2014“兩會”已經(jīng)閉幕,，李克強總理的講話再一次強調(diào)“向深化改革要動力,，改革是最大的紅利”。證券市場同樣也要深化改革，筆者認為被中止了20年之久的T+0交易就可以作為一個切入點,。
反對T+0的人,，提出的理由不外乎如下幾點：一是A股的換手率已居世界前列，實行“T+0”交易改善市場流動性的必要性不足;二是T+0交易可能加劇市場炒作,，增加市場大幅波動的風險;三是經(jīng)驗豐富,、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略，會導致中小投資者在交易中處于劣勢,，造成事實上的不公平;四是存在潛在的系統(tǒng)性風險;五是數(shù)據(jù)表明交易越頻繁則收益越小,。這五點聽上去很有道理，但仔細分析又難以自圓其說,。
其一,，A股換手率居世界前列要具體情況具體分析。一方面中國散戶投資者居多,，在供應量有限的情況下?lián)Q手率高是一種自然現(xiàn)象;二是不同板塊的市場流動性差異很大,。2013年建設銀行全年交易金額379.8億元，換手率為86.95%,，同年華誼兄弟成交金額為2288億元,，換手率為898.83%，如果考慮到兩者流通股的差別(建設銀行95.9億股,，華誼兄弟8.12億股),，不難看到市場高的換手率是誰造成的。
其二,，T+0增加大幅波動風險的說法難成立。在T+1或者T+2甚至T+N的情況下,，市場同樣找到了炒作的方式,。在T+1的情況下最大振幅也有20%，事實上,，T+0可以減少市場炒作,，降低市場波動幅度，當一部分資金瘋狂炒作某股時,，另一部分資金可以隨時見好就收,，及時獲利及時落袋為安，畢竟股市投資是為賺錢,，沒有誰是為了炒作而炒作的�,，F(xiàn)行的T+1制度已經(jīng)被一些炒家利用，他們嫻熟地誘多和誘空,，吸引散戶追進,，然后利用當天不能賣出的規(guī)定宰殺散戶。
其三,，T+0對中小投資者造成事實上的不公,。經(jīng)驗豐富和資金規(guī)模大的投資者采用高頻交易是有前提的,，首先他要考慮到大規(guī)模的資金運用起來必須要有大的行情和足夠的流動性，否則資金進去后難以出來,，這就是船大沒有船小好調(diào)頭的道理,。事實上，大資金如果采用高頻交易,，正好為中小投資者的小資金進出提供了方便�,，F(xiàn)在的情況是，有些大資金有信息優(yōu)勢,，中小投資者往往跟風買賣,，一旦發(fā)現(xiàn)錯誤了還不能及時糾正，T+1才是真正的對中小投資者不公,。
其四,，所謂的潛在系統(tǒng)性風險所指不詳，到底這個系統(tǒng)風險是技術(shù)上的,，還是監(jiān)管上的?如果是技術(shù)上的那很簡單,，及時暫停交易就可以了。如果是監(jiān)管方面的,，那說明我們的監(jiān)管機關(guān)要提升自身的監(jiān)管水平,。其實T+0對避免系統(tǒng)風險是有正面作用的。去年“8·16”事件,，如果有T+0交易,，光大證券可以通過在股市上賣出誤買的股票，而不必在股指期貨上去做對沖,，系統(tǒng)性風險反而會降低,。
其五，數(shù)據(jù)表明交易越頻繁則收益越小的說法不成立,。既然交易越頻繁收益越小,，為什么還要擔心大資金頻繁交易呢?這顯然與第3條理由是自相矛盾的。大資金也是為了賺錢,，交易頻繁收益減少,，相信大資金也不會去頻繁交易了。其實,，對中小投資者也是一樣,，當他們發(fā)現(xiàn)交易越多越不賺錢時，我想他們一定不會傻到為了交易而交易,，這就是市場對投資者的自我教育,。監(jiān)管者不要人為地想當然中小投資者都是傻瓜。
最近幾年，證券市場投資功能喪失,，融資功能人為中斷,，證券市場必須改革和創(chuàng)新成為共識。據(jù)媒體報道,，證監(jiān)會市場部副主任王嫻透露,，今年改革創(chuàng)新的力度不減，還會見到新的成果,，其中產(chǎn)品創(chuàng)新的重點在于推出優(yōu)先股和個股期權(quán),。不可否認，證監(jiān)會在創(chuàng)新方面的舉措還是不少,。但是創(chuàng)新需要有配套的制度環(huán)境,，譬如個股期權(quán)是一個高風險的衍生產(chǎn)品，個股期權(quán)對應的標的物是股票,，如果個股期權(quán)是T+0交易,，而其對應的個股還是T+1交易，投資者該如何去判斷一只股票的投資價值?又該如何去操作?T+0的股指期貨已讓中小投資者交易時很糾結(jié),，期權(quán)上是否又會出現(xiàn)這種情況?因此,，任何創(chuàng)新都要以尊重投資者自由交易為前提，否則容易淪為大機構(gòu)剿殺中小投資者的武器,。
當然,，T+0僅僅是一項交易制度的改革，但它足以牽一發(fā)動全身,，完全可以攪動中國資本市場的一池春水,，也正是因為關(guān)注度廣，而實施起來沒有法律上的障礙,，因此是否重啟T+0可以成為觀察證券市場改革的一個重要指標,。當然，為了謹慎起見,，應該首先推出藍籌股T+0，隨后逐步擴大到全部交易品種,。