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重啟T+0 激活資本市場一池水
2014-03-18   作者:顧萬江  來源:證券時報
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  2014“兩會”已經(jīng)閉幕,,李克強(qiáng)總理的講話再一次強(qiáng)調(diào)“向深化改革要動力,,改革是最大的紅利”,。證券市場同樣也要深化改革,,筆者認(rèn)為被中止了20年之久的T+0交易就可以作為一個切入點(diǎn),。

  反對T+0的人,,提出的理由不外乎如下幾點(diǎn):一是A股的換手率已居世界前列,,實行“T+0”交易改善市場流動性的必要性不足;二是T+0交易可能加劇市場炒作,,增加市場大幅波動的風(fēng)險;三是經(jīng)驗豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略,,會導(dǎo)致中小投資者在交易中處于劣勢,,造成事實上的不公平;四是存在潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險;五是數(shù)據(jù)表明交易越頻繁則收益越小。這五點(diǎn)聽上去很有道理,,但仔細(xì)分析又難以自圓其說,。

  其一,A股換手率居世界前列要具體情況具體分析,。一方面中國散戶投資者居多,,在供應(yīng)量有限的情況下?lián)Q手率高是一種自然現(xiàn)象;二是不同板塊的市場流動性差異很大。2013年建設(shè)銀行全年交易金額379.8億元,,換手率為86.95%,,同年華誼兄弟成交金額為2288億元,換手率為898.83%,,如果考慮到兩者流通股的差別(建設(shè)銀行95.9億股,,華誼兄弟8.12億股),不難看到市場高的換手率是誰造成的,。

  其二,,T+0增加大幅波動風(fēng)險的說法難成立。在T+1或者T+2甚至T+N的情況下,,市場同樣找到了炒作的方式,。在T+1的情況下最大振幅也有20%,事實上,,T+0可以減少市場炒作,,降低市場波動幅度,當(dāng)一部分資金瘋狂炒作某股時,,另一部分資金可以隨時見好就收,及時獲利及時落袋為安,,畢竟股市投資是為賺錢,,沒有誰是為了炒作而炒作的。現(xiàn)行的T+1制度已經(jīng)被一些炒家利用,,他們嫻熟地誘多和誘空,,吸引散戶追進(jìn),然后利用當(dāng)天不能賣出的規(guī)定宰殺散戶,。

  其三,,T+0對中小投資者造成事實上的不公。經(jīng)驗豐富和資金規(guī)模大的投資者采用高頻交易是有前提的,,首先他要考慮到大規(guī)模的資金運(yùn)用起來必須要有大的行情和足夠的流動性,,否則資金進(jìn)去后難以出來,,這就是船大沒有船小好調(diào)頭的道理。事實上,,大資金如果采用高頻交易,,正好為中小投資者的小資金進(jìn)出提供了方便。現(xiàn)在的情況是,,有些大資金有信息優(yōu)勢,,中小投資者往往跟風(fēng)買賣,一旦發(fā)現(xiàn)錯誤了還不能及時糾正,,T+1才是真正的對中小投資者不公,。

  其四,所謂的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險所指不詳,,到底這個系統(tǒng)風(fēng)險是技術(shù)上的,,還是監(jiān)管上的?如果是技術(shù)上的那很簡單,及時暫停交易就可以了,。如果是監(jiān)管方面的,,那說明我們的監(jiān)管機(jī)關(guān)要提升自身的監(jiān)管水平。其實T+0對避免系統(tǒng)風(fēng)險是有正面作用的,。去年“8·16”事件,,如果有T+0交易,光大證券可以通過在股市上賣出誤買的股票,,而不必在股指期貨上去做對沖,,系統(tǒng)性風(fēng)險反而會降低。

  其五,,數(shù)據(jù)表明交易越頻繁則收益越小的說法不成立,。既然交易越頻繁收益越小,為什么還要擔(dān)心大資金頻繁交易呢?這顯然與第3條理由是自相矛盾的,。大資金也是為了賺錢,,交易頻繁收益減少,相信大資金也不會去頻繁交易了,。其實,,對中小投資者也是一樣,當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)交易越多越不賺錢時,,我想他們一定不會傻到為了交易而交易,,這就是市場對投資者的自我教育。監(jiān)管者不要人為地想當(dāng)然中小投資者都是傻瓜,。

  最近幾年,,證券市場投資功能喪失,融資功能人為中斷,,證券市場必須改革和創(chuàng)新成為共識,。據(jù)媒體報道,,證監(jiān)會市場部副主任王嫻透露,今年改革創(chuàng)新的力度不減,,還會見到新的成果,,其中產(chǎn)品創(chuàng)新的重點(diǎn)在于推出優(yōu)先股和個股期權(quán)。不可否認(rèn),,證監(jiān)會在創(chuàng)新方面的舉措還是不少,。但是創(chuàng)新需要有配套的制度環(huán)境,譬如個股期權(quán)是一個高風(fēng)險的衍生產(chǎn)品,,個股期權(quán)對應(yīng)的標(biāo)的物是股票,,如果個股期權(quán)是T+0交易,而其對應(yīng)的個股還是T+1交易,,投資者該如何去判斷一只股票的投資價值?又該如何去操作?T+0的股指期貨已讓中小投資者交易時很糾結(jié),,期權(quán)上是否又會出現(xiàn)這種情況?因此,任何創(chuàng)新都要以尊重投資者自由交易為前提,,否則容易淪為大機(jī)構(gòu)剿殺中小投資者的武器,。

  當(dāng)然,T+0僅僅是一項交易制度的改革,,但它足以牽一發(fā)動全身,,完全可以攪動中國資本市場的一池春水,也正是因為關(guān)注度廣,,而實施起來沒有法律上的障礙,,因此是否重啟T+0可以成為觀察證券市場改革的一個重要指標(biāo)。當(dāng)然,,為了謹(jǐn)慎起見,,應(yīng)該首先推出藍(lán)籌股T+0,隨后逐步擴(kuò)大到全部交易品種,。

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