所謂市場中性策略是在金融市場上出現(xiàn)做空工具后發(fā)展出來的一種投資策略,。
在賭場上可以賭大也可以賭小，而且賭大賭小的賠率是一樣的,。這時候一位賭徒把自己的賭注一分為二,，一半錢賭大，另一半錢賭小,，最后賭局結(jié)果出來無論是大還是小,，這位賭徒都沒賺沒賠，因為他總有一半的錢賭對了,，另一半錢賭錯了,，而且賭對了贏的錢與賭錯了輸?shù)腻X剛好相等。所以這位賭徒的賭法對賭局結(jié)果是中性的,，不受賭局結(jié)果是大是小的影響,。
那么有人會問，這位賭徒參賭不是無意義了嗎?在賭局中的確是這樣,，但是在金融市場上就不一樣,。我們都知道，任何一只股票都有系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險,。系統(tǒng)性風險是個股受整個市場的影響而產(chǎn)生的波動,，例如市場大漲時個股也通常會大漲，市場大跌時個股也會大跌,。而非系統(tǒng)性風險是指個股股價有別于整體市場變動的那部分價格波動,。一個股票組合也包括系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩部分。所謂市場中性策略是將股票組合的系統(tǒng)性風險用指數(shù)做空工具進行對沖,，只保留非系統(tǒng)風險部分,。對沖系統(tǒng)風險的做空工具多種多樣，例如做空股指期貨或?qū)χ笖?shù)基金進行融券,，這樣原有股票組合加上對沖頭寸形成的新組合就不受系統(tǒng)性風險的影響了,，市場無論漲跌，股票組合的相關(guān)漲跌部分剛好與對沖頭寸的漲跌相抵,，所以是市場風險中性,。而這一投資策略的著眼點在非系統(tǒng)風險那部分，如果組合相對市場而言有超額收益,，這一組合就可以賺錢了,。一般而言，如果投資者對市場風險這部分沒有把握,，但個股的把握能力較強,，他就可以采用這種策略來獲得絕對收益,。
市場中性策略在西方金融市場上應(yīng)用廣泛，其代表就是阿爾法基金,。它是通過篩選有前景的個股,，再用指數(shù)期貨等工具對沖掉組合的市場風險，從而獲得個股組合的超額收益,。這種策略在個股選擇上是主動性的,，追求選中高收益的股票，而在倉位控制上是被動的,，股票組合與用來對沖的做空倉位數(shù)量相等,，即倉位為零。中國自從有了股指期貨交易以來,，阿爾法基金也逐漸發(fā)展起來,，據(jù)不完全統(tǒng)計目前已有三四十只相關(guān)的理財產(chǎn)品。
市場中性策略的交易要點是多頭和空頭同時鎖定,，即多頭和空頭同時下單并確保同時成交,。如果兩個方向不是同時成交，那么這一時間間隔中就有風險暴露,，組合就會承擔一部分市場風險,。在一般情況下，流動性好的產(chǎn)品成交容易,，而流動性差的產(chǎn)品則不容易成交,，或者成交差價較大。所以阿爾法基金的做法一般是先買個股再做套保,，買一部分個股做一部分套保,，直至整體組合建立起來。這種做法其實就是把大單拆小,，而小單內(nèi)爭取做到多空同時成交,，這樣整體也保證了多空對等。
當出現(xiàn)多空兩頭無法同時鎖定時,，投資者需要評估市場風險暴露的數(shù)量和方向,，有三種策略選擇：一是盡快平掉多出來的頭寸恢復(fù)中性;二是盡快構(gòu)建缺少的頭寸恢復(fù)中性;三是保持這種不對等一段時間。如果采取第三種措施,，投資者所采取的策略就不再是市場中性策略，而是選擇主動暴露,，是一種市場擇時策略了,，他必然判斷風險的暴露對他有利。
風險中性策略本身對市場整體的影響也是中性的,，盡管做多是在股票市場,，做空是在期貨市場,，但是期貨與現(xiàn)貨股票市場之間是聯(lián)動的，這確保了多空力量的抵消,。
在近期大家關(guān)注光大烏龍指案例中,，投資原本定位于市場中性策略，它本身要求多頭與空頭同時建立,，但是由于多頭下單時烏龍指造成了巨額多頭建倉,，形成了多頭空頭嚴重的不對等，投資經(jīng)理采取的是前述第二種措施：盡快構(gòu)建缺少的頭寸恢復(fù)中性,。盡管投資經(jīng)理聲稱自己在使用市場中性策略,，但是客觀上從現(xiàn)貨建倉到期貨建倉的這段時間已不是中性策略了，它包含了一個做多策略和隨后的做空策略,。
如果交易量比較小,，無論是做多還是做空都無法顯著影響股價，那么投資者先多后空的做法完全合法,，因為這段時間的市場風險是由投資者承擔的,。但這一案例的特殊之處在于差額部分巨大，足以顯著性地影響市場價格了,，這是否合法牽涉到有關(guān)法律如何規(guī)定的了,。
有一點首先可以澄清：盡管投資經(jīng)理主觀上是進行市場中性投資，但客觀上不是市場中性投資,，因為多頭和空頭不是同時建立的,，這種方式對市場是有方向性的影響的，做多時影響價格走高,，做空時影響價格走低,。
這一案例中有四個行為需要判斷是否合法：第一，投資經(jīng)理下了一個足以引起市場價格變動的大單,，這一行為是否合法?第二,，市場上漲的原因是因為下了一個巨單，投資經(jīng)理及其公司相關(guān)人員知道,，但其他投資者不知道,，這一信息的公開過程是否及時?途徑是否合法?第三，投資經(jīng)理意圖再下一個巨額空單,，這是否也屬于需要公開的信息?是否應(yīng)在執(zhí)行前就應(yīng)該向公眾公布?第四,，投資經(jīng)理在股指期貨市場持續(xù)的大規(guī)模空單是否符合中金所關(guān)于套保頭寸的相關(guān)規(guī)定?
上述四個問題有待法律界人士從法律層面予以界定,，但作為一個分析師,，可以斷言的是：這一案例中所有可能的違法行為都不是市場中性策略造成的，與市場中性策略無關(guān),。