新股的發(fā)行價(jià)與上市開盤價(jià)長(zhǎng)期處于所謂的“非理性”狀態(tài),。要是管制發(fā)行價(jià)格,，上市后必然遭到爆炒;要是限制上市后的漲幅，則發(fā)行價(jià)格又會(huì)大幅升高,。此正所謂“按下葫蘆起來了瓢,�,！比f般無奈之下，管理層近期又不得不向老的做法回歸,，即把發(fā)行價(jià)格壓一壓,，同時(shí)也把上市價(jià)格管一管，以免場(chǎng)面上太難看。相信很少有人會(huì)不同意,，這種不合理的現(xiàn)象只不過是股票發(fā)行審核制弊端的一種外在表現(xiàn),，因此，對(duì)它的根本治理,，需要通過注冊(cè)制改革來完成,。不過，幾乎人人都同意的事情,，卻總是遲遲得不到實(shí)行,。注冊(cè)制改革，年內(nèi)似乎已經(jīng)無望,。在此情況下,，目睹管理層的焦慮，本人本著積極建言獻(xiàn)策的態(tài)度,，特意為當(dāng)下的體制量身定制了一個(gè)理論,，在此將它奉上。
這個(gè)理論的要旨就是：管理層要舍得忍受一時(shí)的痛苦,，完全放開對(duì)發(fā)行價(jià)與上市開盤價(jià)的任何管制,，任由市場(chǎng)自行博弈;可以相信，在各方當(dāng)事人經(jīng)過一段時(shí)間的互動(dòng)之后,，發(fā)行價(jià)與上市開盤價(jià)都將會(huì)自動(dòng)地回歸比較正常的水平,。
這個(gè)理論與通行理論的區(qū)別有兩點(diǎn)：1、在任何價(jià)格管制取消之后,，不要指望所管制的價(jià)格“立即”回歸理性。價(jià)格一定會(huì)在非理性的水平上徘徊相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間,，在此期間調(diào)控者一定要有耐心,。2、價(jià)格終將回歸理性,，但這種回歸只有在經(jīng)過投資的虧損,、行為模式的改變、相互強(qiáng)化以及重新確立共識(shí)等一系列市場(chǎng)過程之后才會(huì)實(shí)現(xiàn),，這些過程需要付出相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)代價(jià),。這個(gè)新理論強(qiáng)調(diào)的是認(rèn)知的時(shí)間過程及其“需要付出代價(jià)”的特點(diǎn)，其核心是有限理性與有限計(jì)算速度,。
股票價(jià)格受眾多因素的影響,，因此，理性有限的個(gè)人通常只是猜測(cè)它的價(jià)格,，而并不很確定,。人們一面對(duì)于股價(jià)抱有自己的意見，一面又在觀察和推測(cè)他人的動(dòng)向。市場(chǎng)的走向有時(shí)候會(huì)證明自己的意見正確,，而在另一些時(shí)候,，則被迫不得不放棄自己的意見，轉(zhuǎn)而跟隨市場(chǎng),。這是大多數(shù)人的通行做法,。而另有一些人，他們體察到了大眾的無所適從,，因此故意利用這一點(diǎn)來推波助瀾,。他們利用資金優(yōu)勢(shì)，專事標(biāo)新立異,，或制造錯(cuò)覺,。假如人人意見相同，就將無錢可賺,，因此,，他們認(rèn)識(shí)到，要想發(fā)財(cái),，就要與大眾的認(rèn)識(shí)反向而行;等到大眾被迫放棄原先的立場(chǎng)轉(zhuǎn)而跟上來的時(shí)候,，他們就再次轉(zhuǎn)輾騰挪。他們會(huì)利用各種可以吸引注意力的機(jī)會(huì)極盡夸張的宣傳和表演,，試圖以四兩撥千斤的方式,，給人們留下深刻的印象。這樣的人是少數(shù),，但由于他們往往與大資金相結(jié)合,，便成為了市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)性力量。
現(xiàn)在我們來看看,，我國(guó)的新股市場(chǎng)是怎樣運(yùn)作的,。新股往往受人注意，原因在于它是新的,。市場(chǎng)中的老股票成百上千,，而一段時(shí)間內(nèi)的新股卻只有一只到數(shù)只。新股吸引了注意力,，這就為嘩眾取寵的人提供了表演的舞臺(tái),。企圖操縱市場(chǎng)的人要找的就是這樣的機(jī)會(huì)。一些炒家不分青紅皂白,，總是試圖拉升新股的價(jià)格,，能拉多高就拉多高。至少在新股上市的初期,，炒家們之間對(duì)此是心照不宣的,。
