2014年2月份經濟超預期下行,，供需同降。從需求面來看,，城鎮(zhèn)固定資產投資累計同比增長17.9%,，比去年全年下降1.7個百分點;社會消費品零售累計同比增長11.82%，比去年全年下降1.3個百分點;出口同比下降18.1%,。從供給面來看,，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長8.6%，比去年全年下降1.1個百分點,。
3月份延續(xù)經濟運行下行趨勢,。從已經發(fā)布的制造業(yè)采購經理指數(
PMI)來看，僅為50.3,，未能延續(xù)往年的季節(jié)性反彈幅度,，只比2月份增加0.1;匯豐PMI走出持續(xù)的下降趨勢，比2月份下降0.5,，是近18個月的最低點,。從分項PMI數據來看，也沒有亮點,。3月份經濟延續(xù)1-2月份下行趨勢已成定局,。預計一季度GDP將回落到7.1%，低于全年7.5%的增長目標,。各機構紛紛調低全年經濟預測,，7.5%的增長目標似乎已然成為空中樓閣。
在經濟下行的背景下,，2014年4月2日,，李克強總理主持召開國務院常務會議，“研究擴大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍,，部署進一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用,，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施”。財政政策終“亮劍”,，小微企業(yè)稅收優(yōu)惠,、棚戶區(qū)改造、鐵路建設成為三把“微刺激”利劍,。2014年4月3日,，中國人民銀行貨幣政策委員會2014年第一季度例會召開。但從會議結果來看,，相比2013年,，貨幣政策并沒有實質改變，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,，保持適度流動性,，實現貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”。貨幣政策松動無望,，財政政策成為唯一的救命稻草,。財政政策的實施效果成為二至四季度經濟能否企穩(wěn)回升的關鍵。
財政政策的效果取決于財政政策的作用機制和影響周期,。按照作用機制劃分,，財政政策可以有直接效應和間接效應，從直接效應來看,，取決于刺激的力度和資金投放的節(jié)奏,，刺激的力度越大，投放的節(jié)奏越快,，越能起到立竿見影的作用,，經濟企穩(wěn)回升的可能性也越大;從間接效應來看，取決于財政刺激產業(yè)對于國民經濟的拉動力,。一個產業(yè)對國民經濟的拉動力主要取決于其產業(yè)關聯(lián)程度,，產業(yè)關聯(lián)程度越高，對國民經濟的拉動力越大,，每個產業(yè)的投入產出結構不同,，有著不同的產業(yè)關聯(lián)程度。按照影響周期長短劃分,，可以劃分為短期作用和長期作用,，如果一項財政政策既影響需求面又影響供給面，那么對于經濟的刺激既有短期作用,，也有長期作用;如果一項財政政策只影響需求面,，不影響供給面，只會產生短期效果,，難有長期的經濟刺激作用,。此外,，財政政策的邊際作用也影響到其執(zhí)行效果，根據邊際效用遞減和資本邊際效率遞減規(guī)律,，不論是刺激消費,，還是刺激投資，如果邊際效率下降,，那么財政政策的整體效果也會下降,。
那么中央出臺的三項“微刺激”措施會力挽狂瀾嗎?先從鐵路建設來看，2014年,，國家鐵路安排固定資產投資6300億元,，投產新線6600公里以上，雖然投產新線有所增加,，但是固定資產投資安排比2013年減少600億,，降幅達到8.7個百分點。這意味著鐵路建設不會給予經濟增長新的動力,。
從棚戶區(qū)改造來看,，根據住建部消息,，2014年全年計劃改造470萬戶以上,，比2013年新增166萬戶，預計完成投資將超過1萬億元,。如果假設2014年和2013年棚戶區(qū)改造成本相同,，按照總投資額1萬億計算，那么2014年新增166萬戶棚戶區(qū)改造帶來的新增投資額將達到3532億,。
筆者采用投入產出技術分析了鐵路建設和棚戶區(qū)改造對國民經濟的拉動作用,。根據《國民經濟行業(yè)分類》國家標準(GB/T
4754-2011)，鐵路建設屬于建筑業(yè)的子行業(yè)——鐵路工程建筑;棚戶區(qū)改造屬于建筑業(yè)的子行業(yè)——房屋建筑業(yè),，建筑業(yè)的后項聯(lián)系系數2.48,，鐵路建設投資額減少600億，棚戶區(qū)改造增加3532億,，可以帶來建筑業(yè)新增投資2932億,，考慮到建筑業(yè)的產業(yè)關聯(lián)效應，可以拉動總產出增長8760億元,�,？梢哉f，這兩項微刺激措施可以對其他產業(yè)起到很大的拉動作用,。這是這輪微刺激措施的亮點所在,。
筆者也測算了這兩項刺激措施對GDP的拉動作用，全年可拉動GDP增長0.3%-0.4%,，如果投放及時,，是有可能使經濟重新回到7.5%左右,。從全年來看，我們保持一個樂觀的看法,，如果配合其他刺激政策,，在其他經濟增長因素不發(fā)生大的變化的情況下，是可以讓經濟實現7.5%左右的增長速度,，實現經濟增長目標有望,。全年來講，我們保持前低后高的增長趨勢看法,。
從小微企業(yè)稅后優(yōu)惠政策來看,，國務院常務會議將提高小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍的上限，由年應納稅所得額6萬元進一步提高,，并將政策截止期限延長至2016年底,。這項措施可以有效降低小微企業(yè)的經營成本，增加利潤,，提高小微企業(yè)的活力,，為2014年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬人以上奠定基礎。但是,，從作用周期來看,，減稅對經濟的刺激作用并不會立竿見影，而是有一定的滯后性,，這項政策恐怕意不在增長,，而在保就業(yè)。
此外,，這輪刺激措施也存在一些不足,。鐵路建設作為一項基礎設施建設，將有助于提高全要素生產率,，會提高中國經濟的供給能力,，不僅能刺激短期經濟增長，還會給長期經濟增長帶來動力;而棚戶區(qū)改造投資僅僅是一項房屋投資,，僅僅作用于經濟的需求面,，刺激周期短，不會形成對經濟持續(xù)的刺激作用,。而且,，由于投資的邊際效率遞減規(guī)律作用，任何一項投資的長期增加邊際效率都會遞減,，尤其對于基礎實施建設來講,，因此，未來財政政策操作的難度將進一步增大,。
如果要實現二季度經濟起底回升,，這三項“微刺激”措施還需要加快實施節(jié)奏,，即調整鐵路建設和棚戶區(qū)改造投資全年的投放時間，適當加快審批速度,，抓緊落實資金來源,。但是，為了保證全年7.5%以上的增長目標,，當前的刺激力度還略顯不足,，財政政策上還應出臺一些新的微刺激措施，加大財政刺激力度,。