雖然與此前匯豐發(fā)布的數(shù)據(jù)相比,，官方剛剛公布的3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)
(PMI)并沒有持續(xù)下行,，而是比上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到50.3%，繼續(xù)居于臨界點(diǎn)之上,。但是,，制造業(yè)弱勢格局并沒有改變。0.1個(gè)百分點(diǎn)的上升幅度,，既可以看作是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的表現(xiàn)，也可以看作是經(jīng)濟(jì)弱不禁風(fēng)的表現(xiàn),。
事實(shí)上,，PMI只是一種評價(jià)方式。從中國經(jīng)濟(jì)目前的實(shí)際情況來看,，工業(yè)用電量,、運(yùn)輸量等剛性指標(biāo)，一定程度上可能比PMI的參考價(jià)值更高,，對經(jīng)濟(jì)情況的反映也更加真實(shí)可靠,。那么，3月份的PMI回升0.1個(gè)百分點(diǎn),，也就不具有太強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義,。因?yàn)�,，在微觀經(jīng)濟(jì)層面,，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得并不盡如人意。困擾經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利因素,，如市場低迷,、銷售不暢、融資難,、融資成本高等問題,，依然十分嚴(yán)峻。尤其是融資難和融資成本高,，更成為實(shí)體企業(yè),、特別是中小企業(yè)最大的難點(diǎn)之一。
說到融資難,、融資成本高,，自然離不開貨幣政策。也就是說,，貨幣政策走向,，將直接決定企業(yè)融資狀況的變化。而從管理層傳遞的信號(hào)來看,，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)明顯問題,，穩(wěn)健的貨幣政策格局是不會(huì)有改變的。不僅現(xiàn)在不會(huì)，未來相當(dāng)一段時(shí)間都不大會(huì)改變,。
那么,，如何才能使穩(wěn)健的貨幣政策真正變得穩(wěn)健、真正符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際呢?在穩(wěn)健的貨幣政策下,，以怎樣的方式進(jìn)行調(diào)控,，才能確保政策作用的最大化、效率的最優(yōu)化呢?在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下,，是否可以采用降低存款準(zhǔn)備金率等過去最為常用的貨幣政策工具呢?
顯然,，從近兩年來央行的操作習(xí)慣看，降低存款準(zhǔn)備金率等常規(guī)手段,，已經(jīng)被央行慢慢拋棄,，取而代之的是公開市場操作。而近一段時(shí)間以來,，又增加了SLO公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具這一新的市場操作方式,，使調(diào)節(jié)手段更具針對性。
應(yīng)當(dāng)說,，按照近兩年央行在貨幣政策方面的操作情況,，公開市場操作確實(shí)比降低存款準(zhǔn)備金率等來得更加穩(wěn)健和有效，既沒有出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象,，也沒有讓貨幣政策變得過于僵化,，而是基本滿足了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要。
問題在于,，由于公開市場操作更多的是以穩(wěn)健,、穩(wěn)妥而著稱，其對經(jīng)濟(jì)和市場的影響力也相對有限,。因此,，自實(shí)行公開市場操作的貨幣政策以來，無論是經(jīng)濟(jì)還是市場,，都沒有出現(xiàn)令人興奮的現(xiàn)象,。也就是說，一直是像溫吞水一樣,，既沒有熱的興奮,，也沒有涼的刺激，使企業(yè)和居民都始終處于一種軟綿綿的狀態(tài),。尤其是A股市場,，從表面看經(jīng)濟(jì)增長率處于不錯(cuò)水平，但A股市場的反應(yīng)卻沒有任何表現(xiàn),。
那么,，問題到底出在哪兒呢?筆者以為,，關(guān)鍵可能還在現(xiàn)行政策沒有能夠?qū)ω泿糯媪慨a(chǎn)生有效的改善和改良作用，特別是銀行信貸資金,，結(jié)構(gòu)不合理的矛盾依然十分突出,，資金流轉(zhuǎn)速度太慢、流動(dòng)性不強(qiáng)的問題十分嚴(yán)重,。也正是因?yàn)榇嬖谶@方面的矛盾,，政策在增量方面就很難做文章。所謂的用好增量,，更多情況下,，可能只能用來救急，而不是優(yōu)化和改善貨幣政策,、貨幣環(huán)境、貨幣條件,。
相反,，如果盤活存量工作做得較好，無論是信貸資金還是社會(huì)資金,，結(jié)構(gòu)都比較合理,，在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，就可以大膽地采用降低存款準(zhǔn)備金率等常用手段,，而不是一味地采用公開市場操作了,。
這也意味著，要想使穩(wěn)健的貨幣政策更加穩(wěn)健,，并對經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生更加有效的作用,，就必須在貨幣存量的盤活方面具有更大的作用與效力，能夠使這方面的問題得到有效解決,，形成比較穩(wěn)健,、合理、有序的結(jié)構(gòu),，而不是目前的沙漠化貨幣資金結(jié)構(gòu),。
與此同時(shí)，公開市場操作也要更好地講究效率與作用,，要更具針對性,，而不是目前的只看市場資金緊張與否，而要看緊張?jiān)谑裁吹胤�,，如何向�?yīng)當(dāng)支持的領(lǐng)域傾斜,。譬如實(shí)體經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè),，就應(yīng)當(dāng)成為公開市場操作的重點(diǎn),�,？墒牵瑢�(shí)際情況卻是,，所謂公開市場操作,，實(shí)質(zhì)與降低存款準(zhǔn)備金率等沒有兩樣。所不同的是,，其不會(huì)像降低存款準(zhǔn)備金率政策一樣,，會(huì)釋放政策放松的信號(hào)。
SLO或許能對現(xiàn)行的公開市場操作做出一些補(bǔ)充和完善,，但是,，由于SLO更多的是針對銀行，而不是產(chǎn)業(yè)和行業(yè),。因此,，其所能發(fā)揮的作用仍然相當(dāng)有限。
中國的金融問題,，實(shí)際已不在宏觀政策層面,，而在微觀操作層面。從貨幣政策的角度來看,，其重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在如何落實(shí)政策,、如何讓操作層面能夠按照穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施，且不走調(diào),。否則,，過度滿足于宏觀層面的調(diào)來調(diào)去，資金結(jié)構(gòu)不合理,、流動(dòng)性不強(qiáng),、流轉(zhuǎn)速度不暢等方面的問題，仍然難以解決,。
要使穩(wěn)健的貨幣政策更穩(wěn)健,，不僅要注重宏觀層面的把握，而且要注意微觀層面的把控,，真正做到宏觀與微觀協(xié)調(diào),、宏觀與微觀統(tǒng)一，而不是各彈各的調(diào),、各拉各的琴,。央行提出的要“寓改革于調(diào)控之中”，當(dāng)然是一種美好的愿望,，但是,，如何改革、如何寓改革于調(diào)控之中,，卻不是一句話就能做到的,。