每年的“3·15”只一天，為投資人維權(quán)卻是每天的要?jiǎng)?wù)。只是,，從新“國(guó)九條”(即《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》),，到證監(jiān)會(huì)最近提出的貫徹落實(shí)《意見(jiàn)》的六項(xiàng)重點(diǎn)，市場(chǎng)翹首以待的投資者保護(hù)制度似乎并未離我們?cè)絹?lái)越近,。問(wèn)題就在于，投資者保護(hù)制度，連同資本市場(chǎng)體系的整體設(shè)計(jì),，都是“拿來(lái)主義”的產(chǎn)物。在人家那里也許行之有效,，來(lái)到滬深市場(chǎng),，不是水土不服，就是打了大折扣,。
資本市場(chǎng)以及現(xiàn)代公司管理制度所謂的“同股同權(quán)”,，其實(shí)最終還是“資本多數(shù)決”。對(duì)此,，肖鋼主席在證監(jiān)會(huì)召開(kāi)的加強(qiáng)中小投資者保護(hù)工作會(huì)議的講話中說(shuō)得很清楚：隨著中小股東權(quán)利被控股股東損害的情形不斷出現(xiàn),，大陸法系和英美法系都將誠(chéng)信義務(wù)承擔(dān)者擴(kuò)展到控股股東,。就是說(shuō)，控股股東除了自身利益外,，負(fù)有維護(hù)其他股東利益和公司利益的義務(wù)與責(zé)任,。同時(shí)，實(shí)踐中形成了一些機(jī)制,，如累積投票制,、投票權(quán)代理和征集投票權(quán)制度、異議股東股份回購(gòu)請(qǐng)求權(quán),、代表訴訟制度,。在肖鋼主席看來(lái)，保護(hù)中小投資者,，就是矯正對(duì)資本多數(shù)決的濫用,，實(shí)現(xiàn)股東實(shí)質(zhì)平等的共同做法，真正實(shí)現(xiàn)同股同權(quán),。
然而,，現(xiàn)實(shí)卻是，我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)行制度不僅沒(méi)能有效保護(hù)弱勢(shì)投資者群體,，反而迎合了強(qiáng)勢(shì)資本的利益意志,，將市場(chǎng)定位于融資市場(chǎng)，市場(chǎng)資源配置和利益分配的優(yōu)化事實(shí)上都在向大股東大資金大機(jī)構(gòu)單邊傾斜,，從而年復(fù)一年地形成了“七二一”的利益分配格局,，即七成以上中小投資者嚴(yán)重虧損，二成或勉強(qiáng)可以贏利或有時(shí)贏有時(shí)虧,，真正盆滿缽滿賺得流光溢彩的大約只有一成左右,。盡管這些年來(lái)先后經(jīng)過(guò)了多次新股發(fā)行改革，但“重融資輕回報(bào)”的市場(chǎng)格局至今仍未改變,。
看看這一輪新股發(fā)行體制改革后重啟的IPO,，實(shí)際結(jié)果是滿足了上市公司超募和老股高比例套現(xiàn)的要求。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，首批48只新股的平均發(fā)行價(jià)格為23.26元,，平均發(fā)行市盈率為29倍，共計(jì)發(fā)行股份24.05億股,，其中發(fā)行新股20億股,，募集資金223.88億元，超募20%以上的比比皆是,。老股轉(zhuǎn)讓約4億股,，老股東合計(jì)套現(xiàn)金額111億元，接近于上市公司募集資金五成之多。由于一些券商濫用自由配售權(quán),，基金等資金實(shí)力雄厚的打新機(jī)構(gòu)不需要市值也能大比例獲得新股配售份額,，48家新股上市首日均遭爆炒，剔除首日漲幅,，炒新平均收益率可達(dá)43%,。而受制于“先繳款后配售”的規(guī)定，中小投資者不僅很難靠有限的申購(gòu)資金中簽,，更多的人甚至還被迫放棄了參與市值配售的權(quán)利,。
維護(hù)投資者利益之所以成為制約資本市場(chǎng)發(fā)展的突出問(wèn)題，除了《證券法》對(duì)投資者保護(hù)的法律保障設(shè)計(jì)尚不夠周全之外,，更多的是與肖鋼主席所說(shuō)的“現(xiàn)行制度針對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的專門安排不足”分不開(kāi),。比如，賦予投資者“用手投票”的權(quán)力,，用心雖好,，但遠(yuǎn)水不解近渴。就邏輯順序而言,，股票擁有權(quán)在先而投票表決權(quán)在后。如果投資者連當(dāng)股東的資格都沒(méi)有,，那么,，對(duì)于其所必須基于股權(quán)才存在的投票權(quán)力的保護(hù)，還有什么意義呢?
投資者保護(hù),，說(shuō)到底,，就是要讓投資者圓自己的“中國(guó)夢(mèng)”，而在獲得制度保障的諸多現(xiàn)實(shí)權(quán)利中,，收益回報(bào)權(quán)是關(guān)鍵,，是核心，是前提,，是根本,。這首先由包括新股溢價(jià)在內(nèi)的股票交易差價(jià)和分紅派息所組成，其次才是求償索賠為補(bǔ)充,。沒(méi)有后者,，前者當(dāng)然也就失去了必要的保障;而如果沒(méi)有了前者，則后者就成為失去了意義的馬后炮,。修法或尚需時(shí)日,，但這無(wú)論如何不能成為固化融資者強(qiáng)、投資者弱的利益失衡格局的理由,。由此,，筆者認(rèn)為，必須理直氣壯地承認(rèn)投資者有爭(zhēng)取新股溢價(jià)和交易差價(jià)的正當(dāng)權(quán)利，堅(jiān)決果斷地糾正把投資者追求交易差價(jià)的投資行為當(dāng)成投機(jī)行為打擊的監(jiān)管偏向,，從而切實(shí)可靠地把投資收益權(quán)還歸于投資者,。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急是糾正“先繳款后配售”的市值配售辦法,。