4月11日,，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，3月份CPI環(huán)比下降0.5%,，同比上漲2.4%;PPI環(huán)比下降0.3%,，同比下降2.3%。需要注意的是,，PPI已連續(xù)25個(gè)月下滑,。
事實(shí)上，PPI出現(xiàn)持續(xù)下行的趨勢(shì)不值得驚訝,，因?yàn)樗贿^反映了中國(guó)某些行業(yè)普遍存在的產(chǎn)能過�,，F(xiàn)象。這種過�,？赡芘c過去發(fā)生的巨大刺激有關(guān),，中國(guó)正處于前期刺激政策消化期，同時(shí)也在推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，必然會(huì)沖擊這些行業(yè),，既有周期性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素,。
在這種環(huán)境下,，工業(yè)部門的利潤(rùn)必然會(huì)遭到打擊，但是這種市場(chǎng)倒逼的競(jìng)爭(zhēng)不一定會(huì)淘汰那些落后的產(chǎn)能,，從而修復(fù)市場(chǎng)供需的矛盾,，提高市場(chǎng)效率與活力，因?yàn)樵诘胤奖Ｗo(hù)主義盛行下,，政府會(huì)想盡辦法支持這些企業(yè)避免倒閉,，從而拖累整個(gè)行業(yè)無法有效的優(yōu)勝劣汰。
當(dāng)然,，全球大宗商品價(jià)格在過去一段時(shí)間里逐步走軟,，也是引起中國(guó)PPI持續(xù)下滑的一個(gè)重要因素。而大宗商品價(jià)格走軟相當(dāng)程度上也是受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩所影響,，因此,，生產(chǎn)資料價(jià)格下降導(dǎo)致PPI持續(xù)放緩對(duì)工業(yè)企業(yè)并不算是壞消息，至少不會(huì)像需求不足導(dǎo)致的通縮沖擊利潤(rùn)那樣富有沖擊力,。
從目前中國(guó)政府面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的表現(xiàn)來看,，對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及消化產(chǎn)能過剩的態(tài)度非常堅(jiān)定,，并沒有采取強(qiáng)刺激措施進(jìn)行需求管理，因?yàn)槟壳暗睦Ь城∏∈菐啄昵巴顿Y擴(kuò)張?jiān)斐傻�,，這些過剩產(chǎn)能必須得到市場(chǎng)淘汰,，否則，中國(guó)的生產(chǎn)效率與資本回報(bào)率將降到非常低的水平,，只能依靠債務(wù)和投資維持,。因此，PPI表現(xiàn)出的不是通縮,，而是一種正常的調(diào)整形態(tài),。
處于溫和狀態(tài)的CPI被市場(chǎng)認(rèn)為可以為第二季度實(shí)施更多寬松政策留出了空間，尤其是貨幣政策,。但是這種想法可能是一廂情愿的,，因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)能過剩與債務(wù)規(guī)模龐大的情況下，由政府減少投資引起的,，其所構(gòu)成的下行壓力主要目的是降低經(jīng)濟(jì)中的杠桿率,。如果在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻突然放松貨幣政策，無疑讓這一進(jìn)程前功盡棄,，并制造更大的混亂,。
如果中央政府收緊投資并降低地方政府的債務(wù)亢奮，即使放松貨幣政策,，市場(chǎng)上也不會(huì)有太多的需求,，因?yàn)樵谶^剩條件下沒有多少投資機(jī)會(huì)，而經(jīng)濟(jì)中主要由政府拉動(dòng)的需求也不會(huì)增加,。事實(shí)上,，中國(guó)銀行業(yè)正在對(duì)大部分過剩行業(yè)及地產(chǎn)業(yè)惜貸，以避免增加新的壞賬風(fēng)險(xiǎn),，如果沒有行政干預(yù),，他們?cè)谶@種結(jié)構(gòu)調(diào)整期總會(huì)謹(jǐn)慎行事。
影響中國(guó)CPI的一個(gè)關(guān)鍵因素是房?jī)r(jià),。種種跡象表明中國(guó)住房?jī)r(jià)格上漲已經(jīng)開始放緩,，一些地區(qū)的價(jià)格甚至下滑，一線城市的成交量也在萎縮,。在這種背景下,，租賃價(jià)格也停止了上漲。這可能意味著如果這些趨勢(shì)不變,，未來CPI可能會(huì)持續(xù)走軟。但是,，為了拯救樓市而放松貨幣將會(huì)是不可取的,，因?yàn)槿藗儠?huì)恐慌性投資住房而使房?jī)r(jià)報(bào)復(fù)性反彈,。
當(dāng)然，如果人民幣匯率與地產(chǎn)同時(shí)走軟,，可能會(huì)發(fā)生資本外流,，為避免流動(dòng)性危機(jī)，可能出現(xiàn)增加貨幣供應(yīng)的政策,，比如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。但這僅僅是一種猜測(cè)。我們認(rèn)為,，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期,，具有韌性的中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠承受更低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中央財(cái)政應(yīng)該起到最主要的“保底”作用,，而貨幣政策則應(yīng)該關(guān)注金融體系的穩(wěn)定性,，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。