近期可能走向前臺的優(yōu)先股政策，將形成對股票市場的有益補(bǔ)充,，或?qū)Υ笮凸拘纬梢欢ǖ拇碳�,，同時(shí)利于分紅機(jī)制的推進(jìn)，但由于優(yōu)先股可能會(huì)暴露出大型企業(yè)現(xiàn)金流及增加企業(yè)資金成本,，時(shí)間因素的對沖與擴(kuò)容預(yù)期等形成不確定性預(yù)期,，因此就短中期而言，優(yōu)先股政策的實(shí)施對于股票市場的影響比較有限
從近日公開停息顯示：中國證監(jiān)會(huì)將很快推出優(yōu)先股試點(diǎn),。從市場歷次預(yù)期來看,銀行或成為首批優(yōu)先股發(fā)行試點(diǎn),，可以預(yù)期四大國有銀行的優(yōu)先股競標(biāo)工作或?qū)⒉饺肭芭_。在成熟的證券市場上,，股份公司一般可以發(fā)行普通股和優(yōu)先股兩種類型的股票,。其中優(yōu)先股作為一種特殊的股票形式，是普通股的有益補(bǔ)充,。
歷史政策信號顯示,，2013年9月8日，央行在其官方網(wǎng)站上刊登周小川一篇名為《資本市場的多層次特性》的署名文章,。文中特別提到優(yōu)先股問題,，稱“優(yōu)先股是有其用途的”。2013年12月13日,，證監(jiān)會(huì)就《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》公開征求意見,。2014年兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席表態(tài)優(yōu)先股將很快出臺,�,？梢哉f優(yōu)先股推出已非常之近了。
筆者從法律與實(shí)踐的角度結(jié)合中國現(xiàn)階段的證券市場特點(diǎn)認(rèn)為,，原先優(yōu)先股推出要走修改《公司法》、《證券法》等之后的預(yù)期,，在目前階段來看,，有可能先推試點(diǎn)成功后再修改。從市場研究的角度來看,，此舉可能是中國股票市場IPO停止時(shí)間較長,，而已上市的大型銀行或大型公司再融資業(yè)務(wù)需要資金且應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，其如果落實(shí)到市場,，其總體對市場規(guī)范運(yùn)作等有其正面影響,，但從對股票市場投資趨勢或現(xiàn)階段特征而言，則影響有限,。
優(yōu)先股在股利分配,、公司解散等雖然保持著優(yōu)先的地位，但這卻是有代價(jià)的,，優(yōu)先股一般不上市流通,，也無權(quán)干涉企業(yè)經(jīng)營，一般不具有表決權(quán),。我國《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》中顯示,，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)會(huì)議，就公司章程吸收,、合并,、發(fā)行優(yōu)先股等方面有分類表決權(quán)。對于一般不能上市流通的優(yōu)先股而言,，其對A股的影響非常有限,，至少在當(dāng)前的市場階段內(nèi)。從美國情況來看,，優(yōu)先股大力發(fā)展于上世紀(jì)90年代,，且不上市流通，但對比同期美國市場規(guī)模變化來看,，優(yōu)先股的規(guī)�,？芍^非常有限,。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，優(yōu)先股成為美國公司籌集資金,、政府挽救企業(yè)的重要方式,，但其對市場的影響卻極為有限。
筆者認(rèn)為,，優(yōu)先股提及的時(shí)間為IPO停止發(fā)行期，而推出期正逢新股開閘前期階段,，且未來中小企業(yè)IPO占據(jù)份額較重,、經(jīng)濟(jì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變較敏感的時(shí)間段，一方面大型企業(yè)需要再融資,，另一方面市場承受能力有限,，因此發(fā)行優(yōu)先股的考慮或是從戰(zhàn)略管理的角度穩(wěn)定市場波動(dòng)的一種較好方式，而穩(wěn)定的市場并非能夠激活市場,，因?yàn)槭袌隹傮w受經(jīng)濟(jì)環(huán)境,、上市公司業(yè)績、金融環(huán)境,、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),、資產(chǎn)泡沫等諸多方面的影響。
從優(yōu)先股發(fā)行條件來看,，實(shí)際上也與主板公司IPO條件相當(dāng),，比如上市公司應(yīng)當(dāng)與控股股東或?qū)嶋H控制人的人員、資產(chǎn),、財(cái)務(wù)分開,，機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立;上市公司內(nèi)部控制制度健全;上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度應(yīng)當(dāng)連續(xù)盈利;上市公司最近三年現(xiàn)金分紅情況應(yīng)當(dāng)符合公司章程及中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定;財(cái)務(wù)報(bào)表中重大事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理不得違反企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等規(guī)定等,。實(shí)際上對比上述條款,，主板市場盈利的大型公司均可能發(fā)行優(yōu)先股，也相當(dāng)于另一種融資增發(fā),，只是分紅與發(fā)行數(shù)量等因素有所不同,，可以認(rèn)為A股市場另一個(gè)大擴(kuò)容或?qū)⒄归_。
研究發(fā)現(xiàn),，公開意見中規(guī)定：上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%,，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購,、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計(jì)算,。這種發(fā)行實(shí)際上是對主板企業(yè)的一個(gè)大范圍的政策融資。
從目前A股市場來看,，主板市場的融資功能不佳,，而一旦沒有或融資功能大幅度減弱,，證券市場中依據(jù)融資發(fā)展的大型公司發(fā)展的動(dòng)力就會(huì)喪失，風(fēng)險(xiǎn)可能爆發(fā),，這是當(dāng)今中國股市面臨的最大問題,。但目前一些大中型公司融資要求強(qiáng)烈，此時(shí)發(fā)行優(yōu)先股,，當(dāng)然可以緩解公司融資壓力,，尤其是因?yàn)槿狈Y金而面臨困境的一些企業(yè)�,？梢灶A(yù)期,，未來A股市場優(yōu)先股雖然不上市流通，但在新股IPO發(fā)行,、眾多企業(yè)增發(fā)融資等共存的時(shí)間點(diǎn)上,，其對A股市場的資金沉淀或需求將形成較大的影響，盡管其或可化解部分公司的債務(wù)壓力,，長期利于規(guī)范市場運(yùn)行,，形成了股票市場的有益補(bǔ)充，但其對A股市場的整體影響出現(xiàn)在大擴(kuò)容的背景之中,，且經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)等演變即為明顯的當(dāng)口,。
筆者認(rèn)為，近期可能走向前臺的優(yōu)先股政策,，將形成對股票市場的有益補(bǔ)充,，或?qū)Υ笮凸拘纬梢欢ǖ拇碳ぃ瑫r(shí)利于分紅機(jī)制的推進(jìn),，但由于優(yōu)先股可能會(huì)暴露出大型企業(yè)現(xiàn)金流及增加企業(yè)資金成本,，時(shí)間因素的對沖與擴(kuò)容預(yù)期等形成不確定性預(yù)期，因此就短中期而言,，優(yōu)先股政策的實(shí)施對于股票市場的影響比較有限,，長期影響則取決于宏觀經(jīng)濟(jì)及上市公司優(yōu)先股發(fā)行規(guī)范與估值定價(jià)與股東回報(bào)等因素。
正如一枚硬幣,，其正反兩面性正好印證出目前A股市場優(yōu)先股有益補(bǔ)充中的利弊,。