市場(chǎng)早有種說法，對(duì)人民幣匯價(jià)的看法從來都一致——升值時(shí)看法悲觀,，貶值時(shí)看法更悲觀,。那人民幣匯率到底該怎么走?說實(shí)話，波動(dòng)幅度加大,，是人民幣踏入國(guó)際化進(jìn)程中不可避免的,，筆者希望能借這次暫時(shí)貶值之機(jī)厘清思路，并促使投資者趕緊調(diào)整投資節(jié)奏,。
從2005年第一次匯改以來
,，人民幣升值不利出口、不利中國(guó)經(jīng)濟(jì)說法從沒停過,，甚至認(rèn)為人民幣升值是美國(guó)的強(qiáng)大壓力加上熱錢流入所致，日本泡沫經(jīng)濟(jì)至今尚未完全消除的案例為此一再被作為殷鑒提起,。筆者認(rèn)為這種說法完全是斷章取義，模糊了日元升值的真正歷史過程,。
不少學(xué)者都認(rèn)為日元升值由1985年的廣場(chǎng)協(xié)議開始，以美國(guó)為首的西方工業(yè)國(guó)家聯(lián)手逼迫日元升值,。事實(shí)并不完全如此,，日元升值最早可追溯至1970年,，那時(shí)一美元兌360日元,，隨著日本經(jīng)濟(jì)起飛，日元匯率1985年已升值至260,。廣場(chǎng)協(xié)議后日元大幅走高,，1989年至121,，豐沛的熱錢也帶動(dòng)日本股市在同年底沖高至38957的歷史高點(diǎn),。日元在此時(shí)迎來一波20%的貶值至140,，然后再由140升值至1994年的76,。但同樣是貨幣升值卻帶來不一樣的股市走勢(shì),，日股一路修正至15000點(diǎn),，日本經(jīng)濟(jì)神話也從此破滅,。
人民幣兌美元在1994年由4.7一次性大幅貶值至8.27后,，匯價(jià)連續(xù)十多年基本不變,，一直到2005年7月21日第一次匯改,，人民幣才開始升值,，很巧合的,，A股也在2005年6月見底后,，開啟了到2007年10月滬指沖至6124點(diǎn)的大牛市,，這時(shí)候人民幣的匯價(jià)升至7.51,，股市見頂后匯價(jià)又繼續(xù)上漲至6.82才因國(guó)際金融情勢(shì)嚴(yán)峻而暫停升值步伐。從8.27到6.82,，人民幣年均升值幅度約4%至5%。2010年6月第二次匯改,，人民幣再度開啟升值模式直到2013年底,，每年升值幅度約在3%至4%左右,。人民幣雖然是每年單邊升值,，但企業(yè)不管是通過產(chǎn)能的擴(kuò)充或是生產(chǎn)力的提升來降低單位成本,，甚至可以透過匯率市場(chǎng)來做避險(xiǎn),，也就是說人民幣升值的確影響了部分出口企業(yè),，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看這未嘗不是一個(gè)去蕪存菁,、汰弱留強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性改革,。
反觀日元的升值過程,，日元每年上下的波動(dòng)幅度幾乎都在兩位數(shù)以上，如此劇烈的波動(dòng)雖然讓日本培養(yǎng)出了幾家真正具有國(guó)際實(shí)力的大型企業(yè),，但對(duì)大部分的中小企業(yè)卻是一場(chǎng)大災(zāi)難，也由此種下經(jīng)濟(jì)衰退的因子,。
那么,，今天的中國(guó)與上世紀(jì)八十年代的日本有何不同呢?
先從城鎮(zhèn)化的角度來說,，目前中國(guó)的城鎮(zhèn)化率僅在50%上下,，而日本在1977年就已經(jīng)達(dá)到了76%,，美國(guó)更是在1950年就達(dá)到了64%,，一國(guó)城鎮(zhèn)化的程度,，代表未來基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)揮的空間，也代表經(jīng)濟(jì)仍有潛在增長(zhǎng)空間,。再來從人均所得的角度來說,，日本在1985年人均收入就已達(dá)到了3萬美元的水平，而今天的中國(guó)還不到1萬美元,，未來整體中國(guó)社會(huì)在消費(fèi),、醫(yī)療、教育等各方面都仍有巨大的提升空間,。如果說經(jīng)濟(jì)實(shí)力代表國(guó)力,，那匯率的升值應(yīng)該是伴隨國(guó)力上升過程中自然而然發(fā)生的現(xiàn)象。
但各方對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂也其來有自,，中國(guó)在結(jié)束三十年以投資,、出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式后，經(jīng)歷了過度投資帶來的目前鋼鐵,、水泥等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的過剩,，土地及勞動(dòng)力成本的上揚(yáng)，更面臨其他新興國(guó)家更便宜的成本競(jìng)爭(zhēng),，正處于舊有經(jīng)濟(jì)模式不可持續(xù),、新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能尚未生成,，經(jīng)濟(jì)增速放緩又暴露出過去快速發(fā)展所忽略的種種問題的困難局面中。持續(xù)低迷的A股走勢(shì)就突出反映了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的焦慮不安,，當(dāng)然,，換角度看，這也帶來了千載難逢的投資機(jī)會(huì),。
前些年不少投資人因?yàn)槿狈ν顿Y經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),，將大量資金停留在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄存款上或者購(gòu)買理財(cái)及信托產(chǎn)品。近期信托的剛性兌付頻頻被提起,，嚴(yán)格來說,，信托投資面向高凈值以及專業(yè)人士，那種高報(bào)酬是隱含著高風(fēng)險(xiǎn)的,。目前仍有不少信托產(chǎn)品涉礦,、涉煤，在外在環(huán)境不佳的情況下,，能否順利兌付仍有疑慮,，投資人千萬不要再抱持會(huì)有政府兜底的僥幸心態(tài)。正如同這次人民幣意外的貶值,，幅度,、速度均超過各方預(yù)期那樣，這類信托市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也很可能超過投資人原先的估計(jì),。
那么,，面對(duì)匯市的新變化，投資人又該怎么把握人民幣波動(dòng)下的投資策略呢?
筆者在此提出兩點(diǎn)意見,。第一,，抓緊機(jī)會(huì)檢視自己的投資組合，過去幾年海外發(fā)達(dá)國(guó)家股市表現(xiàn)得可圈可點(diǎn),，但卻有部分投資人無法跳脫人民幣升值的迷思,，總覺得投資海外產(chǎn)品將帶來匯率損失，過度放大了匯率問題,。從匯率變動(dòng)的歷史經(jīng)驗(yàn)來看,，避免匯率波動(dòng)最好的方法，就是分散貨幣組合,，利用一籃子貨幣來自然避險(xiǎn);第二,，可以選擇強(qiáng)勢(shì)匯率、強(qiáng)勢(shì)國(guó)家的股市,、強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)的類別投資,。以目前來說，發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)明顯優(yōu)于新興市場(chǎng)，英鎊,、美元,、歐元等貨幣走勢(shì)也都優(yōu)于新興國(guó)家貨幣，在全球景氣持續(xù)向好的預(yù)期下,，發(fā)達(dá)國(guó)家股市仍有表現(xiàn)空間,，投資人可以擇機(jī)介入,。