當下,，中國內(nèi)地市場出現(xiàn)若干異象,，比如比特幣投資熱潮，大媽大舉購買黃金,，以及有錢人排隊移居海外等,。這些異像透露的一個隱憂，就是內(nèi)地不少富人認為人民幣估值過高,，想盡方法讓自己的資產(chǎn)多元化,，盡可能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)至非人民幣的資產(chǎn)組合上。
從表征上觀察,，有人斷言人民幣高估,，原因在于匯改后，人民幣匯率為了進一步體現(xiàn)中美貿(mào)易的權(quán)重,，不斷升值,，此外，人民幣匯價也反映了內(nèi)地與工資相關(guān)的通脹上升過快,。為保經(jīng)濟增長,，不少人認為中國人民銀行應(yīng)該采取行動，讓人民幣貶值,，否則今后有可能爆發(fā)債務(wù)危機,。
的確，人民幣升值已導致企業(yè)利潤下降,、PPI下降之際,，工資成本卻持續(xù)上升的現(xiàn)象。不過,，一旦全面放開對人民幣匯率的管制,，則有可能導致人民幣匯率大幅波動。放開對利率,、銀行與外資流動的管制之后,，中國的資金將會外流，人民幣將會明顯貶值,。與此同時,，資本外流會耗盡內(nèi)地銀行的存款,，多重質(zhì)押的不良貸款將被迫重組，債務(wù)危機隨時有可能爆發(fā),。
實際上,，目前社會也陷入兩難的局面，若內(nèi)地沒有金融改革,，人民幣可能維持高位,，債務(wù)比可能繼續(xù)攀升，而在這情況下,，有人認為最不壞的結(jié)局為,，內(nèi)地經(jīng)濟增長將慢慢衰竭,，陷入停滯,，重踏日本上世紀90年代之路;而最差的結(jié)局為，爆發(fā)債務(wù)危機,，整個中國的債務(wù)形勢將面臨全方位的質(zhì)疑,。
有學者認為中央政府應(yīng)該允許人民幣在調(diào)控下貶值，不要冒今后發(fā)生更大危機的風險,�,？墒牵壳皣H整體形勢并不十分配合,，早前,，新興市場匯率發(fā)生劇烈動蕩，美聯(lián)儲推出量寬導致多個新興市場國家貨幣被大幅拋售,，引發(fā)市場對人民幣匯率產(chǎn)生擔憂,。
近日，美國聯(lián)儲局主席耶倫表示退出量化寬松(QE)貨幣政策仍需考慮長期就業(yè)情況,，看似在2016年前加息的機會并不大,，但是縮減買債規(guī)模依舊，退出QE依舊在議程上,。2月初,，新興市場持續(xù)發(fā)生動蕩。而在春節(jié)期間,，新興經(jīng)濟體貨幣大跌一定程度上也影響了中國市場的情緒,。
春節(jié)之后首個交易日，人民幣對美元雖然依舊走強,，但人民幣升值預期明顯回落,。人民幣走強自有其因，始終中國的經(jīng)濟基本面勝過其他新興經(jīng)濟體,，經(jīng)濟增速較佳,、經(jīng)常賬戶盈余合理,、外債水平可控以及通脹溫和。鑒于中國基本面較佳,、又坐擁近四萬億美元外匯儲備,，在資本賬戶仍未完全開放的前提下，中國完全有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定,。筆者估計今年內(nèi)人民幣對美元將會破6,，而作為金融改革的一部分，人民幣每日交易波幅將會擴寬至2%,。
不過,，在美聯(lián)儲逐步退出QE的過程中，中國絕不應(yīng)忽視海外的流動性改變,。QE退出會引致套利資金流出中國,，造成內(nèi)地外匯占款收縮。中期而言,，海外流動性環(huán)境的錯綜復雜,，若未來美聯(lián)儲政策出現(xiàn)反復，外匯流動的劇烈波動和逆轉(zhuǎn)難以避免,。此外,，歐洲、日本等央行的動向以及中國人民銀行的匯率政策也將影響資本流動,。
今后數(shù)年,，新興市場將出現(xiàn)大分化以及大調(diào)整，那些基本面欠佳的經(jīng)濟體將成為投資者拋售的目標,，而較強的經(jīng)濟體則會受到青睞,。全球經(jīng)濟環(huán)境目前對中國而言，挑戰(zhàn)與機會并存,。過去數(shù)年,，中國經(jīng)濟高速增長、人民幣升值預期吸引大量資金流入中國,，推動內(nèi)地資產(chǎn)價格上升,。不過，若資本大量流出,，對內(nèi)地經(jīng)濟將產(chǎn)生一定的沖擊,。
雖然中國的經(jīng)濟增長速度放慢，但仍能維持在7.5%以上的水平,，若內(nèi)地城鎮(zhèn)化以及人口政策能維持一個較為強勢的消費市場,，經(jīng)濟依舊能保住一定的強勢。當環(huán)球資本撤出新興市場之際,，若內(nèi)地經(jīng)濟與人民幣匯率能保持穩(wěn)定,，就能穩(wěn)住動蕩的形勢,，吸引環(huán)球避險資金的流入，成為是輪新興市場波動的主要受益國,。在這背景下,，匯改與利率改革還是有加速的機會，徹底改革中國的金融體系,。