對中國貨幣流動性現(xiàn)狀的認(rèn)識，是今年(經(jīng)濟(jì)金融)危機(jī)管控的關(guān)鍵點(diǎn)之一,，也是理論創(chuàng)新的關(guān)鍵點(diǎn)所在,。李克強(qiáng)總理在今年“兩會”上提出：中國的地方債主要是投資性債務(wù)。這一點(diǎn)與西方國家爆發(fā)債務(wù)危機(jī)時的債務(wù)水平情況完全不同,。這句話隱含了：中國的流動性環(huán)境也與西方國家大不同,。
十幾年來，中國M2一直以14.5%左右的速度增長,，高于全球平均水平幾倍，這一點(diǎn)似乎說明中國的流動性超級寬松,，甚至已經(jīng)處于泛濫的水平,。但從2011年起，市場利率一直在高位運(yùn)行,，直至出現(xiàn)去年6月份和今年1月份的資金緊張,，與利率環(huán)境畸高相反，中國的A股市場4年來都是全球墊底,，這與西方國家爆發(fā)債務(wù)危機(jī)前的情形也完全相反,。
目前,，全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家對中國的流動性現(xiàn)狀眾說紛紜，無非是超寬松與緊缺之爭,，其實(shí)都沒有說到點(diǎn)兒上,。而理論沒有解決，實(shí)踐中難免“頭痛醫(yī)頭,、腳痛醫(yī)腳”,。筆者一直強(qiáng)調(diào)，中國的流動性問題不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中所談到的經(jīng)典情況,，既不是所謂流動性超寬松,，也不是流動性緊缺或流動性枯竭，而是“流動性積壓”,。流動性積壓是指,，大量通過金融系統(tǒng)投放到社會的流動性，被非常多的不能流動的項目產(chǎn)業(yè)行業(yè)占壓,。這一點(diǎn)與李克強(qiáng)總理關(guān)于中國的政府債務(wù)主要由投資性債務(wù)組成相對應(yīng),。
流動性積壓，一是由于大量投資性債務(wù)所致,，它的表現(xiàn)形式是：雖然中國總體債務(wù)水平?jīng)]有超過全球平均水平,，但不能按期償還的債務(wù)卻大大高于全球平均水平，尤其是西方國家爆發(fā)債務(wù)危機(jī)前的水平,，這一點(diǎn)值得警惕,，但不能慌亂。我國有接近13.5億人口,，而且不是完全的市場經(jīng)濟(jì)國家,。看債務(wù)水平是否危險,，不能只看總量,，還要看構(gòu)成，看中長期能否盤活,。
西方國家爆發(fā)債務(wù)危機(jī)(美國次級債危機(jī)及歐債危機(jī)),，主要原因是借錢消費(fèi)，這些經(jīng)濟(jì)體的中長期產(chǎn)出水平嚴(yán)重地低于消費(fèi)水平,、儲蓄水平,，預(yù)期虧空很大，需要通過危機(jī)來調(diào)整,，以輸入巨大流動性來避免破產(chǎn),。還有一個原因與中國不同，這些經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納流動性的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于虛擬經(jīng)濟(jì)吸納流動性的能力,，即流動性在空轉(zhuǎn),、虛轉(zhuǎn),。一個典型的例子是，美國,、歐洲股票市場年增長率往往超過10%,，而GDP增速卻只有2%，甚至負(fù)增長,。中國與西方國家完全不同,，我們的經(jīng)濟(jì)增長率長期保持在10%以上，產(chǎn)出大于消費(fèi),，問題在投資,，西方國家很少見到大規(guī)模基本建設(shè)投資,，借錢是炒股票,，是消費(fèi)，而中國的債務(wù)則絕大多數(shù)是投資性債務(wù),，是高鐵,、高速公路和房地產(chǎn)等。這些有可能超前,，但不可能無用,，只要建設(shè)好了，就有需求(慢慢)覆蓋,。從目前來看,，大量流動性被大量中長期投資和房地產(chǎn)占壓，表現(xiàn)形式即投資性債務(wù)龐大,。但這種債務(wù)導(dǎo)致的流動性積壓,，可以用特殊的治理方式解決。這個方式應(yīng)該是通過定點(diǎn)釋放流動性的方式盤活流動性,，而不是一味地緊縮流動性,。
中國金融亂象與高債務(wù)風(fēng)險并存，隱患的確很大,。中國的市場利率已經(jīng)長達(dá)三年運(yùn)行在危險水平,，房價也增長過快。治理流動性積壓必須與治理金融亂象同步,。因為此前三年,，巨大的投資性債務(wù)越來越依靠高利貸維持周轉(zhuǎn)。
解決中國的流動性積壓和投資性債務(wù)過高難題,，必須降低市場利率——提高商業(yè)銀行存貸款利率,。投資性債務(wù)不可怕,，可怕的是依靠高利貸維持這一類長期不能流動的債務(wù)周轉(zhuǎn)�,，F(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是替代,，用正常的流動性替代不正常的流動性，用相對較低的借款利率替代高利貸借款
(減輕投資性債務(wù)的負(fù)擔(dān)),，通過結(jié)構(gòu)性寬松定點(diǎn)解決投資性債務(wù)過高問題,。筆者堅持不能一味地緊縮，不是走老路,，靠刺激性政策“軟著陸”,，而要通過適度地釋放正常的流動性，逐步替代依靠高利貸維持的流動性,，變死賬為活錢,，盤活流動性。