全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下稱新三板)首批266家企業(yè)集體掛牌已滿一月了，我國新三板乃至場外交易市場的發(fā)展進入了一個新的發(fā)展階段,。這一個月來,，新三板市場的流動性問題一直是市場有關(guān)各方議論的焦點問題之一。有些人認(rèn)為,，新三板之所以遲遲沒能發(fā)揮出預(yù)想中的功能,，交易清淡、股權(quán)流動性低是一個重要原因,。有不少人對一個月前的集體掛牌寄予了厚望,，期盼實行了新的規(guī)則以后新三板的流動性會有所提高。但現(xiàn)實狀況卻是,，除了在集體掛牌當(dāng)日部分股票有一定量的交易外,，在接下來的交易日這個市場又恢復(fù)了平靜。這使一些人士感到失望,，典型的如某些媒體的報道用了“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)首日暴漲曇花一現(xiàn),，25
家活躍公司進入冰凍期”這樣的標(biāo)題。這些天來,，還有一些市場人士紛紛為如何提高新三板的流動性而頻頻支招,。
那么，我國的新三板市場果真需要很高的流動性嗎?
筆者認(rèn)為,，新三板不需要很高的流動性,，流動性太高反而會對新三板造成負(fù)面的影響。筆者之所以持這一觀點,，是基于以下幾個方面的原因：
首先,，新三板的市場定位決定了這個市場不需要有很高的流動性。對我國新三板市場的定位,，國務(wù)院《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》表述得非常明確：“主要為創(chuàng)新性,、創(chuàng)業(yè)型,、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)�,！碑�(dāng)然,，由于每個企業(yè)的發(fā)展階段以及特點不一樣，企業(yè)到新三板掛牌的訴求也是不一致的,。有的企業(yè)為了融資,，有的企業(yè)為了交易，有的企業(yè)為了規(guī)范運作,，有的企業(yè)為了提升市場影響力,，有的企業(yè)則為了獲得當(dāng)?shù)卣恼咧С值鹊取５腔谥行∥⑵髽I(yè)的共同特征以及我國現(xiàn)階段中小微企業(yè)普遍面臨的問題,，可以確認(rèn),，現(xiàn)階段企業(yè)在新三板市場掛牌，主要目的并不是為了交易,。因為中小微企業(yè)大多處于初始發(fā)展階段,，掛牌的目的是求得發(fā)展和壯大，而不是轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán),。因此,，新三板不需要很高的流動性。事實上,，我國證券監(jiān)管部門有關(guān)負(fù)責(zé)人對于這個市場的流動性也有所表態(tài)，認(rèn)為這個市場不是一個以交易為主要目的的市場,。
其次,，新三板區(qū)別于股票交易所市場(包括主板、中小板,、創(chuàng)業(yè)板)的主要特點,，就是投資者資格以及交易制度等的差別。新三板實行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理,，對進入這個市場的機構(gòu)投資者以及個人都規(guī)定了高門檻,，對于最小交易單位也作了規(guī)定，同時實行協(xié)議定價為主的交易制度,。這就決定了參與這個市場的投資者主要是創(chuàng)業(yè)投資基金,、股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)資本等專業(yè)機構(gòu)以及有豐富投資經(jīng)驗和一定風(fēng)險承受能力的個人投資者。所以,，這是一個專業(yè)的投資市場,，投資者主要以長期投資為主，其并不看重短期的交易收益,。再從掛牌企業(yè)來看,，一方面,，很多掛牌企業(yè)的股東還主要是家族成員或者創(chuàng)業(yè)團隊，企業(yè)的股權(quán)大多比較集中,，這就制約了企業(yè)股權(quán)的流動性;另一方面,，處于發(fā)展初期的掛牌企業(yè)并沒有分散股權(quán)的主觀要求�,？梢�,，無論是從投資者的角度還是從掛牌企業(yè)的角度來看，企業(yè)股權(quán)的流動性都不可能太高,。實際上,，對于專業(yè)投資者或被投資企業(yè)來說，股權(quán)交易尤其是大宗股權(quán)交易都需經(jīng)過雙方長時間的接觸以及談判,，并不是在短期內(nèi)就能完成的,。所以，企業(yè)股權(quán)交易不活躍也是符合這個市場特性的,。
再次,，從另一個角度看，如果交易太活躍,，反而違背了這個市場發(fā)展的規(guī)律和建設(shè)這個市場的初衷,，對新三板市場的未來不利。交易太活躍,，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)頻繁變化,，一是會分散企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的注意力甚至動搖企業(yè)的控制權(quán)，從而給處于初始發(fā)展階段的中小微企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展帶來了負(fù)面影響,。尤其是如果有非專業(yè)的,、不是為了企業(yè)長期發(fā)展的投資者炒作企業(yè)的股票，對企業(yè)發(fā)展的負(fù)面影響會更甚,。二是交易活躍了,，不可避免會有投機的因素在里面，會逐漸增加這個市場的泡沫,，系統(tǒng)性風(fēng)險也就會增加,。
當(dāng)然，強調(diào)新三板市場不需要很高的流動性,，并不是說就不需要提高流動性了,。保證企業(yè)股票的合理定價以及交易的順利，是新三板市場發(fā)揮其功能的基本前提,。因此,，一定程度的流動性還是有必要的，而看起來清淡的交易也許正適合新三板市場的需求,。