實(shí)達(dá)集團(tuán)日前發(fā)布公告，稱決定終止籌劃重大資產(chǎn)重組事項,，改用非公開發(fā)行股票募集資金的方式收購相關(guān)資產(chǎn),。
一家上市公司的資產(chǎn)重組被終止，或通過定增融資的方式收購資產(chǎn),，這在當(dāng)前的滬深股市原本稀松平常,。不過值得注意的是，實(shí)達(dá)集團(tuán)重大資產(chǎn)重組涉及的資產(chǎn)與募資收購的資產(chǎn)卻是同一標(biāo)的,。顯然,，實(shí)達(dá)此舉其實(shí)意在規(guī)避資產(chǎn)重組帶來的借殼風(fēng)險。
早在2011年8月,，證監(jiān)會在修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》時,，就提出借殼上市與IPO標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)趨同，并明確了相關(guān)資產(chǎn)要求,。去年11月底,，證監(jiān)會再發(fā)通知，規(guī)定借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同，并禁止借殼創(chuàng)業(yè)板公司,。從“趨同”到“等同”,，雖然只有一字之差，但無形中大幅提高了借殼上市的門檻與難度,。從這個意義上說,，實(shí)達(dá)集團(tuán)放棄資產(chǎn)重組而改為募資收購?fù)毁Y產(chǎn)，實(shí)乃明智之舉,。
其實(shí),，無論借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO“趨同”或“等同”，上市公司在并購重組過程中利用現(xiàn)有規(guī)則的漏洞實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利的事例并不少見,，這也是廣遭詬病的所謂“曲線”借殼上市現(xiàn)象,。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十二條規(guī)定,，自控制權(quán)發(fā)生變更之日起,，上市公司向收購人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的,，即構(gòu)成借殼上市,。但上市公司完全可以通過創(chuàng)新性的方案設(shè)計，來達(dá)到曲線借殼的目的,。
如去年*ST黃海首先以現(xiàn)金收購部分?jǐn)M注資產(chǎn),，且賬面總值控制在不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組線下，然后發(fā)行股份購買資產(chǎn),。盡管第一次購買的資產(chǎn)在此后的重組中置出,，但第二次購買資產(chǎn)前其“資產(chǎn)總額”已明顯“被放大”，即使第二次購買的資產(chǎn)總額超過第一次購買資產(chǎn)前的“資產(chǎn)總額”,，但只要不超過第一次購買資產(chǎn)后的“資產(chǎn)總額”,，仍然不觸及借殼上市的紅線，因而其資產(chǎn)重組行為就無須與IPO等同,。表面上看,，上市公司聲稱兩次購買資產(chǎn)系兩個獨(dú)立事項，但實(shí)際上其第一次購買的資產(chǎn)只不過是“虛張聲勢”,，意在為隨后的大體量資產(chǎn)進(jìn)入創(chuàng)造更好條件,。
上市公司規(guī)避借殼上市的另一途徑，即為“定增融資+收購資產(chǎn)”兩步走的模式,，其代表性案例即為博盈投資2012年的資產(chǎn)重組,。此后，多家公司通過這種方式完成了大體量資產(chǎn)注入,，但又避免了借殼上市,。今年1月底,，菲達(dá)環(huán)保公布了定增預(yù)案，擬向巨化集團(tuán)發(fā)行6316萬股,，后者全部以現(xiàn)金認(rèn)購,，小部分募資用于收購巨化集團(tuán)旗下的清泰公司和巨泰公司。發(fā)行完成后,，巨化集團(tuán)成為菲達(dá)環(huán)保的控股股東，曲線借殼隨之完成,。
而《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二條規(guī)定,，上市公司按照經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的發(fā)行證券文件披露的募集資金用途，使用募集資金購買資產(chǎn),、對外投資的行為,，不適用本辦法。顯然,，上市公司采取“定增融資+收購資產(chǎn)”模式避開了“重組”的可能性,，更談不上借殼了。然而,，該模式卻會遭遇《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十二條資金提供方與資產(chǎn)提供方均為同一特定對象的“壁壘”,。問題在于，雖然定增融資與收購資產(chǎn)兩者之間存在重合度,，而監(jiān)管部門并未對此做出明確界定,，遂使博盈投資等曲線借殼得以成行。
由此可見,，現(xiàn)行借殼上市的相關(guān)規(guī)定還存在必須盡快堵住的漏洞,，以更為嚴(yán)格地規(guī)范上市公司的資產(chǎn)重組行為。歸納起來,，就是兩條：
其一,，對注入的資產(chǎn)規(guī)模設(shè)立紅線。在上市公司控制權(quán)變更后,，無論其后采取什么手段或通過多種方式注入資產(chǎn),，只要最終注入資產(chǎn)總額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，都應(yīng)認(rèn)定為借殼上市,，其標(biāo)準(zhǔn)就應(yīng)與IPO等同,。若不符合IPO條件，應(yīng)禁止相關(guān)上市公司的并購行為,。
其二,，上市公司再融資，只能投入相關(guān)募投項目,，禁止其購買相關(guān)資產(chǎn),。而且,，為了避免定增中出現(xiàn)諸如保底協(xié)議、補(bǔ)償條款,、對賭安排等弊端,，可規(guī)定上市公司再融資應(yīng)以配股、公開發(fā)行或發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式為主,，定向增發(fā)則主要適用于發(fā)行股份購買資產(chǎn),。