步入2014后，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)呈明顯加快發(fā)展趨勢。據(jù)悉,，由央行與銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化已啟動(dòng)第三輪資產(chǎn)證券化發(fā)行試點(diǎn),，截至2014年6月底，將審批發(fā)行額度為4250億元,，凈額度為4000億元左右的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,。而證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的券商資產(chǎn)證券化，截至2月10日,，在審項(xiàng)目37只,，其中，今年1月申報(bào)數(shù)量就達(dá)8只,。
資產(chǎn)證券化最為重要的意義在于提高流動(dòng)性,，因此被看作盤活存量金融資產(chǎn)的重要渠道之一。但在實(shí)踐中,，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性并不樂觀,。
根據(jù)中央結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)，2013年銀行間債券市場資產(chǎn)支持證券年末存量171.39億元,，全年僅發(fā)生質(zhì)押式回購交易1.5億元,，年換手率低于0.01;現(xiàn)券交易與買斷式回購無交易記錄。相比,，去年銀行間債券市場平均換手率達(dá)到7.56倍,，不含質(zhì)押式回購的平均換手率則達(dá)到1.66倍。證券市場的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品流動(dòng)性也很不理想,。據(jù)上交所統(tǒng)計(jì),，2013年末資產(chǎn)支持證券存有量是5.68億元，全年無交易記錄,。而深交所2013年末資產(chǎn)支持證券存有量77.6億元,，全年交易量0.5億元，換手率0.25倍,。
與之對(duì)應(yīng)的是美國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),。據(jù)美國證券業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，2013年四季度資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(MBS+ABS)存量10萬億美元,，全年交易量83.3萬億美元,，年換手率達(dá)到了8.33倍。
由此可見，我國目前實(shí)施資產(chǎn)證券化的結(jié)果已經(jīng)成為用幾乎不流動(dòng)的證券取代了并不流動(dòng)的資產(chǎn),，并未達(dá)到真正盤活存量資產(chǎn)的目的,。增加證券化資產(chǎn)的流動(dòng)性有重要意義，可以取得共贏的效果,。首先,，增加流動(dòng)性對(duì)于原始權(quán)益人而言，可以降低資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性補(bǔ)償溢價(jià),，降低其融資成本,。其次，對(duì)于投資者而言,，則可以保障其投資回報(bào)的同時(shí),，進(jìn)行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理或滿足資金調(diào)劑需求。再次,，增加流動(dòng)性才能更好地發(fā)揮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的金融創(chuàng)新功能,。
增加資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性可以采取幾方面著手：
首先要制訂并頒布《資產(chǎn)證券化法》。資產(chǎn)證券化試行多年,，但至今并無配套的法律,、明確的市場和交易規(guī)則、登記托管,、信用體系等,，另外，多頭監(jiān)管需要改變,，應(yīng)共同建立一套有效的監(jiān)管體系,。在這種情況下，可借鑒韓國模式,，由立法機(jī)關(guān)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法,，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市,、交易規(guī)則,。
二是要打通兩個(gè)市場。我國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與交易分為兩個(gè)市場：信貸資產(chǎn)證券化與資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)在銀行間債券市場發(fā)行與交易,，證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化在交易所債券市場實(shí)現(xiàn),。這兩個(gè)市場中，中國銀行間債券市場是法律規(guī)定的場外市場,，交易所是場內(nèi)市場,。以前，這兩個(gè)市場是嚴(yán)格分割的,，但是最近有松動(dòng)的跡象,。去年8月,，央行提出“引導(dǎo)大盤優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場和交易所市場跨市場發(fā)行”。若能真正打通這兩個(gè)市場,，使兩個(gè)市場在交易規(guī)則,、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、協(xié)同能力方面進(jìn)一步加強(qiáng),，尊重發(fā)行人對(duì)發(fā)行窗口的選擇權(quán),，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)得到長足發(fā)展。
三是建立與完善做市商制度,。境外成熟債券市場都建立了完善的做市商制度,，做市商在維持市場流動(dòng)性上發(fā)揮著重要作用。目前我國銀行間市場已由主管部門確定了23家做市商,，但是,，一方面由于風(fēng)險(xiǎn)收益的不對(duì)等使得現(xiàn)有機(jī)構(gòu)對(duì)做市業(yè)務(wù)并不積極，另一方面由于資產(chǎn)支持證券的少人問津使得機(jī)構(gòu)在確定做市券種時(shí)基本上不會(huì)考慮資產(chǎn)支持證券,。而交易所市場尚未正式推出做市商制度，目前只是在固定收益平臺(tái)推出了一級(jí)交易商制度,，作用類似于做市商,。因此，建立與完善做市商制度,，激發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券做市的參與熱情,，這也是管理層應(yīng)該研究的課題。
四是放寬證券化市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),。我國是受嚴(yán)格金融管制的國家,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管思路一直都以金融風(fēng)險(xiǎn)防范為最高原則，但要發(fā)展資產(chǎn)證券化,，提高產(chǎn)品流動(dòng)性,，就必須放寬市場準(zhǔn)入限制。放寬主要來自兩個(gè)方面,，一方面放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入門檻的限制,，促使更多的金融機(jī)構(gòu)參與其中，為追逐利潤而展開激烈的市場競爭,，客觀上帶來證券化創(chuàng)新的突飛猛進(jìn)和證券化產(chǎn)品交易的活躍;另一方面,，也放寬對(duì)客戶參與的限制，讓更多的投資者參與其中,，讓他們不僅可以豐富投資品種,，也可以在激烈的競爭中享受到更為優(yōu)質(zhì)廉價(jià)的金融服務(wù)。
五是完善評(píng)級(jí)體系建設(shè),，培育并規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),。在建立好所有的交易平臺(tái)和交易機(jī)制后,，還有重要的一點(diǎn)是建立信用評(píng)級(jí)制度。通過第三方機(jī)構(gòu)的信用評(píng)價(jià),，使得交易各方能根據(jù)產(chǎn)品信用等級(jí)進(jìn)行交易,，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以增加其交易量,，提高產(chǎn)品的流動(dòng)性,。在這個(gè)過程中，可適度引入外部競爭機(jī)制,促使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提高研究主動(dòng)性和業(yè)務(wù)技能,，逐步建立適應(yīng)中國證券化操作的信用評(píng)級(jí)規(guī)則與體系,。