今年以來，人民幣呈現(xiàn)一波快速貶值行情,。我們判斷,，年初以來的人民幣貶值，部分與2013年特別是2013年四季度人民幣升值過快有關(guān),，更多的與上半年國內(nèi)房地產(chǎn)市場不確定性增加和經(jīng)濟增長放緩等因素有關(guān)。今年前三季度,，人民幣匯率可能比較穩(wěn)定,，四季度人民幣有望重拾升勢,。
短期人民幣貶值部分與去年升值幅度較大有關(guān)。2013年5月,，我們曾經(jīng)根據(jù)人民幣升值彈性,，預(yù)測2013年人民幣理論升值2.74%左右，匯率均衡水平位于6.12附近,。結(jié)果,，2013年底人民幣中間價收于6.0969，2013年人民幣累計升值3.093%,，實際升值幅度超過理論升值幅度�,，F(xiàn)在來看，2013年的人民幣升值,，部分是對2012年經(jīng)濟增長的事后反應(yīng),，部分是對2013年經(jīng)濟增長的反應(yīng)，部分是對2014年中國經(jīng)濟增長的提前反應(yīng),。
短期人民幣貶值更多地與中國經(jīng)濟增長的不確定性因素有關(guān),。年初以來，商品房銷售下滑,、個別銀行暫停房地產(chǎn)夾層融資,、杭州等部分樓盤降價促銷等，這些事件發(fā)生,，一定程度上預(yù)警今年房地產(chǎn)市場不確定性因素的增加,。受房地產(chǎn)市場不確定性因素增加的影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資,、房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)償還,、經(jīng)濟增長速度等都會受到較大影響，上半年我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的不確定性增加,，人民幣貶值壓力客觀存在,。并且，海外市場對中國房地產(chǎn)市場和地方政府性債務(wù)不確定性的預(yù)測,，要比國內(nèi)嚴(yán)重得多,，這是2013年人民幣市場價升值幅度小而今年前2個月貶值幅度大的重要原因。
接下來的半年多時間,，人民幣匯率面臨著上有各種不確定性壓頂,、下有基本面托底的上下兩難局面，預(yù)計三季度人民幣匯率將保持穩(wěn)定,。
首先,，上有美國經(jīng)濟向好和中國經(jīng)濟不確定性因素增加壓頂。觀察人民幣匯率趨勢的一個簡單視角，是中美兩國經(jīng)濟增長情況的比較,。在美國中國經(jīng)濟增長形成強弱明顯對比的情況下,，自2012年四季度以來的持續(xù)5個季度的人民幣升值或暫告一段落。
其次,，下有基本面有利因素托底,。盡管存在各種不確定性因素影響，經(jīng)濟增長速度可能有所放緩,，但單季GDP增速低于7%的可能性不大,，在國際上仍屬于數(shù)一數(shù)二的增長速度，因此,，人民幣匯率下有基本面托底,。
總體來看，2014年人民幣理論升值幅度較小,。2014年中國新型工業(yè)化,、城鎮(zhèn)化將繼續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟有望保持中高速增長,，GDP增長率將明顯高于美國,，人民幣將保持升值趨勢。以2014中國GDP增長7.5%,、美國GDP增長2.7%,、人民幣升值彈性4.000進(jìn)行預(yù)測，2014年人民幣理論升值約0.9%,，人民幣均衡匯率水平位于6.04附近,。
短期來看，受房地產(chǎn)市場不確定性增加和經(jīng)濟增長放緩等因素影響,，2014年前三季度人民幣升值將明顯放緩,，匯率或?qū)⒈３址�(wěn)定。下半年,，隨著房地產(chǎn)市場趨于穩(wěn)定,，中國經(jīng)濟增長趨勢性好轉(zhuǎn)，四季度人民幣或?qū)⒅厥吧齽荨?/P>