2月11日，美聯(lián)儲新主席耶倫出席美國眾議院金融委員會的聽證會,，這是耶倫擔任美聯(lián)儲主席以來在國會的“處女秀”,。其實，耶倫在聽證會上表達的是中性的觀點,，但市場將其觀點解讀成了略微偏鴿派的立場,，因此,，美國三大股指和日本股指均出現(xiàn)上漲,。幾天內(nèi)，耶倫還將出席參議院銀行委員會聽證會,，預期觀點不會有新意,。
耶倫的主要觀點是，只要未來的經(jīng)濟信息大體上與委員會的預期一致,，委員會將很可能繼續(xù)在未來的會議上以當前的節(jié)奏進一步縮減資產(chǎn)購買的速度,，聯(lián)儲看到了勞動力市場累積實現(xiàn)的進展，但是認為勞動力市場的復蘇遠沒有完成,，特別是6.5%的失業(yè)率并非是利率變動的觸發(fā)器，也就是說即使失業(yè)率降低到6.5%這一聯(lián)儲此前設定的加息門檻時,，聯(lián)儲也并不會立即啟動加息,。
從耶倫的言下之意可以猜測，聯(lián)儲逐漸退出QE還會繼續(xù)堅持下去,，甚至在3月份的議息會議上，如果非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)良好或者不差的話,，聯(lián)儲可能就會再削減100億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模,，將QE總規(guī)模縮減至550億美元,。另一方面,，即使聯(lián)儲不斷的削減QE的規(guī)模，但在相當長的時間內(nèi)至少在2014年都不會啟動加息的按紐,。
但是,，金融市場對此次聽證會的解讀并未得其精髓。耶倫確實是暗示了加息的時間節(jié)點還不是短期可以期待的,，但這并不代表美國的實際利率不會發(fā)生顯著變化。美聯(lián)儲通常的加息,、減息,，一般指的都是聯(lián)邦基準利率，是商業(yè)銀行向聯(lián)儲隔夜拆借的利率,，聯(lián)儲通常以此利率引導市場實際利率和資金的走向,。目前美國的名義失業(yè)率在6.6%，實際失業(yè)率在15%左右,，耶倫還提到美國的兼職比例在就業(yè)人群中比例很高,，聯(lián)儲顯然不會輕易地去動基準利率。但是,，美國的聯(lián)邦基準利率并非是美國唯一的利率指標,，更非美國的實際利率,。美聯(lián)儲除了基準利率之外，還可以通過調(diào)整超額準備金利率影響市場的實際利率與資金動向,。此外,，聯(lián)儲之所以搞QE，就在于通過數(shù)量的手段來影響市場的實際利率,。進入2013年下半年以后,，聯(lián)儲創(chuàng)造了“固定利率全額供應隔夜逆回購工具(RRP)”的手段，也是試圖通過數(shù)量手段來影響市場實際利率,，特別是長期利率。所以說,，如果情況有變化,，美聯(lián)儲在保持基準利率不變的時候，是可以通過各種數(shù)量手段來影響美國金融市場的利率價格和資金動向的,。
也就是說,，聯(lián)儲在2014年通過數(shù)量或超額準備金利率等手段，就足以引導市場的利率變化,，當然主要手段還是QE,。從美聯(lián)儲搞QE的過程來看，可以判斷2014年美聯(lián)儲的貨幣是收緊的,，理由在于,，美國的就業(yè)情況逐漸改善的趨勢仍然會持續(xù)，這有三個因素可以證明：第一,、雖然最近兩個月美國的凈增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)不如預期,，但我們發(fā)現(xiàn)如果凈增非農(nóng)人數(shù)數(shù)據(jù)能持續(xù)保持在6萬以上，美國失業(yè)率就會處于下降趨勢之中,，最近兩個月的數(shù)據(jù)是大大高于6萬的,。第二、美國最近兩個月凈增非農(nóng)人數(shù)不如預期可能主要是受到了惡劣天氣的影響,，這一點耶倫也強調(diào)了。在天氣好轉(zhuǎn)時,，非農(nóng)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)不錯的改善,。第三、我們發(fā)現(xiàn)只要美國的每周初次申請失業(yè)金人數(shù)平均維持在33萬以下,，美國失業(yè)率也會處于下行趨勢之中,。而在2013年，美國的每周初次申請失業(yè)金人數(shù)就下降到了33萬左右,，以后持續(xù)在此區(qū)間震蕩,，而觀察數(shù)年來的美國每周初次申請失業(yè)金人數(shù)的曲線，可以看到大趨勢是下降的,，所以未來該指標的平均數(shù)據(jù)位位于33萬以下的概率是很大的。
總體來看,，美國的就業(yè)趨勢是逐漸好轉(zhuǎn)的,，即使未來美國聯(lián)儲退出QE的過程會斷斷續(xù)續(xù)，但退出的趨勢是不可扭轉(zhuǎn)的,，也就是說,，美國的流動性是趨緊的，盡管過程會坎坷,、不會出現(xiàn)急遽退出的情況,。這從美國的國債收益率變化情況也可以得到證明。美國的國債收益率自從2012年前后見了大底后,，在2013年確立了上行的趨勢，而最近經(jīng)過整理,，再次出現(xiàn)回升的勢頭,。國債收益率上升,，也從一個側(cè)面表明美國的實際利率將會是上升的，流動性是趨緊的,。
美國貨幣收緊,，將會導致全球資金向美國的流動,，客觀上有利于美元的走強。而新興市場將面臨熱錢流出,、股市下跌和貨幣貶值的風險,。最近新興經(jīng)濟體金融市場的動蕩和貨幣快速貶值，就是出自于這些原因,。所以,，新興經(jīng)濟體2014年主要還是需要應對資金外流和貨幣貶值的風險。