好長(zhǎng)時(shí)間了,，曾以“高大上”著稱(chēng)的藍(lán)籌股似乎成了“棄之可惜、食之無(wú)味”的雞肋,。不過(guò),，這幾天，隨著一些藍(lán)籌股公布了高分紅預(yù)案,，投資者感覺(jué)到了一絲欣慰,，對(duì)她的憤懣有些消解。
由此,，一些人觸景生情,，給分紅戴上了許多美麗的光環(huán)，諸如分紅“給投資者帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的回報(bào)”,、“奠定了藍(lán)籌股的價(jià)值基石”,、“推動(dòng)了股市投資文化建設(shè)”之類(lèi)。如是之言,，洋溢著人們的情感與期待,。不過(guò)，要使這樣的情感與期待能得到滿足與印證,，是需要條件的,。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)里,，上市公司的分紅是一個(gè)并不簡(jiǎn)單的概念,，雖然方家們從基本理論、統(tǒng)計(jì)分析,、股價(jià)實(shí)證等角度采用演繹,、歸納的方法，長(zhǎng)期對(duì)此進(jìn)行了艱辛探索,，但理論上仍然存在爭(zhēng)議與分歧,，即使是世界上最權(quán)威的《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》，最后也只好將各種分歧同時(shí)呈現(xiàn),。不過(guò),，盡管理論上的分歧大量存在，但對(duì)于有關(guān)分紅的一些基本命題,，各方還是取得了不少共識(shí),。這些共識(shí)至少包括：1、分紅不一定能增加股東的財(cái)富;2,、分紅很可能是公司衰退的前奏;3,、分紅表示公司不能再有效地使用內(nèi)部資金為股東創(chuàng)造更大的效益;4、分紅將加大公司的運(yùn)營(yíng)成本等等�,；\統(tǒng)地對(duì)分紅給予贊賞,、褒獎(jiǎng)，乃至吹捧,，都是不合適的,。
眾所周知，上市公司是通過(guò)市場(chǎng)估值來(lái)確定自己的價(jià)值的,，以致資產(chǎn)重組,、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等都要依估值而行。因此,，對(duì)于上市公司而言,，市值是一個(gè)非常重要的概念，是市場(chǎng)給上市公司的一個(gè)綜合的,、整體性的估價(jià),，包括與公司價(jià)值有關(guān)的方方面面，既包括公司的現(xiàn)有業(yè)績(jī)與未來(lái)潛能,，也包括其行業(yè)地位與未來(lái)發(fā)展;既反映了公司個(gè)體的運(yùn)行軌跡,，也反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的演繹趨勢(shì)。如果從時(shí)間坐標(biāo)來(lái)看,，按照有效市場(chǎng)理論,，這個(gè)估值不僅包含公司的過(guò)去，也涵括它的現(xiàn)在,，更預(yù)示了它的未來(lái),。有了這些基本的理論鋪墊，我們才有可能建立起估值與股價(jià)的分析框架,。由此,，從紅利理論可以得出以下幾點(diǎn)推論：1、凡是能增加公司價(jià)值的,，都會(huì)使其股價(jià)上升;2,、凡是損害公司利益的，都會(huì)降低公司的股價(jià);3,、資本增值所帶來(lái)的財(cái)富一定大于分紅增加的財(cái)富,，公司市值是股東財(cái)富增加的最大源泉。
因此,，分紅本質(zhì)上意味著公司可用資源減少,，也意味著未來(lái)籌資成本增加、獲利機(jī)會(huì)與空間縮小,，更意味著公司使用資源的能力閑置,、衰退與喪失。這也是分紅要除權(quán)的理論根據(jù)。然而,，實(shí)際上,，除權(quán)只是從數(shù)量上反映了分紅部分的經(jīng)濟(jì)后果。除此之外的其他一些重要含義,，乃至對(duì)公司未來(lái)更重大更實(shí)質(zhì)性的影響,，并沒(méi)有通過(guò)除權(quán)而全面反映出來(lái)。而除權(quán)之后的股價(jià)走勢(shì),，更真切地反映了市場(chǎng)對(duì)除權(quán)的態(tài)度與對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期,。
對(duì)分紅進(jìn)行除權(quán)處理的實(shí)踐含義也是一目了然的。我們知道,，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上,，上市公司的價(jià)值是固定不變的。因此,，從公司的角度看,，分紅減少了公司可以利用的資源，這部分必須從估值中減掉;而從投資者角度看,，分紅使其獲得了利益,，但因?yàn)檫@個(gè)利益來(lái)源于公司的損失，因此,，相應(yīng)地,，投資者的持股價(jià)值也要有所降低。
不過(guò),，雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)分紅不待見(jiàn),，但還是不能排除以下情形：1、上市公司分紅之后,，股價(jià)出現(xiàn)填權(quán)走勢(shì),，投資者并不會(huì)因除權(quán)而對(duì)沖股價(jià),，那么,，分紅就是多得的;2、分紅除權(quán)后,，投資者可以持有股票直到除權(quán)缺口被填補(bǔ),。這樣，分紅就是實(shí)實(shí)在在的回報(bào);3,、只要買(mǎi)入股票的價(jià)位比較低,，而且后來(lái)是在高位脫手的，那么,，相比不分紅,，期間的分紅也能增加投資者的財(cái)富。4、在投資本金不虧損的前提下,，分紅能提供高于同期銀行存款利息或其他無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所能提供的收益,。這樣，投資者的財(cái)富也是增加的,。
然而,，必須注意的是，即使分紅如上述情形那樣能增加股東的財(cái)富,，那也只是退而求其次的方案,，甚至是無(wú)可奈何的將就。不過(guò),，對(duì)于A股投資者而言,，這已然是夢(mèng)寐以求的奢望了。