積極意義在于,，整體上市能借香港地區(qū)成熟的法治環(huán)境改善公司治理,，構建完善的公司治理結構。
近日中信泰富發(fā)布公告稱,，中信泰富擬以現(xiàn)金及發(fā)行新股方式,，反向收購中信集團高達2250億元人民幣的絕大部分資產(chǎn)和股東權益，實現(xiàn)中信集團在港整體上市,。這能否為方興未艾的國資改革,、國有資產(chǎn)證券化和混合所有制探索提供一個新思路，抑或為其他央企提供樣板?目前尚有待市場的檢驗,。
其實,，中信集團通過反向收購的整體上市，能否給國資改革帶來樣板，關鍵要看其是否具有融資能力,。央企自2010年始背負了巨額債務,，透支了本世紀前十年聚斂的順周期福利，進而使央企等在接下來的新興城鎮(zhèn)化和穩(wěn)增長中越發(fā)力有不逮,。
最近財政部表示未來6年新興城鎮(zhèn)化需42萬億元,，且今后將探尋政府與社會資本合作的PPP模式，以及目前中石化等積極探尋吸引社會資本的混合所有制模式等,，更多地透露包括央企在內(nèi)的國企因肩負了前期經(jīng)濟刺激的巨額成本而難以再擔大任,。因而，不論是混合所有制,，還是反向收購實行整體上市的國有資產(chǎn)證券化等,，都內(nèi)含典型的融資主導和經(jīng)營風險分散訴求。
目前中信上市方案的融資功能似乎并不突出,。目前的框架協(xié)議只規(guī)定了中信泰富新股定價為每股13.48港元,，而其現(xiàn)金和新股的對價比例如何分配，新股發(fā)行中除定向增發(fā)外,，是否還將向市場公開發(fā)行部分股票等細節(jié),，尚有待4月中旬的進一步披露。不過,，鑒于中信股份目前持股中信泰富57.51%,，以及為保證中信泰富至少有15%的流通股，中信泰富以現(xiàn)金為對價的比例可能料將可觀,，而現(xiàn)金對價的比例若過高,，在目前國際投資者對人民幣資產(chǎn)出現(xiàn)信用風險升水背景下，若中信泰富給出的現(xiàn)金對價過高,，其能否融到足夠的過橋貸款將是問題,，即便能融到，成本也勢將可觀,，并進而影響反向收購后中信泰富的估值,。
同時，據(jù)公開資料顯示,，2008-2010年中信集團合并后的資產(chǎn)負債率分別為88.26%,、89.72%、89.27%,，且中信集團在2011年,、2013年、2015年,、2017年等面臨年均50億元以上的債務償付高峰期,，鑒于2011年中信集團為實施重組改制成立了中信股份，所囊括了絕大多數(shù)經(jīng)營性資產(chǎn)中應承接了中信集團債務(否則也談不上整體上市);那么這次中信泰富反向收購或許談不上是令市場興奮的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
目前,，一些投資者擔心現(xiàn)行國資改革帶有向市場分散國企高負債風險之訴求,，尤其是中信集團這種很多業(yè)務已獨立上市的綜合企業(yè)，這給市場的印象是,，其相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)能分拆上市，是因為這些企業(yè)承擔了從這些子公司剝離出的非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，導致母公司的資產(chǎn)質(zhì)量普遍較差,。是為瑞銀給出沽售評級，以及大摩表示短期上行空間有限判斷的緣由之一,。
當然,，中信通過反向收購整體上市的積極意義在于，若整體上市能借香港地區(qū)成熟的法治環(huán)境改善公司治理,，構建完善的公司治理結構,，使央企管理層真正嫁接職業(yè)經(jīng)理人市場，無疑是值得肯定的,，盡管反向收購后僅是中信股份資產(chǎn)整體裝入中信泰富,，中信集團則反過來成為新的中信泰富之控股股東，但至少中信集團成為了一個類似基金公司的資本運營公司,，不能直接干涉中信泰富的具體運營,，進而實現(xiàn)向資本監(jiān)管的職能轉(zhuǎn)型。