阿里巴巴集團(tuán)日前確認(rèn),，決定啟動(dòng)赴美國上市事宜,，并表示未來?xiàng)l件允許將積極回歸國內(nèi)資本市場,。阿里巴巴上市將募集150億美元,，其市值或?qū)⒊^1300億美元,，有望成為2012年5月Facebook上市以來全球證券市場規(guī)模最大的新股首發(fā)(IPO)項(xiàng)目,。
阿里巴巴是國內(nèi)最大,、全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型企業(yè),，于2004年12月創(chuàng)立了支付寶,，解決了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)第三方支付的問題;2013年6月又推出了支付寶在線存款業(yè)務(wù),，即余額寶，成為中國互聯(lián)網(wǎng)金融的開路先鋒,。像這樣創(chuàng)新性很強(qiáng),、符合中國未來發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)秀大型企業(yè)，為什么不選擇A股市場,，而非要選擇去美國上市?
筆者認(rèn)為,，阿里巴巴選擇赴美上市，符合它“國際化”的發(fā)展路徑,，也適應(yīng)其合伙人制的股權(quán)結(jié)構(gòu),。同時(shí),，當(dāng)下的A股市場的制度及其諸多局限，也并不能接納阿里巴巴這類企業(yè)上市,。而這,，正是A股市場之痛。
首先,，阿里巴巴選擇赴美上市,，其實(shí)只是它的第二選擇。去年9月,，阿里巴巴曾打算在港交所上市,，但因?yàn)榘⒗锇桶偷暮匣锶酥朴羞`港交所上市規(guī)則，同時(shí)也不符合港交所“同股同權(quán)”的原則,，未能如愿以償,。目前A股市場也實(shí)行“同股同權(quán)”的原則，同樣也與阿里巴巴的合伙人制“不兼容”,。同時(shí),，阿里巴巴前兩位大股東日本軟銀和美國雅虎各持有其36.7%和24%的股權(quán)，盡管雅虎承諾,，如果阿里巴巴在2015年之前IPO,，可轉(zhuǎn)讓一半持股，但這種外資控股的企業(yè),，目前在A股上市仍存法律障礙,。
其次，A股市場為了規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu),，要求公司在申報(bào)上市材料之前需將股東人數(shù)壓縮到200人以內(nèi),。而這也和阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)相悖。大規(guī)模的員工持股已成為阿里巴巴保持企業(yè)活力的重要機(jī)制,，如果取消這一機(jī)制,，恐怕會(huì)對阿里巴巴的創(chuàng)新和發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，這將是阿里巴巴不能接受的,。
其三,，A股市場持續(xù)數(shù)年熊冠全球，A股市場的藍(lán)籌股估值持續(xù)走低,，收入穩(wěn)定的銀行板塊目前普遍只有四五倍的市盈率，遠(yuǎn)低于受金融危機(jī)沖擊的歐美銀行股的估值,，而一些小盤股卻又被炒上了天,，估值結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形。阿里巴巴盡管十分優(yōu)秀,，但由于市值大,，融資規(guī)模大,，在A股不景氣、投資者厭惡擴(kuò)容的大環(huán)境下,，能否順利發(fā)行上市面臨許多變數(shù),。
其實(shí)，A股市場在錯(cuò)失阿里巴巴之前,，已經(jīng)和騰訊控股等擦肩而過了,。如果情況不改變的話，將來肯定還會(huì)有更多的“阿里巴巴”舍近求遠(yuǎn),。A股市場到底要何時(shí)才能做出制度調(diào)整,，將中國的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)接納進(jìn)來，不再“肥水只流外人田”呢?