滬港通的核心，是進(jìn)一步加快中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外改革開(kāi)放的步伐,。滬港通要解決的問(wèn)題,，主要是激活長(zhǎng)期低迷陷入困境的A股市場(chǎng),，特別是大型藍(lán)籌股,、進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程、開(kāi)辟境內(nèi)投資者多元化的投資渠道,、讓香港成為全球人民幣離岸中心,，增強(qiáng)香港市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等幾個(gè)方面。但兩個(gè)市場(chǎng)成熟程度不一,，制度規(guī)則,、市場(chǎng)運(yùn)作方式及行為模式的較大差別如何彌合，監(jiān)管分歧,、市場(chǎng)利益沖突及風(fēng)險(xiǎn)分配如何協(xié)調(diào),，投資人急盼兩地管理層盡早拿出切實(shí)有效的辦法。
李克強(qiáng)總理上周四在本屆博鰲論壇開(kāi)幕式上明示,，將積極推動(dòng)建立上海與香港股市交易互聯(lián)互通,。之后,，兩地證監(jiān)會(huì)隨即公布滬港兩地股市互聯(lián)互通試點(diǎn)，今后兩地投資者可能互相買賣對(duì)方市場(chǎng)的股票,，正式拉開(kāi)了“港股直通車”的序幕,。公告指出，在“互聯(lián)互通”初期,，投資于香港的股票總額度為2500億元,，每天額度為105億元;投資于上海的股票總額度為3000億元，每天額度為130億元;市場(chǎng)在6個(gè)月后啟動(dòng),。從投資范圍來(lái)看,，初期投資于兩地市場(chǎng)的藍(lán)籌股。
無(wú)論從哪個(gè)方面看,，開(kāi)通滬,、港兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通的股票交易，都是一項(xiàng)重大的制度創(chuàng)新,。這不僅給兩地市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)會(huì),，也會(huì)對(duì)兩地的市場(chǎng)格局帶來(lái)巨大的改變。當(dāng)然,，這隨之也帶了亟須解答的幾個(gè)大問(wèn)題：滬港通的實(shí)質(zhì)與核心是什么?它要解決的問(wèn)題是什么?要解決這些問(wèn)題,，目前政策面臨著怎樣的困難?
在筆者看來(lái)，滬港通的核心或?qū)嵸|(zhì),，就是進(jìn)一步加快中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外改革開(kāi)放的步伐,。因?yàn)椋瑢?duì)于還在發(fā)展中摸索的中國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō),，只有進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放,，經(jīng)受由此帶來(lái)的巨大沖擊的考驗(yàn)，從中逐漸獲得國(guó)際資金在政府可控制條件下源源不斷地流入境內(nèi)資本市場(chǎng)的實(shí)際體驗(yàn)并找到應(yīng)對(duì)之道,，由此把國(guó)際市場(chǎng)行之有效的那套市場(chǎng)理念,、行為規(guī)則、制度安排,、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)及金融創(chuàng)新等傳入境內(nèi)市場(chǎng),，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各方的積極性及激活其潛力，促進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)不斷走向成熟并提升其服務(wù)之能力,。
滬港通要解決的問(wèn)題,，則主要是激活長(zhǎng)期低迷陷入困境的A股市場(chǎng)，特別是A股市場(chǎng)的大型藍(lán)籌股,、進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程,、開(kāi)辟境內(nèi)投資者多元化的投資渠道、真正讓香港成為全球人民幣離岸中心，增加香港金融市場(chǎng)活力與增強(qiáng)香港市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等幾個(gè)方面,。
從2007年以來(lái),，A股市場(chǎng)泡沫擠出之后，就一直徘徊在低迷狀態(tài),，盡管政府出臺(tái)了一項(xiàng)又一項(xiàng)改革措施,，但實(shí)際效果都十分有限。現(xiàn)在非常需要能有外部力量的沖擊和刺激,，或能重新激活,。不過(guò)，資本從來(lái)都是逐利而來(lái),，要達(dá)到激活A(yù)股市場(chǎng)的目的,，有個(gè)前提不可或缺，那就是將要進(jìn)入A股市場(chǎng)的外部資金都能獲得合理的投資回報(bào),。否則前景怕不那么樂(lè)觀了,。
