時(shí)隔8個(gè)月，央行首次啟動(dòng)正回購(gòu)回籠市場(chǎng)資金。2月18日,，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上展開(kāi)28天期480億正回購(gòu)操作。
近期市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕
收緊流動(dòng)性是意料之中的事情,。一方面，從業(yè)已公布的數(shù)據(jù)看,，出口按美元計(jì)價(jià)增長(zhǎng)10.6%,，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)2.5%，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)則為-1.6%,，都較預(yù)期為好,，尤其是1月超預(yù)期的信貸和社會(huì)融資在一定程度上降低了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂。另一方面,，近期銀行間中短期資金利率持續(xù)回落,，表明市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕。17日,，上海銀行間拆放利率顯示,，隔夜利率品種已經(jīng)跌破3%至2.951%，7天品種大跌55.7個(gè)基點(diǎn)至3.879%,，三個(gè)月來(lái)首次跌破4%,，其余中短期品種均有不同程度回落。
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的前提下,，經(jīng)濟(jì)去杠桿和防范與化解風(fēng)險(xiǎn)毫無(wú)疑問(wèn)是貫穿全年的主要命題,。央行仍將保持穩(wěn)中趨緊的政策取向，管住貨幣這只“老虎”,。這樣的政策基調(diào)已經(jīng)從央行日前公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告可見(jiàn)一斑：“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具組合,，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng);在市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新快速發(fā)展的背景下,，流動(dòng)性閘門(mén)的調(diào)控和引導(dǎo)作用更加重要”,。這體現(xiàn)了央行對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)之下的貨幣政策預(yù)期,，釋放出當(dāng)局將握緊“流動(dòng)性閘門(mén)”的政策訊號(hào)，希望通過(guò)審慎的貨幣政策能夠維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的平衡,。
狹義貨幣增長(zhǎng)失速值得警惕
央行近期公布的一些金融數(shù)據(jù)令人關(guān)注,。1月末,，廣義貨幣(M2)余額同比增長(zhǎng)13.2%,，分別比去年末和去年同期低0.2個(gè)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。M2增速緩和,，顯示今年將進(jìn)一步向13%的目標(biāo)靠攏,。中國(guó)政府去年制定的M2增長(zhǎng)目標(biāo)即為13%，最終全年增長(zhǎng)了13.4%,，預(yù)計(jì)今年的目標(biāo)仍將維持不變,，實(shí)際增速則進(jìn)一步回落。事實(shí)上,，央行在去年四季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中即稱,，受2013年年初貨幣總量擴(kuò)張較快的影響，2014年年初M2同比增速可能出現(xiàn)一定回落,，言下之意,，13%的M2目標(biāo)將可在2014年完成。
1月末,，狹義貨幣(M1)余額同比增長(zhǎng)1.2%,，分別比去年年末和去年同期低8.2個(gè)和14.1個(gè)百分點(diǎn)。M1由現(xiàn)金和活期存款構(gòu)成,，與經(jīng)濟(jì)活力的關(guān)系比M2更為密切,，同比只增1.2%令市場(chǎng)感到意外。M1突然失速這么多值得警惕,。相比之下,，企業(yè)存款的大幅減少可能更讓人介懷。1月人民幣存款減少9402億元,，同比少增2.05萬(wàn)億元,。其中，非金融企業(yè)存款減少2.44萬(wàn)億元,，是存款流出的最主要部門(mén),。結(jié)合1月外貿(mào)數(shù)據(jù)看，企業(yè)存款的減少更難理解,。1月貿(mào)易順差1948.5億元,，同比擴(kuò)大11%，相應(yīng)地,，外匯占款也應(yīng)呈現(xiàn)流入狀態(tài),，使得企業(yè)存款增加。當(dāng)前這樣的情況，只能理解為實(shí)際利率市場(chǎng)化影響下,，金融脫媒加速,，流入到了影子銀行系統(tǒng)。這一方面,，社會(huì)融資規(guī)模中的委托貸款及未貼現(xiàn)票據(jù)增加,，可以作為一定印證。1月委托貸款增加3965億元,，同比多增1904億元,，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加4901億元，同比少增897億元,。如果存款減少的趨勢(shì)繼續(xù)下去,，銀行面臨的壓力將隨之加大。而如果持續(xù)失血,，必然影響到銀行的放貸能力和盈利能力,，無(wú)助于市場(chǎng)資金供給緊張局面的緩解。