在成熟市場(chǎng)中,，對(duì)新股價(jià)格的拉抬將會(huì)引發(fā)新增的股票發(fā)行;既會(huì)引起新的企業(yè)上市活動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致剛剛上市的企業(yè)增加發(fā)行,。賣空制度更是可以提供幾乎無窮的股票供應(yīng),。這些都會(huì)對(duì)瘋狂炒作活動(dòng)造成打壓。然而,，在我國(guó)現(xiàn)行的審批制度之下,，任何新股票的上市計(jì)劃和日程都被投機(jī)者們盡收眼底，因而,，他們并不那么害怕反向的市場(chǎng)力量;他們甚至可以制訂詳細(xì)的炒作計(jì)劃,，而不必過分擔(dān)心這種計(jì)劃會(huì)被突如其來的不利因素所破壞。于是,，在審批制下,，我國(guó)的股市早早地就養(yǎng)成了一種風(fēng)氣，即投資者們普遍對(duì)于價(jià)值投資模式信心不足,，動(dòng)輒就會(huì)棄守善道,，去追隨各路的“莊家”。一般來說,，當(dāng)任何券種遭到非理性炒作的時(shí)候,，都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)一定程度的追隨;而在我國(guó)，這種盲從的風(fēng)氣尤其濃厚,。新股在較高價(jià)位維持一段時(shí)間以后,，股民們就忍不住了，于是群起效仿,。這時(shí),，炒家們就會(huì)悄悄地抽身而退，獲利了結(jié),。
新股的二級(jí)市場(chǎng)一旦火爆起來,，本可以使一級(jí)市場(chǎng)水漲船高，但是,，有一些因素阻斷了其后的市場(chǎng)過程。首先當(dāng)然是對(duì)發(fā)行價(jià)的傳統(tǒng)管制,，使得發(fā)行人(企業(yè))難以進(jìn)一步提高發(fā)行價(jià),。依托對(duì)發(fā)行價(jià)的管制，券商趁機(jī)發(fā)明了一種說辭,，叫做“讓利于投資者”,。經(jīng)過各種“包裝”之后，企業(yè)原本已經(jīng)對(duì)所獲得的巨額資金比較滿意,，于是也就順?biāo)浦�,，只好作罷,。企業(yè)的讓利等于切切實(shí)實(shí)地獎(jiǎng)勵(lì)了“炒新”活動(dòng)，不僅使莊家們幾乎無往不利,，連許多追隨者也就獲利頗豐,，在這種情況下，一味地限制上市首日的股價(jià),，又怎么能夠阻擋得了投機(jī)熱情呢?
所以,，在基本制度框架暫時(shí)不變的條件下，打擊炒新活動(dòng)的一個(gè)必要舉措,，就是放開發(fā)行價(jià)格,，讓發(fā)行人與炒家進(jìn)行直接的博弈。十元錢可以發(fā)出去的股票,，為什么要發(fā)五塊呢?少發(fā)的五塊,，不就是企業(yè)的損失嗎?假如企業(yè)預(yù)計(jì)到炒新活動(dòng)，它就可以先期提高發(fā)行價(jià)格,，可以把發(fā)行價(jià)格一直提高到只要保證能夠發(fā)出去的程度就行了,。這才是“供求均衡”的本意。按照這種提高了的價(jià)格發(fā)出去的股票,，上市后的獲利空間必定會(huì)大為壓縮,。這就必然抑制了炒新的熱情。如果本次的發(fā)行價(jià)格仍然遭到了炒作,，那么下一次的發(fā)行就將會(huì)再次提高價(jià)格,，進(jìn)一步壓縮炒新者的獲利空間�,？梢韵嘈�,，只要這個(gè)過程持續(xù)進(jìn)行下去，市場(chǎng)早晚將會(huì)達(dá)到與成熟市場(chǎng)相似的狀態(tài),，即上市首日開盤價(jià)與發(fā)行價(jià)相當(dāng)接近,。
假如這兩個(gè)價(jià)格相當(dāng)接近的狀態(tài)持續(xù)一段時(shí)間，炒新活動(dòng)的獲利就會(huì)十分微薄了,，甚至不排除經(jīng)常發(fā)生虧損的可能,。這時(shí)，炒新的熱情就會(huì)逐步走低,。這將導(dǎo)致開盤價(jià)節(jié)節(jié)下滑,。開盤價(jià)的下跌又將會(huì)壓制發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致兩個(gè)價(jià)格交替跌落,。這個(gè)過程的結(jié)局就是,，新股價(jià)格最終將會(huì)回歸到與老股相近的估值水平上，而不會(huì)存在顯著的溢價(jià),。長(zhǎng)期囤積在新股市場(chǎng)的巨額無效資金也將會(huì)散去,，而二級(jí)市場(chǎng)則可以從中受益,。
只要撤除新股市場(chǎng)的價(jià)格管制，炒新活動(dòng)終將消失,，這就是本文的基本結(jié)論,。這個(gè)結(jié)論也許會(huì)使人感到神奇，也許會(huì)有人不相信,，不過,，現(xiàn)在不妨嘗試一下這樣做。這是一個(gè)有益無害的試驗(yàn),。審批制剩下的時(shí)間已經(jīng)不多了;在它壽終正寢之前,，不知道管理層有沒有興趣來搞這個(gè)試驗(yàn)，以便幫助大家能夠把這個(gè)科學(xué)問題弄明白?