可以說(shuō)，滬港通是中國(guó)資本項(xiàng)目全面開(kāi)放的一種嘗試,，也有利于推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程,。按照這次兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通的交易規(guī)則，盡管業(yè)務(wù)涉及兩地交易,，屬于雙向投資,，但基本上是以人民幣來(lái)交易。這自然為促使人民幣國(guó)際化又邁進(jìn)了一大步,。這些年的人民幣國(guó)際化基本上都是以貿(mào)易結(jié)算為主導(dǎo),，人民幣更多用于結(jié)算貨幣，而作為投資貨幣及儲(chǔ)備貨幣所占的比重仍微乎其微,。國(guó)際市場(chǎng)上的投資者及企業(yè)還沒(méi)有考慮把人民幣作為投資貨幣及儲(chǔ)備貨幣,，最大的原因就在于在國(guó)際市場(chǎng)上人民幣投資市場(chǎng)與投資工具十分少。而滬港通的啟動(dòng)剛好開(kāi)啟了人民幣的新投資渠道,。而且這種方式的人民幣國(guó)際化受匯率變化的影響小一些,。因此，筆者估計(jì)滬港通的政策效果會(huì)十分顯著,。
經(jīng)過(guò)上世紀(jì)九十年代迄今的高速發(fā)展,，不僅我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大增強(qiáng),，而且居民財(cái)富也得到了快速成長(zhǎng),。為求得財(cái)富的穩(wěn)健增長(zhǎng)，居民對(duì)更多元化的投資渠道的需求非常急迫,。但是,，由于中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育尚不健全，證券市場(chǎng)制度建設(shè)落后,，多種矛盾難以化解,，居民投資渠道十分有限的局面遲遲難有改變,，致使相當(dāng)一部分居民不多的財(cái)富都涌入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大泡沫,。這種多類資金競(jìng)相涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)的畸形格局蘊(yùn)藏著極高的金融風(fēng)險(xiǎn),，房地產(chǎn)泡沫一旦破滅，國(guó)內(nèi)居民進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)就面臨著懸崖式下跌縮水之風(fēng)險(xiǎn),。要知道,，2008年，美國(guó)擁有住房的中產(chǎn)階級(jí)的資產(chǎn)曾縮水高達(dá)50%,。
因此,，開(kāi)辟多元化投資渠道，是讓居民財(cái)富保值增值,、降低風(fēng)險(xiǎn)的最佳方式,，滬港通的開(kāi)通，能讓一部分居民通過(guò)香港市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的全球配置,。這不僅能讓這些居民的資產(chǎn)建立在更為優(yōu)化分散投資組合上,，更重要的是，當(dāng)這些居民進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)之后,，其投資行為,、投資理念、投資取向等都將發(fā)生巨大變化,，而這種理念和行為的潛移默化,，也將大大促進(jìn)滬深股市向國(guó)際通行的投資規(guī)則靠攏，逐漸地走向成熟并走上健康發(fā)展之路,。
近幾年來(lái),，隨著中國(guó)成為全球第二大的經(jīng)濟(jì)體，隨著人民幣在全球貿(mào)易經(jīng)濟(jì)中的比重越來(lái)越高,，許多國(guó)家都希望在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中分得一杯羹,，不少國(guó)家相繼成立了人民幣離岸中心。如果沒(méi)有特別的政策及特別的市場(chǎng),，香港要在這場(chǎng)人民幣離岸中心的競(jìng)爭(zhēng)中取勝不確定性很高,。啟動(dòng)滬港通，兩地投資者用人民幣交易上市公司股票,，不僅有利于香港股市的繁榮,，也確保了香港市場(chǎng)能成為國(guó)際市場(chǎng)上人民幣投資的主渠道。香港的人民幣離岸中心就能夠在這過(guò)程中逐漸確立,。
而要達(dá)成上述目標(biāo),，滬港通還有亟待解決的一系列技術(shù)問(wèn)題。比如，兩個(gè)市場(chǎng)成熟程度不一同,，制度規(guī)則,、市場(chǎng)運(yùn)作方式及行為模式存在很大差別，這些差別如何彌合?監(jiān)管安排上的分歧,、市場(chǎng)利益沖突及風(fēng)險(xiǎn)分配如何協(xié)調(diào)?比如,，盡管這項(xiàng)政策依然還只是資本項(xiàng)目的有限開(kāi)放，但只要開(kāi)放了,，市場(chǎng)波動(dòng)就可能相互傳遞,，兩地的股市風(fēng)險(xiǎn)就可能相互感染，其防火墻如何設(shè)置?再比如,，怎么避免港股A股化?
這些都是滬港通啟動(dòng)之后立馬就要面對(duì)的難題,。投資人急盼兩地管理層在制度設(shè)計(jì)過(guò)程中能未雨綢繆，盡早拿出切實(shí)有效的管理辦法,。