社會(huì)融資結(jié)構(gòu)有望加速優(yōu)化
令人擔(dān)憂的是,，經(jīng)濟(jì)中很大一部分實(shí)體如國(guó)企和地方平臺(tái),，對(duì)利率并不敏感，而政府管理信貸的方法主要是通過(guò)額度控制,。這樣的話,，一是來(lái)自地方平臺(tái)和房地產(chǎn)部門(mén)的信貸需求十分強(qiáng)勁且對(duì)利率并不敏感，隨著這部分信貸需求越來(lái)越多地通過(guò)同業(yè)和其他表外渠道得到滿足,，這可能會(huì)擠出本應(yīng)流向經(jīng)濟(jì)其他部門(mén)的信貸資源;二是鑒于不同信用市場(chǎng)之間錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)在聯(lián)系,，央行已經(jīng)越來(lái)越難以維持穩(wěn)定的流動(dòng)性條件。
這一因素可能會(huì)在2014年帶來(lái)雙向風(fēng)險(xiǎn)：一方面,，政府對(duì)金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的鼓勵(lì)可能會(huì)導(dǎo)致信貸擴(kuò)張快于預(yù)期,，當(dāng)中有些可能未被反映在社會(huì)融資規(guī)模之中;另一方面，對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和信托產(chǎn)品監(jiān)管收緊則可能導(dǎo)致流動(dòng)性乃至全社會(huì)信用出現(xiàn)意料之外的緊縮,，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)沖擊,。
如此情況下，一個(gè)可能有效的途徑或許是想辦法降低民間高利貸的誘惑,。一方面是加大實(shí)施針對(duì)中小企業(yè)的定向?qū)捤�,，讓借貸者能夠從正常渠道合理融資;另一方面則要著眼于結(jié)構(gòu)調(diào)整。社科院金融所金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝就認(rèn)為,，隨著政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步弱化,，即便現(xiàn)行鎖定資金的政策不松動(dòng)，企業(yè)部門(mén)融資高度緊張狀態(tài)也會(huì)出現(xiàn)相對(duì)松弛,。
而且,，2014年1月社會(huì)融資規(guī)模中,，人民幣貸款依然是重頭。社會(huì)融資過(guò)分依靠銀行信貸會(huì)導(dǎo)致投融資渠道狹窄,，既不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散,，同時(shí)因無(wú)法滿足不同投融資主體的個(gè)性需求會(huì)降低資金的利用效率。加大債券,、股票,、信托等銀行貸款以外的融資方式在社會(huì)融資規(guī)模中的比重，豐富投融資品種是金融改革的一大方向,。
目前來(lái)看,，中國(guó)的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的改善已呈現(xiàn)出加速跡象�,？梢哉J(rèn)為，隨著金融改革的深化,，相關(guān)領(lǐng)域會(huì)進(jìn)一步松綁,，再加上金融創(chuàng)新的提升和投融資需求的釋放，中國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)這種加速優(yōu)化的勢(shì)頭仍有望延續(xù),。
綜上分析可見(jiàn),，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體趨穩(wěn)的背景下，央行短期重啟正回購(gòu)操作,，只是對(duì)資金面波動(dòng)的平滑措施,，并非意味著貨幣政策收緊。不過(guò),，鑒于化解產(chǎn)能過(guò)剩,、治理地方債、規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)等的需要,，央行保持穩(wěn)中趨緊的政策取向?qū)⒉粫?huì)輕易改變,。由此而言，市場(chǎng)資金面的適度偏緊,，仍將是未來(lái)的主調(diào),。當(dāng)然，從1月下旬央行主動(dòng)投放流動(dòng)性,，緩解市場(chǎng)緊張的動(dòng)作看,，像去年6月及12月那樣的“錢(qián)荒”應(yīng)不會(huì)重演，而是會(huì)出臺(tái)一系列更加嚴(yán)格的規(guī)定,，將影子銀行納入到常態(tài)化的監(jiān)管之中,。