，貨幣政策微調(diào)力度還會繼續(xù)增大,，二季度末期央行全面降低存準(zhǔn)的可能性依然存在,。
4月以來,，決策層已加大了宏觀政策的微調(diào)力度,，如要求各地加快重點(diǎn)投資項(xiàng)目前期工作和建設(shè)進(jìn)度,，及時撥付預(yù)算資金;并出臺了擴(kuò)大鐵路投資、棚戶區(qū)改造等領(lǐng)域的穩(wěn)增長計劃,。但沒有貨幣政策發(fā)力,，上述穩(wěn)增長措施的效果將大打折扣。財政驅(qū)動的投資項(xiàng)目啟動激發(fā)的剛性貨幣融資需求,，很容易推升市場利率,，增加其他市場主體的融資成本，不利于穩(wěn)增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),。因此,，貨幣政策需要根據(jù)穩(wěn)增長政策實(shí)施的進(jìn)度而適度微調(diào)。
然而,，貨幣政策還需要和監(jiān)管政策相協(xié)調(diào),。例如,，為落實(shí)中央提出的防范不規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險，政策層面仍在強(qiáng)化監(jiān)管措施,，這就決定貨幣政策不應(yīng)過快放松,，以防在制度還未健全情況下，利率較快下滑再次誘發(fā)金融機(jī)構(gòu)增大負(fù)債杠桿,，擴(kuò)張高風(fēng)險的表外資產(chǎn)規(guī)模的沖動,。
因此，在政策兩難情況下,，央行只能根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的需要,，實(shí)施貨幣政策的定向?qū)捤桑@樣一方面可以增大對于經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域的貨幣支持,，另一方面也避免釋放過強(qiáng)的貨幣政策放松信號,。這次主要針對縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降準(zhǔn)，就有助于實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo),，如目前涉農(nóng)存款共約20萬億元,，下調(diào)存準(zhǔn)率一個點(diǎn)將釋放基礎(chǔ)貨幣2000億元，這些商業(yè)銀行在獲得2000億元的可貸資金后,，將會加大對于“三農(nóng)”的貸款投放,，從而緩解經(jīng)濟(jì)下滑、貨幣緊縮對于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,。
雖然這次降準(zhǔn)并不具備較強(qiáng)的貨幣政策寬松意圖,，但我們認(rèn)為，不排除央行今后根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的需要,，繼續(xù)放大貨幣政策的微調(diào)動作,，釋放更強(qiáng)的貨幣政策寬松信號。而考慮到以下因素,，二季度后期這樣的時機(jī)很可能成熟,。
第一，由于主要經(jīng)濟(jì)增長動能的疲軟,，二季度經(jīng)濟(jì)增速還將繼續(xù)回落,，并考驗(yàn)7.2%的經(jīng)濟(jì)增長底線。
一方面,，目前基建投資面臨較大下滑壓力,。去年二季度穩(wěn)增長力度較大，投資增長的基數(shù)較高,，今年是地方政府債務(wù)風(fēng)險化解年,，各地都將清理地方政府債務(wù)作為今年的重要工作，這已經(jīng)抑制住了政府新上項(xiàng)目,、推動基建投資的熱情,。
另一方面,，2014年房地產(chǎn)市場正處于持續(xù)下滑周期�,？紤]到上兩輪房地產(chǎn)下滑周期過程中,，房地產(chǎn)銷售面積增速都會下降至-10%以下，且目前刺激房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的政策因素短期還未現(xiàn),，房地產(chǎn)市場景氣度仍將在未來兩個季度處于快速下滑時期,。
更重要的還在于，目前持續(xù)下行的貨幣及流動性增速還會沖擊經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,。今年3月M2增速大幅降至12.1%,，逼近12%的歷史低點(diǎn);社會融資總量余額增速也只有16.1%,，也是近年來的最低水平,。
第二，影子銀行監(jiān)管的多項(xiàng)制度已經(jīng)到位,。根據(jù)原有計劃,，銀監(jiān)會今年初部署了理財和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范的改革方案，6月末這兩項(xiàng)重點(diǎn)改革將初見成效,。近期銀監(jiān)會擬整頓信托非標(biāo)理財資金池業(yè)務(wù),，督促信托公司防范風(fēng)險，信托公司6月30日之前也將提交整改方案,。在此情況下,，央行放松貨幣政策就不會明顯刺激具有高風(fēng)險性質(zhì)的影子銀行膨脹，干擾監(jiān)管效果,。
當(dāng)然,，即使央行在二季度末期降低存準(zhǔn)，政策出臺之前也將經(jīng)歷漸進(jìn)的微調(diào),。央行4月后,，將在公開市場實(shí)施更多的逆回購，以保證更多的資金凈投放,，逐漸降低市場利率,。這樣一方面能打消市場對于貨幣刺激的過早“幻想”，有利于利用經(jīng)濟(jì)下滑的壓力倒逼經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整;另一方面也有利于引導(dǎo)商業(yè)銀行盡量盤活金融資源,，提高資金使用效率,。