近期可能走向前臺(tái)的優(yōu)先股政策,，將形成對(duì)股票市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，或?qū)Υ笮凸拘纬梢欢ǖ拇碳�,，同時(shí)利于分紅機(jī)制的推進(jìn),，但由于優(yōu)先股可能會(huì)暴露出大型企業(yè)現(xiàn)金流及增加企業(yè)資金成本，時(shí)間因素的對(duì)沖與擴(kuò)容預(yù)期等形成不確定性預(yù)期,，因此就短中期而言,，優(yōu)先股政策的實(shí)施對(duì)于股票市場(chǎng)的影響比較有限
從近日公開(kāi)停息顯示：中國(guó)證監(jiān)會(huì)將很快推出優(yōu)先股試點(diǎn)。從市場(chǎng)歷次預(yù)期來(lái)看,銀行或成為首批優(yōu)先股發(fā)行試點(diǎn),，可以預(yù)期四大國(guó)有銀行的優(yōu)先股競(jìng)標(biāo)工作或?qū)⒉饺肭芭_(tái),。在成熟的證券市場(chǎng)上，股份公司一般可以發(fā)行普通股和優(yōu)先股兩種類(lèi)型的股票,。其中優(yōu)先股作為一種特殊的股票形式,，是普通股的有益補(bǔ)充。
歷史政策信號(hào)顯示,，2013年9月8日,，央行在其官方網(wǎng)站上刊登周小川一篇名為《資本市場(chǎng)的多層次特性》的署名文章。文中特別提到優(yōu)先股問(wèn)題,，稱(chēng)“優(yōu)先股是有其用途的”,。2013年12月13日，證監(jiān)會(huì)就《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn),。2014年兩會(huì)期間,，證監(jiān)會(huì)主席表態(tài)優(yōu)先股將很快出臺(tái)。可以說(shuō)優(yōu)先股推出已非常之近了,。
筆者從法律與實(shí)踐的角度結(jié)合中國(guó)現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)特點(diǎn)認(rèn)為,，原先優(yōu)先股推出要走修改《公司法》、《證券法》等之后的預(yù)期,，在目前階段來(lái)看,，有可能先推試點(diǎn)成功后再修改。從市場(chǎng)研究的角度來(lái)看,，此舉可能是中國(guó)股票市場(chǎng)IPO停止時(shí)間較長(zhǎng),，而已上市的大型銀行或大型公司再融資業(yè)務(wù)需要資金且應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，其如果落實(shí)到市場(chǎng),，其總體對(duì)市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作等有其正面影響，但從對(duì)股票市場(chǎng)投資趨勢(shì)或現(xiàn)階段特征而言,，則影響有限,。
優(yōu)先股在股利分配、公司解散等雖然保持著優(yōu)先的地位,，但這卻是有代價(jià)的,，優(yōu)先股一般不上市流通，也無(wú)權(quán)干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng),，一般不具有表決權(quán),。我國(guó)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》中顯示，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)會(huì)議,，就公司章程吸收,、合并、發(fā)行優(yōu)先股等方面有分類(lèi)表決權(quán),。對(duì)于一般不能上市流通的優(yōu)先股而言,，其對(duì)A股的影響非常有限，至少在當(dāng)前的市場(chǎng)階段內(nèi),。從美國(guó)情況來(lái)看,，優(yōu)先股大力發(fā)展于上世紀(jì)90年代，且不上市流通,，但對(duì)比同期美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模變化來(lái)看,，優(yōu)先股的規(guī)模可謂非常有限,。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后,，優(yōu)先股成為美國(guó)公司籌集資金、政府挽救企業(yè)的重要方式,，但其對(duì)市場(chǎng)的影響卻極為有限,。
筆者認(rèn)為，優(yōu)先股提及的時(shí)間為IPO停止發(fā)行期，而推出期正逢新股開(kāi)閘前期階段,，且未來(lái)中小企業(yè)IPO占據(jù)份額較重,、經(jīng)濟(jì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變較敏感的時(shí)間段，一方面大型企業(yè)需要再融資,，另一方面市場(chǎng)承受能力有限,，因此發(fā)行優(yōu)先股的考慮或是從戰(zhàn)略管理的角度穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)的一種較好方式，而穩(wěn)定的市場(chǎng)并非能夠激活市場(chǎng),，因?yàn)槭袌?chǎng)總體受經(jīng)濟(jì)環(huán)境,、上市公司業(yè)績(jī)、金融環(huán)境,、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),、資產(chǎn)泡沫等諸多方面的影響。
