央行日前宣布，自3月17日起人民幣兌美元匯率波動日波動幅度由1%擴(kuò)大至2%,，且當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差不超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的波幅也由2%擴(kuò)大至3%,，這意味著人民幣匯率形成機(jī)制改革又進(jìn)一步。
人民幣匯率形成機(jī)制改革至今已將近十年,。2005-2012年間，美元所占權(quán)重一直在33%以上,，說明人民幣在很大程度上還是盯住美元的,。而這十年也幾乎是人民幣兌美元持續(xù)升值的十年�,；仡欁�2005年匯改之后的人民幣升值,，我們可以簡要分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段是2005年7月-2008年6月,，人民幣累計(jì)升值16%,，第二個(gè)階段是2010年6月-2011年10月，人民幣累計(jì)升值逾7%,，第三個(gè)階段是2012年8月至今,，人民幣累計(jì)升值逾3%。
但是,，不同階段人民幣升值的主導(dǎo)因素并不相同,。前兩個(gè)階段主要是國際化推進(jìn)所產(chǎn)生的人民幣升值預(yù)期，以及這種預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn),，而第三個(gè)階段主要升值動力則是利差,。中美貨幣市場利率在金融危機(jī)后分道揚(yáng)飆鑣，中國利率持續(xù)上升而美國利率下降并保持在低位,。2012年第四季度,，人民幣對美元的離岸與在岸市場匯率差擴(kuò)大，離岸市場人民幣匯價(jià)更高,，導(dǎo)致在人民幣在岸市場和離岸市場不斷進(jìn)行雙向“套利”和“套匯”,。從人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個(gè)指標(biāo)來看,，離岸市場規(guī)模還比較小,，更容易受到全球跨境資金流動的沖擊，離岸人民幣自然首當(dāng)其沖。在岸即期市場人民幣兌美元在6.13-6.15左右,，還處于比較穩(wěn)定的區(qū)間,，而離岸市場人民幣兌美元跌至8個(gè)多月以來的最低水平，表明已經(jīng)大幅減少離岸人民幣頭寸,。我國外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債增長嚴(yán)重不均衡,，積累了巨額的凈外幣頭寸，產(chǎn)生顯著的貨幣錯(cuò)配缺口,。又由于我國的外匯管理制度比較嚴(yán)格,，外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債基本都發(fā)生在金融部門。因此,，央行在此時(shí)加快人民幣匯率彈性和匯率形成機(jī)制改革也的確有打破人民幣單邊持續(xù)升值,，推動人民幣雙向波動的考量。
2005年7月21日中國人民銀行宣布推進(jìn)匯率機(jī)制改革,，人民幣對美元日波幅限定為千分之三,，2007年5月調(diào)升至0.5%，2012年4月擴(kuò)大至1%,，而兩年之后的今天央行再次將波幅由1%擴(kuò)大至2%,，這意味著以市場化為導(dǎo)向的匯率形成機(jī)制初步形成。匯改的成果是明顯的,，從國際收支情況看,，人民幣匯率也開始逐步趨向均衡水平。2005年匯改之后,，我國實(shí)行了一整套相對完善,、較具活力的匯率形成機(jī)制，對國際收支結(jié)構(gòu)調(diào)整起到積極的促進(jìn)作用,，并引導(dǎo)人民幣匯率逐步收斂至均衡水平,，在更大程度上反映市場主體的外匯供需對比。一方面,，人民幣的名義及實(shí)際匯率均實(shí)現(xiàn)大幅升值;另一方面，過去五年結(jié)構(gòu)性再平衡已取得重大進(jìn)展,。經(jīng)常賬戶盈余已從2007年占國內(nèi)生產(chǎn)總值峰值的10%降至2013年的2.1%,，較2012年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，為9年來的最低水平,。從理論上看,，國際收支平衡或微幅盈余時(shí)，匯率水平大致為均衡狀態(tài),。
從歷史演變可以看出,，人民幣匯率形成機(jī)制改革開始進(jìn)入新的階段，不過，人民幣匯率的進(jìn)一步改革并非“一浮了之”那么簡單,，筆者認(rèn)為有如下幾點(diǎn)值得注意,。
首先，利用當(dāng)前外匯市場供求趨于平衡的機(jī)會,，確立一套明確的,、貫徹人民幣匯率改革目標(biāo)的浮動規(guī)則。具體而言,，人民幣匯率浮動規(guī)則中應(yīng)該考慮三個(gè)中間目標(biāo)：經(jīng)常項(xiàng)目余額/GDP占比目標(biāo),，以此反映促進(jìn)外部平衡目標(biāo);外匯占款目標(biāo)，以此反映促進(jìn)內(nèi)部平衡目標(biāo);有效匯率目標(biāo),，以此反映穩(wěn)定出口競爭力和進(jìn)口成本的目標(biāo),。
其次，必須加強(qiáng)外匯市場與貨幣市場的聯(lián)系,。利率工具是穩(wěn)定匯率的重要杠桿,，如果有靈活的利率調(diào)整政策，利率的上下波動即可消除利差,，尤其是短期利率對調(diào)節(jié)匯率,、打擊投機(jī)資本的沖擊非常有效，從而可以穩(wěn)定人民幣匯率,，降低外匯市場的波動性,。
再者，建議中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制更多與前一交易日收盤價(jià)掛鉤,，將有利于理順價(jià)格預(yù)期形成機(jī)制,。要在即期和遠(yuǎn)期外匯市場，給予市場力量在人民幣匯率價(jià)格形成中更大的權(quán)重,，適度拉長中間價(jià)的公布期間,，以鼓勵(lì)市場化價(jià)格發(fā)現(xiàn)體系的形成與完善。
最后,，目前轉(zhuǎn)向更多浮動的風(fēng)險(xiǎn)主要是“熱錢”流動,，這方面可以通過托賓稅等方式，構(gòu)筑資本開放的金融防護(hù)網(wǎng),。對于短期資本特別是熱錢流向保持高度警惕,，須加強(qiáng)與香港、臺灣以及新加坡金融管理部門合作,，加大對人民幣套利衍生產(chǎn)品管理,，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)。