光大證券案近日因?yàn)觚堉甘录?zé)任人之一聲稱被冤枉,，將證監(jiān)會告上法庭而再次成為市場關(guān)注點(diǎn)。
有觀點(diǎn)稱,，在發(fā)達(dá)國家股市,，類似光大證券烏龍指這樣的事件不會受到懲罰，比如高盛烏龍事件,。筆者認(rèn)為,，這是斷章取義。去年8月20日上午,，高盛集團(tuán)由于軟件失靈在期權(quán)市場誤把一些股票期權(quán)價(jià)格壓低至1美元,，后來高盛獲得輕判，大多數(shù)錯誤交易被取消,。不過,，不能忽視的事實(shí)是，高盛在事件發(fā)生后,，沒有自行采取任何交易上的補(bǔ)救措施,，而是一邊快速自查事故原因，一邊積極與交易所和監(jiān)管部門溝通,，承認(rèn)是自身錯誤指令導(dǎo)致了這次事故,，這讓包括納斯達(dá)克期權(quán)市場、全美證券交易所和芝加哥期權(quán)交易所等各方有時(shí)間就此向市場發(fā)出警告,，提醒紐約時(shí)間上午9點(diǎn)30到9點(diǎn)47分之間的部分交易訂單會被取消,。信息主動公開，打消了市場的疑惑和跟風(fēng)情緒,。
而光大證券在發(fā)生烏龍指事件后,，置上交所屢次催促其在下午開市前披露有關(guān)信息于不顧，只顧悶頭對沖風(fēng)險(xiǎn)敞口,，而不管此舉會給其他投資者造成多大風(fēng)險(xiǎn),。一些投資者以為有什么利好消息，下午放膽跟風(fēng),，從而引發(fā)虧損,。投資者若能及時(shí)知道是烏龍指引起波動，一些暴漲的公司股票下午就會立即打回原形;正是由于投資者不知烏龍指信息,，以為有其他利好,，有些公司股價(jià)才會暴漲后仍維持強(qiáng)勢。光大證券與高盛集團(tuán)兩個烏龍指事件,，性質(zhì)可以說完全不同,。
烏龍指本身不會構(gòu)成違法行為,，如果將烏龍指消息迅速對外公開，甚至接下來的對沖補(bǔ)救行為同樣不會構(gòu)成違法,。認(rèn)定光大證券構(gòu)成內(nèi)幕交易,，正是由于在烏龍指信息未披露期間，光大證券私下交易,，理應(yīng)為此受到處罰,。
另外，認(rèn)定光大證券的對沖交易行為構(gòu)成內(nèi)幕交易,，也是由于其交易金額巨大,，對證券價(jià)格潛在影響巨大�,！蹲C券法》第七十五條第一款規(guī)定,，“證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營,、財(cái)務(wù)或者對該公司證券的市場價(jià)格有重大影響的尚未公開的信息,，為內(nèi)幕信息”;光大證券烏龍指買入量巨大，造成股價(jià)巨幅波動,，嚴(yán)重影響市場的預(yù)期或猜測,，從而進(jìn)一步對證券價(jià)格產(chǎn)生重大影響，由此構(gòu)成內(nèi)幕信息,。
目前,，有不少投資者在市場利用股指期貨等做空機(jī)制套利，執(zhí)行所謂的市場中性策略型投資,，即建構(gòu)多頭頭寸后又建構(gòu)空頭頭寸以對沖市場風(fēng)險(xiǎn),，不留單邊的風(fēng)險(xiǎn)敞口，獲取無關(guān)市場牛熊的收益,。他們的交易行為是否也會觸及內(nèi)幕交易?筆者認(rèn)為,，如果這些交易行為不會對證券價(jià)格產(chǎn)生巨大影響，其買入賣空等套利行為既無需向市場公布,，也不會構(gòu)成內(nèi)幕交易;相反,，如果這些交易行為造成證券價(jià)格巨大波動，嚴(yán)重影響投資者的預(yù)期,，而套利者則趁機(jī)利用制造出來的巨幅波動低買高賣,，如此中性策略型投資，也可能構(gòu)成內(nèi)幕交易甚至市場操縱,。
還有人認(rèn)為,，《證券法》第七十五條第二款前七項(xiàng)列舉的內(nèi)幕信息均來自發(fā)行人，那么第八項(xiàng)兜底條款也應(yīng)來自發(fā)行人。筆者認(rèn)為,，無論《證券法》第七十五條第一款還是《內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引》第七條,，都規(guī)定“對證券的市場價(jià)格有重大影響的尚未公開的信息”即屬內(nèi)幕信息;尤其是《指引》第九條對此還專門解釋，“對證券價(jià)格有顯著影響,，是指有關(guān)信息一旦公開,，公司證券的交易價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)與市場指數(shù)或相關(guān)分類指數(shù)發(fā)生顯著偏離，或者致使大盤指數(shù)發(fā)生顯著波動”,，光大證券烏龍指信息一旦公開,，必將讓暴漲指數(shù)迅速歸位，顯然屬于內(nèi)幕信息,。也就是說,，內(nèi)幕信息絕非只有上市公司或發(fā)行人才能制造出來,，其他方面同樣可以,。
從本質(zhì)上看，證券市場就是一個信息市場,，市場的運(yùn)作過程就是信息處理過程,，信息對證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)具有決定性意義，信息指引著社會資金流向各實(shí)體部門,，實(shí)現(xiàn)證券市場的資源配置功能,。所以，打造“三公”市場,，讓投資者對這個市場產(chǎn)生信心,，推動有關(guān)各方做好信息披露工作意義重大，防止內(nèi)幕交易則更是重中之重,。光大證券案值得各方引以為戒的最重要的一條,，就是在對證券價(jià)格具有巨大影響的信息公開前，無論這些信息是從他人那里得來,、還是投資者自己制造,，利用這個信息交易，就可能構(gòu)成內(nèi)幕交易!