大幅下跌6天后，人民幣匯率開始企穩(wěn),。2月26日,，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣6.1192元，前一日為6.1184,，下跌8個基點,。當天即期市場人民幣匯率上升，收盤報6.1255,，上一個交易日收盤價為6.1266,，微升11點。
中國央行在此戰(zhàn)中大獲全勝,。
首先,，改變了市場人民幣單邊升值預(yù)期。
由于此前中國央行允許人民幣逐步升值,，投資者獲得了金額不大但預(yù)期明確的回報,。根據(jù)晨星(Morningstar)的數(shù)據(jù)，雖然大多數(shù)新興市場基金出現(xiàn)虧損,，但過去一年主要投資人民幣和人民幣計價債券的基金獲得了大約5%的回報率,，新興國家貨幣中預(yù)期比人民幣更高的只有墨西哥比索。
單邊升值預(yù)期形成了龐大的套利套匯群體,。投資,、使用人民幣人數(shù)急劇上升，去年9月5日,，國際清算銀行發(fā)布報告稱,，全球外匯交易額在過去3年時間大幅增長，人民幣日均交易額由340億美元增至1200億美元,，占全球外匯交易額的2.2%,。在全球外匯貨幣排名中,，人民幣已由2010年第17位升至第9位，超過瑞典克朗,、新西蘭元和港幣,。央行此前發(fā)行天量人民幣，一旦資本項目完全可兌換,，人民幣將成為與日元一樣的全球重要套匯套利貨幣,，考慮到中國經(jīng)濟的承受力，不必等索羅斯等對沖基金出手,，人民幣就被“炒糊”了,。
貨幣為經(jīng)濟與就業(yè)服務(wù)，人民幣匯率為中國經(jīng)濟穩(wěn)定服務(wù),。中國政府力推金融市場化,，在上海自貿(mào)區(qū)出臺一系列金融新政,，放開當?shù)鼐用?00萬美元以下小額外幣存款利率上限,，擴大跨境資金流，下一步可能進一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間,。
一國利率,、匯率同步改革，相同于蟬蛻皮,，是風(fēng)險最大最軟弱的時候,，到目前為止利率市場化、匯率自由化還能保持經(jīng)濟平穩(wěn)的國家屈指可數(shù),，德國是成功典范,，印度邁出了一小步，日本還在掙扎,。央行將盡全力瓦解全球套利者對人民幣的沖擊,。
其次，套匯套利虧損,，實實在在改變了人民幣的單邊升貶值預(yù)期,。
6天下跌，人民幣兌美元即期匯率下挫0.8%,，讓使用高杠桿購買人民幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資者損失慘重,。2013年推出人民幣衍生品合約，成交額接近2500億美元,，今年迄今為止的成交額已達到800億~1000億美元,。與人民幣掛鉤的最受歡迎的衍生品是“目標可贖回遠期合約”。
摩根士丹利外匯及利率業(yè)務(wù)負責(zé)人肯德里克說,，這類合約根據(jù)金額和期限分為很多種類,。他估計,，自2013年年初以來銀行已銷售了名義價值總計達3500億美元的目標可贖回遠期合約。假設(shè)合約平均還有一年到期,，那么一旦人民幣兌美元跌破一個具體的水平,，人民幣每再下跌0.1元，買家一個月就會損失約5億美元,。這意味著一年損失約60億美元,。
摩根大通的報告較為具體，指出人民幣匯率合約最大的風(fēng)險來自于規(guī)模約在1000億美元的目標可贖回遠期合約,。若即期或遠期匯率向6.20元逼近,，這些頭寸的風(fēng)險參數(shù)gamma將開始變?yōu)樨撝怠＿@意味著一般持有頭寸者會選擇拋售,，市場將可能迎來天量美元買盤,。
無論如何，巨額虧損難以避免,。成為炮灰的是保持匯率風(fēng)險敞口的貿(mào)易商,、生產(chǎn)商，以及小規(guī)模的中小投資者,。以境內(nèi)一年遠期匯率計算,，2月25日時一度跳水跌至6.1525元。這意味著自去年四季度起企業(yè)所做的一年遠匯已進入虧損狀態(tài),。由于人民幣遠期定價不準確,，這些人的損失難以避免。
第三,，經(jīng)此一役,，央行收回人民幣價格主導(dǎo)權(quán)。
離岸人民幣匯率跟隨境內(nèi)匯率走,，通常而言,，離岸人民幣匯率有升水，說明國際市場更看好,。但此套利空間消失,，月初人民幣離岸市場匯率較境內(nèi)市場高0.6%，24日已基本持平,。
不必擔(dān)心人民幣失控下挫,，巨額的外匯儲備與黃金儲備成為人民幣的托底物。因此,，在近一兩年內(nèi)無論經(jīng)濟如何疲軟,，央行控制人民幣匯率的能力無可懷疑。