新三板擴容以來，交易不活躍問題飽受市場詬病,。筆者認為,，新三板流動性差只是其擴容初期的特有現(xiàn)象，現(xiàn)在斷定其流動性不足還為時過早,。隨著市場規(guī)模的快速擴張,，新三板將迎來一系列制度改進，流動性難題破解為時不遠,。
當前新三板交易不活躍問題,，其原因有三：第一，目前新三板轉(zhuǎn)讓交易制度只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式,，大大限制了其流動性。這種方式成交效率低下,，交易頻率很低,，不如納斯達克的做市商制度和創(chuàng)業(yè)板的集合競價制度。做市商制度可以進一步發(fā)現(xiàn)交易價格,、促進交易,。而集合競價機制的引入將會在開盤和收盤環(huán)節(jié)形成開盤價和收盤價，并增加協(xié)議轉(zhuǎn)讓時段系統(tǒng)自動匹配成交功能,。新三板因處于擴容初期,，新的交易制度尚未落實，使得市場的定價功能沒有得到充分發(fā)揮,，交易量自然受限,。
第二，當前新三板準入制度的限制,。新三板擴容初期,，為保持市場的平穩(wěn)性,，將個人投資者準入門檻提升至500萬元，與機構投資者相同,。這一準入門檻令大部分中小投資者望而生畏,，大大減少了參與新三板市場的投資人數(shù)量。
第三,，新三板企業(yè)股權集中度過高,。經(jīng)統(tǒng)計，新三板600多家企業(yè)平均每家股東只有22個,，其中最少的甚至只有2個,。造成這種現(xiàn)象的原因，一方面是新三板企業(yè)上市前沒有IPO,，股權分散度沒有形成,。另一方面，由于很多公司都是改制以后直接掛牌,，而按照《公司法》,，改制以后發(fā)起人在一年之內(nèi)股份不能轉(zhuǎn)讓。在這種情況下,，很多企業(yè)掛牌之后沒有可轉(zhuǎn)讓的股份,。
要正確認識新三板流動性問題，必須認識當前的新三板市場,。該市場已經(jīng)是國務院批準的全國性股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),，并正以超常的速度擴張。新三板掛牌企業(yè)不受3年利潤持續(xù)增長的局限,，也是PE,、VC尋找并購、組合的最佳場所,，當前私募股權投資基金的快速發(fā)展將會促使股份轉(zhuǎn)讓需求增加,。
現(xiàn)行新三板交易制度基本上呈現(xiàn)出一種試驗的狀況，并且更趨于謹慎和穩(wěn)健,，以保證市場順利發(fā)展,。隨著市場加速擴容，新三板制度將不斷調(diào)整和完善,，有望不久走出流動性困境,。
隨著新三板規(guī)模擴大，對轉(zhuǎn)讓交易制度多樣性的需求加大,。在優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓的同時,，預計今年8月份將推出做市商制度，年底推出集合競價制度,。未來市場將是三種交易制度并存,，同時每手轉(zhuǎn)讓份額隨之降到1000股,，這將大幅改善流動性。
現(xiàn)在對投資人的門檻限制,，實際上是為避免新三板在發(fā)展初期出現(xiàn)混亂而制定的高標準,。隨著市場發(fā)展和投資者自判風險能力提高，新三板應盡可能讓投資主體參與投資,，使中小投資者也能通過投資分享企業(yè)發(fā)展以及資本市場紅利,。屆時準入門檻的限制不必要，也不符合公平交易原則,。因而該標準一定會調(diào)整,，只是會是一個從高到低，逐步調(diào)整的過程,，但其最后也一定會和深滬交易所一樣,，沒有投資人進入的門檻限制。
新三板市場未來獲得IPO發(fā)行權是大勢所趨,。新三板發(fā)展初期是按定向募集融資,，因為當前新三板掛牌企業(yè)沒有盈利限制、行業(yè)限制和股東限制,，若是讓這樣的企業(yè)再公開發(fā)行募集資金,，風險將會很大。但在未來兩三年內(nèi),，隨著三板市場成熟,，可以預見新三板企業(yè)IPO必然出現(xiàn)。未來有兩種發(fā)展趨勢：一種是新三板掛牌企業(yè)通過綠色通道到深滬交易所升級轉(zhuǎn)板;另一種是像納斯達克一樣,，在新三板內(nèi)部按掛牌企業(yè)的規(guī)模與質(zhì)量形成精選市場,、一般市場和初級市場。
新三板規(guī)模的快速擴張將加快三板市場流動性障礙破除,，因而不可按三板今天的缺乏流動性來判斷三板的明天,。隨著三種交易模式的出現(xiàn)，加上每手從30000元降到1000元,、轉(zhuǎn)讓解禁時間陸續(xù)到來、交易障礙開始消除,、投資門檻降低,，以及股權分散度開始形成，可以預見未來新三板的流動性會越來越好,，將成為PE和VC尋求并購重組的最佳場所,。