近日,，港交所停牌并發(fā)布公告稱,，正與內(nèi)地交易所洽談“互聯(lián)互通”事宜,，但未能確認有關(guān)洽談將會達成相關(guān)協(xié)議,，但即便如此也給市場以暢想空間，助推港交所在停牌前大漲5%,。
滬港交易所互聯(lián)互通實為資本項目管制的放松,。這將豐富內(nèi)地個人投資者的選擇菜單，即其可直接投資香港市場,，進而有助于其跨境配置資源,，緩解國內(nèi)金融壓抑，并擁有了用腳投票的權(quán)利,。同時,，境內(nèi)個人投資者選擇菜單的豐富，既能倒逼國內(nèi)資本市場完善市場治理,、加強信息披露,，提高風險資產(chǎn)定價和資源配置效率，更加注重對投資者保護,，又為香港市場引入新的投資者隊伍,，提高交易量和提高市場活躍度。此外,，滬港交易所互聯(lián)互通將為人民幣在/離岸市場的跨境流動提供新渠道,，推動人民幣國際化。
不過,，正是港滬交易所的互聯(lián)互通牽涉到資本項目的可自由兌換改革,，在當前國內(nèi)外經(jīng)濟金融境況下，多少會令管理層憂心,。這不難理解,，其一，目前國內(nèi)資本市場尚不發(fā)達,，風險資產(chǎn)的風險敞口日益突出,，且內(nèi)地相比香港市場存在資產(chǎn)價值高估問題，這意味著一旦滬港交易所互聯(lián)互通將拉低A股市場的估值水平,，并加劇國內(nèi)部分風險資產(chǎn)的敞口風險,，進而削弱國內(nèi)資本市場的融資功能。
其二,，中國國際收支的大進大出風險,。在人民幣持續(xù)貶值和人民幣資產(chǎn)風險敞口日益凸顯下，滬港交易所的互聯(lián)互通,，客觀上為資金外流提供通道,。目前盡管中國外匯儲備高達3萬億美元以上，多以中長期投資為主,，但剔除熱錢和可疑外匯儲備,、外匯儲備投資損益、FDI滯留境內(nèi)尚未匯出的利潤等不穩(wěn)定項目,，真正沉淀下來可供自由支配的外匯儲備資產(chǎn)相對有限,。
因而，隨著美聯(lián)儲QE退出及不排除今年四季度啟動加息政策,，滬港交易所互聯(lián)互通很容易成為歐美資本回流和內(nèi)資外流的渠道,，加劇中國國際收支大進大出風險。若如此,，決策層可能會放緩滬港互聯(lián)互通步伐,，如2007年8月外管局啟動的港股直通車終究在當年11月被叫停;抑或決策層把境內(nèi)個人投資者投資香港市場的額度設(shè)定在狹小的空間內(nèi),，而導(dǎo)致滬港互聯(lián)互通試點寥勝于無，使互聯(lián)未必能互通,。
其三,，隱性外債風險。滬港交易所互聯(lián)互通為香港離岸市場人民幣的回流提供渠道,，而這也為國內(nèi)公私部門獲取隱性外債提供方便之門,，甚至可能會導(dǎo)致中國外債市場的紊亂。畢竟,，隨著美聯(lián)儲QE的退出,，境外融資成本勢必趨高，這在加重中國企業(yè)境外融資成本的同時,，導(dǎo)致債務(wù)風險敞口高的企業(yè)更傾向于不計成本吸引外債,，因為高企的負債風險敞口使其只考慮能融到資，并沒考慮是否能還得起,。
因此,，當前滬港交易所互聯(lián)互通，推進人民幣資本項目可自由兌換等,，確實有助于內(nèi)地和香港市場的競合,，提高境內(nèi)居民投資選擇自由和國內(nèi)金融市場治理水平，并促進人民幣國際化,，但在近憂已然凸顯下,，這最終取決于管理層改革決心和忍痛的耐力，及是否做好了降低國際收支大進大出風險的各項準備,。