從優(yōu)先股發(fā)行條件來(lái)看,，實(shí)際上也與主板公司IPO條件相當(dāng),，比如上市公司應(yīng)當(dāng)與控股股東或?qū)嶋H控制人的人員、資產(chǎn),、財(cái)務(wù)分開(kāi),，機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立;上市公司內(nèi)部控制制度健全;上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度應(yīng)當(dāng)連續(xù)盈利;上市公司最近三年現(xiàn)金分紅情況應(yīng)當(dāng)符合公司章程及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定;財(cái)務(wù)報(bào)表中重大事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理不得違反企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等規(guī)定等,。實(shí)際上對(duì)比上述條款,，主板市場(chǎng)盈利的大型公司均可能發(fā)行優(yōu)先股，也相當(dāng)于另一種融資增發(fā),，只是分紅與發(fā)行數(shù)量等因素有所不同,，可以認(rèn)為A股市場(chǎng)另一個(gè)大擴(kuò)容或?qū)⒄归_(kāi)。
研究發(fā)現(xiàn),，公開(kāi)意見(jiàn)中規(guī)定：上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過(guò)公司普通股股份總數(shù)的50%,，且籌資金額不得超過(guò)發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購(gòu),、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計(jì)算,。這種發(fā)行實(shí)際上是對(duì)主板企業(yè)的一個(gè)大范圍的政策融資。
從目前A股市場(chǎng)來(lái)看,，主板市場(chǎng)的融資功能不佳,，而一旦沒(méi)有或融資功能大幅度減弱，證券市場(chǎng)中依據(jù)融資發(fā)展的大型公司發(fā)展的動(dòng)力就會(huì)喪失,，風(fēng)險(xiǎn)可能爆發(fā),，這是當(dāng)今中國(guó)股市面臨的最大問(wèn)題。但目前一些大中型公司融資要求強(qiáng)烈,，此時(shí)發(fā)行優(yōu)先股,，當(dāng)然可以緩解公司融資壓力,，尤其是因?yàn)槿狈Y金而面臨困境的一些企業(yè)�,？梢灶A(yù)期,，未來(lái)A股市場(chǎng)優(yōu)先股雖然不上市流通，但在新股IPO發(fā)行,、眾多企業(yè)增發(fā)融資等共存的時(shí)間點(diǎn)上,，其對(duì)A股市場(chǎng)的資金沉淀或需求將形成較大的影響，盡管其或可化解部分公司的債務(wù)壓力,，長(zhǎng)期利于規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行,，形成了股票市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，但其對(duì)A股市場(chǎng)的整體影響出現(xiàn)在大擴(kuò)容的背景之中,，且經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)等演變即為明顯的當(dāng)口,。
筆者認(rèn)為，近期可能走向前臺(tái)的優(yōu)先股政策,，將形成對(duì)股票市場(chǎng)的有益補(bǔ)充,，或?qū)Υ笮凸拘纬梢欢ǖ拇碳ぃ瑫r(shí)利于分紅機(jī)制的推進(jìn),，但由于優(yōu)先股可能會(huì)暴露出大型企業(yè)現(xiàn)金流及增加企業(yè)資金成本，時(shí)間因素的對(duì)沖與擴(kuò)容預(yù)期等形成不確定性預(yù)期,，因此就短中期而言,，優(yōu)先股政策的實(shí)施對(duì)于股票市場(chǎng)的影響比較有限，長(zhǎng)期影響則取決于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及上市公司優(yōu)先股發(fā)行規(guī)范與估值定價(jià)與股東回報(bào)等因素,。
正如一枚硬幣,，其正反兩面性正好印證出目前A股市場(chǎng)優(yōu)先股有益補(bǔ)充中的利弊。