新三板擴(kuò)容以來，交易不活躍問題飽受市場詬病,。筆者認(rèn)為，新三板流動(dòng)性差只是其擴(kuò)容初期的特有現(xiàn)象,，現(xiàn)在斷定其流動(dòng)性不足還為時(shí)過早。隨著市場規(guī)模的快速擴(kuò)張,，新三板將迎來一系列制度改進(jìn)，流動(dòng)性難題破解為時(shí)不遠(yuǎn),。
當(dāng)前新三板交易不活躍問題，其原因有三：第一,，目前新三板轉(zhuǎn)讓交易制度只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，大大限制了其流動(dòng)性,。這種方式成交效率低下，交易頻率很低,，不如納斯達(dá)克的做市商制度和創(chuàng)業(yè)板的集合競價(jià)制度,。做市商制度可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格、促進(jìn)交易,。而集合競價(jià)機(jī)制的引入將會(huì)在開盤和收盤環(huán)節(jié)形成開盤價(jià)和收盤價(jià)，并增加協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)段系統(tǒng)自動(dòng)匹配成交功能,。新三板因處于擴(kuò)容初期,，新的交易制度尚未落實(shí),，使得市場的定價(jià)功能沒有得到充分發(fā)揮,，交易量自然受限。
第二,，當(dāng)前新三板準(zhǔn)入制度的限制。新三板擴(kuò)容初期,，為保持市場的平穩(wěn)性，將個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻提升至500萬元,，與機(jī)構(gòu)投資者相同。這一準(zhǔn)入門檻令大部分中小投資者望而生畏,，大大減少了參與新三板市場的投資人數(shù)量,。
第三,，新三板企業(yè)股權(quán)集中度過高,。經(jīng)統(tǒng)計(jì),，新三板600多家企業(yè)平均每家股東只有22個(gè)，其中最少的甚至只有2個(gè),。造成這種現(xiàn)象的原因，一方面是新三板企業(yè)上市前沒有IPO,，股權(quán)分散度沒有形成。另一方面,，由于很多公司都是改制以后直接掛牌，而按照《公司法》,，改制以后發(fā)起人在一年之內(nèi)股份不能轉(zhuǎn)讓。在這種情況下,，很多企業(yè)掛牌之后沒有可轉(zhuǎn)讓的股份。
要正確認(rèn)識(shí)新三板流動(dòng)性問題，必須認(rèn)識(shí)當(dāng)前的新三板市場,。該市場已經(jīng)是國務(wù)院批準(zhǔn)的全國性股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并正以超常的速度擴(kuò)張,。新三板掛牌企業(yè)不受3年利潤持續(xù)增長的局限,，也是PE、VC尋找并購,、組合的最佳場所,，當(dāng)前私募股權(quán)投資基金的快速發(fā)展將會(huì)促使股份轉(zhuǎn)讓需求增加。
現(xiàn)行新三板交易制度基本上呈現(xiàn)出一種試驗(yàn)的狀況,，并且更趨于謹(jǐn)慎和穩(wěn)健,，以保證市場順利發(fā)展。隨著市場加速擴(kuò)容,，新三板制度將不斷調(diào)整和完善,，有望不久走出流動(dòng)性困境,。
隨著新三板規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)轉(zhuǎn)讓交易制度多樣性的需求加大,。在優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓的同時(shí),，預(yù)計(jì)今年8月份將推出做市商制度，年底推出集合競價(jià)制度,。未來市場將是三種交易制度并存,，同時(shí)每手轉(zhuǎn)讓份額隨之降到1000股，這將大幅改善流動(dòng)性,。
現(xiàn)在對(duì)投資人的門檻限制,，實(shí)際上是為避免新三板在發(fā)展初期出現(xiàn)混亂而制定的高標(biāo)準(zhǔn)。隨著市場發(fā)展和投資者自判風(fēng)險(xiǎn)能力提高,，新三板應(yīng)盡可能讓投資主體參與投資,，使中小投資者也能通過投資分享企業(yè)發(fā)展以及資本市場紅利。屆時(shí)準(zhǔn)入門檻的限制不必要,，也不符合公平交易原則。因而該標(biāo)準(zhǔn)一定會(huì)調(diào)整,，只是會(huì)是一個(gè)從高到低,，逐步調(diào)整的過程,，但其最后也一定會(huì)和深滬交易所一樣,，沒有投資人進(jìn)入的門檻限制,。
新三板市場未來獲得IPO發(fā)行權(quán)是大勢(shì)所趨,。新三板發(fā)展初期是按定向募集融資,，因?yàn)楫?dāng)前新三板掛牌企業(yè)沒有盈利限制、行業(yè)限制和股東限制,，若是讓這樣的企業(yè)再公開發(fā)行募集資金，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)很大,。但在未來兩三年內(nèi),，隨著三板市場成熟，可以預(yù)見新三板企業(yè)IPO必然出現(xiàn),。未來有兩種發(fā)展趨勢(shì)：一種是新三板掛牌企業(yè)通過綠色通道到深滬交易所升級(jí)轉(zhuǎn)板;另一種是像納斯達(dá)克一樣,，在新三板內(nèi)部按掛牌企業(yè)的規(guī)模與質(zhì)量形成精選市場、一般市場和初級(jí)市場,。
新三板規(guī)模的快速擴(kuò)張將加快三板市場流動(dòng)性障礙破除,，因而不可按三板今天的缺乏流動(dòng)性來判斷三板的明天。隨著三種交易模式的出現(xiàn),，加上每手從30000元降到1000元,、轉(zhuǎn)讓解禁時(shí)間陸續(xù)到來、交易障礙開始消除,、投資門檻降低,，以及股權(quán)分散度開始形成，可以預(yù)見未來新三板的流動(dòng)性會(huì)越來越好,，將成為PE和VC尋求并購重組的最佳場所,。