最近,，楊劍波狀告證監(jiān)會(huì)案在北京一中院公開(kāi)庭審,。其中對(duì)內(nèi)幕信息的辯論值得關(guān)注,。因?yàn)榇饲拔覈?guó)證券市場(chǎng)未出現(xiàn)過(guò)類似情況，所以如何界定這種巨額烏龍指信息是否屬于內(nèi)幕信息,，社會(huì)上可能存在一定的爭(zhēng)議,，對(duì)此事件中的信息披露是否得當(dāng)，目前還沒(méi)有統(tǒng)一意見(jiàn),。
針對(duì)有關(guān)類似事件中交易信息的性質(zhì),、信息披露的義務(wù)、信息披露主體,、信息披露對(duì)象等問(wèn)題,，筆者僅從自己的理解來(lái)分析一下這個(gè)問(wèn)題，以期與對(duì)此問(wèn)題有研究的朋友共同探討,。要聲明的是,，筆者的分析僅是從邏輯角度出發(fā)，從證券市場(chǎng)“三公”原則出發(fā),，針對(duì)可能發(fā)生的這一類事件,，而不是針對(duì)具體的某個(gè)單一事件。
筆者認(rèn)為,，如果有一家機(jī)構(gòu)投資者(不是上市公司)進(jìn)行和光大證券一樣的巨額買入引起市場(chǎng)大幅上漲,，然后不予披露再趁機(jī)反手做空，這同樣涉及內(nèi)幕交易甚至市場(chǎng)操縱問(wèn)題,。光大證券對(duì)錯(cuò)單應(yīng)該予以公告,，但它不是基于上市公司身份來(lái)履行信息披露義務(wù)，而應(yīng)是所有市場(chǎng)主體出現(xiàn)同樣巨額的錯(cuò)誤交易情況下都必須履行的公開(kāi)義務(wù),。
先從內(nèi)幕信息的定義說(shuō)起,。《證券法》第七十五條規(guī)定,，證券交易活動(dòng)中,，涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息，為內(nèi)幕信息,�,！秲�(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引》對(duì)此還專門解釋，“對(duì)證券價(jià)格有顯著影響,，是指有關(guān)信息一旦公開(kāi),，公司證券的交易價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)與市場(chǎng)指數(shù)或相關(guān)分類指數(shù)發(fā)生顯著偏離，或者致使大盤指數(shù)發(fā)生顯著波動(dòng)”,。
光大證券烏龍指事件中之所以有內(nèi)幕信息,，并非烏龍指推動(dòng)股市上漲這個(gè)信息本身，而是因?yàn)椴慌哆@個(gè)信息,，投資者以為股市有什么天大的利好消息(主要是涉及買入的藍(lán)籌標(biāo)的股),，這樣股市上漲之后就難以下跌。一旦公開(kāi)股市暴漲只是由于烏龍指引起這個(gè)消息,，并無(wú)什么大利好,，所涉及的股票或指數(shù)就可能會(huì)迅速歸位，股票或指數(shù)從暴漲到指數(shù)迅速歸位,，顯然也是“交易價(jià)格顯著偏離,、大盤指數(shù)發(fā)生顯著波動(dòng)”，由此烏龍指信息構(gòu)成了內(nèi)幕信息,。
再?gòu)膬?nèi)幕信息“與特定公司關(guān)聯(lián)性,、重大性、未公開(kāi)性”三性合一特性的角度來(lái)分析,。
首先分析“與特定公司關(guān)聯(lián)性”,。嚴(yán)格來(lái)講，烏龍指內(nèi)幕信息并不是光大證券這家上市公司的(當(dāng)然也可能涉及),，應(yīng)主要是標(biāo)的藍(lán)籌上市公司的內(nèi)幕信息,、以及與此相關(guān)的期指等衍生品的內(nèi)幕信息，內(nèi)幕信息產(chǎn)生并非這些藍(lán)籌公司自己運(yùn)作產(chǎn)生,，而是由于光大證券的巨額買入行為所產(chǎn)生,。其次是“重大性”，光大證券烏龍指造成股市大幅震蕩,，顯然構(gòu)成“重大性”,。其三是“未公開(kāi)性”，楊劍波方面表示,，光大證券的錯(cuò)單交易信息國(guó)內(nèi)主流媒體都進(jìn)行了報(bào)道,，不存在內(nèi)幕信息，且錯(cuò)單發(fā)生后,，光大證券立即向相關(guān)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)告,，后者目睹了(對(duì)沖)交易過(guò)程,。筆者認(rèn)為，所謂“未公開(kāi)性”,，主要是針對(duì)市場(chǎng)和其他投資者而言,，即使光大證券告知監(jiān)管部門，但公眾卻一無(wú)所知,，仍然是內(nèi)幕信息,。另外，有些媒體報(bào)道了烏龍指信息,，但彼時(shí)媒體對(duì)此還有其他不同報(bào)道,，況且當(dāng)日光大證券董事會(huì)秘書(shū)梅鍵對(duì)烏龍指信息還予以反駁，除非光大證券自己正式公告,，并承諾對(duì)披露信息的真實(shí)性、完整性承擔(dān)責(zé)任,，投資者才敢相信,，也就是說(shuō)，當(dāng)日14點(diǎn)22分之前,，烏龍指信息一致處于非公開(kāi)狀態(tài),，構(gòu)成了“未公開(kāi)性”。
筆者認(rèn)為,，光大證券烏龍指信息構(gòu)成了對(duì)標(biāo)的藍(lán)籌上市公司以及衍生品的內(nèi)幕信息,，而不管是光大證券(上市公司)還是其他非上市公司投資者，發(fā)生類似烏龍指事件都要盡快公開(kāi)信息,，否則就可能構(gòu)成內(nèi)幕交易,。事實(shí)上，大額投資者先暗中大幅拉抬市場(chǎng),，由于期指跟隨股市并非完全合拍,，大額投資者完全可從兩個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)誤差中獲利，從而對(duì)不明真相的中小投資者剪羊毛,，這是不公平的,。
當(dāng)然，若大額投資者不是上市公司,，一旦巨量誤買入導(dǎo)致股市巨幅震蕩(主動(dòng)大規(guī)模集中買入則涉嫌市場(chǎng)操縱),，其信息公開(kāi)方式可與上市公司不一樣，主要應(yīng)向交易所或監(jiān)管部門匯報(bào),，然后交易所或監(jiān)管部門同時(shí)向市場(chǎng)發(fā)出警告,，以免市場(chǎng)或其他投資者引起歧義，產(chǎn)生不當(dāng)猜測(cè),，在此之前大額投資者必須暫停交易,，由此才可徹底擺脫可能存在的法律責(zé)任,。此案比較特殊，光大證券本身是上市公司,，由此上交所屢次催促其在下午交易前公告,，這也是恰當(dāng)?shù)摹?/P>