現(xiàn)在有沒有必要對貨幣政策進(jìn)行大幅度微調(diào)?筆者以為，央行在開展公開市場操作時(shí)各種工具的組合,、取舍使用即是貨幣政策在進(jìn)行動態(tài)微調(diào),，換句話說，就是穩(wěn)健的貨幣政策一直處于動態(tài)微調(diào)之中,。至于市場預(yù)期的降準(zhǔn)等更直接,、更刺激的貨幣政策微調(diào)措施出臺，則須具備三個條件,。
首先,，現(xiàn)在推出的系列穩(wěn)增長政策不能有效降低融資成本，需要通過降準(zhǔn)增加貨幣供應(yīng)量進(jìn)而迫使融資成本下降,。
國務(wù)院總理李克強(qiáng)4月2日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,，部署進(jìn)一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用,，棚戶區(qū)改造可采取市場化方式發(fā)行住宅金融專項(xiàng)債券，設(shè)立鐵路發(fā)展基金,，吸引社會資本投入,，使基金總規(guī)模達(dá)到每年2000億元—3000億元。同時(shí)創(chuàng)新鐵路建設(shè)債券發(fā)行品種和方式,，今年向社會發(fā)行1500億元,，實(shí)施鐵路債券投資的所得稅優(yōu)惠政策,。
這些措施是落實(shí)3月19日國務(wù)院常務(wù)會議精神的一部分,。此次會議提出，抓緊出臺已確定的擴(kuò)內(nèi)需,、穩(wěn)增長措施,，加快重點(diǎn)投資項(xiàng)目前期工作和建設(shè)進(jìn)度，及時(shí)撥付預(yù)算資金,。
從近期國務(wù)院會議精神和提出的具體措施看,，其核心是盡快推進(jìn)深化金融體制改革，切實(shí)降低融資成本,。這一系列穩(wěn)增長政策在去年就實(shí)施過,，今年推出的措施只是政策的延續(xù)。這似乎可以說明,，這些措施在去年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級中是發(fā)揮了積極作用的,。由此，這個一攬子穩(wěn)增長政策的實(shí)施大大降低了貨幣政策進(jìn)行大幅度微調(diào)的可能,。
其次,，金融機(jī)構(gòu)外匯占款出現(xiàn)連續(xù)大規(guī)模負(fù)增長，貨幣政策不得不微調(diào)進(jìn)行應(yīng)對,。
最近召開的國務(wù)院常務(wù)會議推出系列穩(wěn)增長舉措,，降低融資成本成為重點(diǎn)，由此導(dǎo)致市場對貨幣政策微調(diào)的預(yù)期明顯增強(qiáng),，而微調(diào)的措施之一即是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率(即降準(zhǔn)),。
降準(zhǔn)的直接作用就是增加貨幣供應(yīng)量。而調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的作用之一就是對沖國際跨境資本的異常流動(通常的表現(xiàn)形式為金融機(jī)構(gòu)外匯占款),。截至今年2月底,，金融機(jī)構(gòu)外匯占款實(shí)現(xiàn)連續(xù)8個月正增長，雖然2月份已降至1282.46億元的5個月低點(diǎn),，但也向市場提供了超過千億元的流動性,。從這個角度考慮，只要外匯占款不出現(xiàn)大規(guī)模的負(fù)增長,，降準(zhǔn)就只能停留在市場預(yù)期的層次,。
第三,，“錢荒”再現(xiàn)逼迫貨幣政策進(jìn)行微調(diào)。
今年會不會出現(xiàn)“錢荒”?筆者以為,，商業(yè)銀行經(jīng)過了近一年的調(diào)錯配,、去杠桿之后，承受短期流動性波動的能力已經(jīng)大大增強(qiáng),，像去年6月份那樣的“錢荒”將不會再出現(xiàn),。
為什么2013年在廣義貨幣M2數(shù)量龐大的同時(shí)市場上會出現(xiàn)“錢荒”。央行的解釋是：這是金融創(chuàng)新加快發(fā)展,、債務(wù)融資較快擴(kuò)張,、利率市場化不斷推進(jìn)以及開放宏觀格局下國際資本流向反復(fù)變化等因素綜合作用的結(jié)果。
現(xiàn)在構(gòu)成“錢荒”的要素并不存在,。而且,，在利率市場化大潮的沖擊下，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)目癸L(fēng)險(xiǎn)能力�,，F(xiàn)在,，央行只需綜合采取公開市場操作、短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO),、常設(shè)借貸便利(SLF)等工具動態(tài)調(diào)節(jié),，即可使市場流動性處于適度合理水平。當(dāng)前,，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已成重中之重,，在這個背景下，降準(zhǔn)的必要性大大降低,。
總之,，現(xiàn)在市場流動性依舊寬松，央行將繼續(xù)通過正回購回收流動性,，降準(zhǔn)的后兩個條件也就成了無本之木,，而降準(zhǔn)并不是降低融資成本的對癥之藥，真正有針對性的舉措其實(shí)是放松金融機(jī)構(gòu)的投融資集中度限制,。就像李克強(qiáng)在遼寧主持召開部分省市經(jīng)濟(jì)形勢座談會時(shí)所說的那樣,，“你根本想象不到，市場有多大的創(chuàng)造力,。因而政府必須要下定決心轉(zhuǎn)變職能,、簡政放權(quán)，充分發(fā)揮市場‘想象不到的作用’,�,！