從去年6月銀行間市場出現(xiàn)流動(dòng)性緊張以來,，人民銀行綜合運(yùn)用正回購,、逆回購操作、央行票據(jù)發(fā)行以及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具靈活開展公開市場操作,，調(diào)劑流動(dòng)性,。同時(shí),，及時(shí)開通“央行微播”，連續(xù)發(fā)布“我行已運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性”,、“我行已連續(xù)三天通過SLO投放流動(dòng)性”等信息,，增強(qiáng)貨幣政策透明度，引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期和金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理,，合理安排貸款投放節(jié)奏,，防止資產(chǎn)過快擴(kuò)張。
自2013年初人民銀行創(chuàng)設(shè)常備借貸便利工具以來,，除了適時(shí)向符合宏觀審慎要求的政策性銀行和全國性商業(yè)銀行提供大額短期流動(dòng)性支持之外,，還于今年1月20日創(chuàng)新性地在北京、江蘇,、山東,、廣東、河北,、山西,、浙江、吉林,、河南,、深圳開展常備借貸便利操作試點(diǎn)，由當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分支機(jī)構(gòu)向符合條件的中小金融機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性支持,，完善中央銀行對中小金融機(jī)構(gòu)提供正常流動(dòng)性的供給渠道,。
上述舉措，讓我們看到了人民銀行去年以來在創(chuàng)新貨幣政策工具,，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面所做的嘗試和努力,。
實(shí)際上，近十年來,，人民銀行一直注意將短期調(diào)控與中長期金融改革結(jié)合起來,，通過深化金融改革理順貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，努力提高貨幣政策調(diào)控的有效性,。
據(jù)近日發(fā)布的《2013年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露,，十年來，人民銀行從夯實(shí)貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)起步,，抓住有利時(shí)機(jī),，推動(dòng)五家大型商業(yè)銀行核銷呆壞資本金,、剝離處置不良資產(chǎn)、外匯儲(chǔ)備注資,、境內(nèi)外發(fā)行上市,，完成了股份制重組和改造，并推動(dòng)農(nóng)村信用社和政策性金融以及其他金融機(jī)構(gòu)改革,，完善公司治理結(jié)構(gòu),，從而提高了金融機(jī)構(gòu)對間接宏觀調(diào)控的靈敏度。同時(shí),，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化和人民幣(6.0606,
0.0012,
0.02%)匯率形成機(jī)制改革,，逐步完善貨幣政策傳導(dǎo)的價(jià)格基礎(chǔ)；大力發(fā)展貨幣市場,、資本市場,、外匯市場、黃金市場,、期貨市場和保險(xiǎn)市場,，構(gòu)建多功能、全方位的金融市場體系,，提高直接融資比重,，打造更加堅(jiān)實(shí)的貨幣政策傳導(dǎo)的市場基礎(chǔ)。隨著商業(yè)銀行次級債券,、混合資本債券,、短期融資券、中期票據(jù),、信貸資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的不斷推出,，如今,，僅就金融產(chǎn)品的琳瑯滿目而言,，現(xiàn)在的金融市場也早非昔日可比了。
回顧十年來我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的疏通和改善,，可以說取得了巨大進(jìn)步,。2004年，央行行長周小川曾經(jīng)為金融機(jī)構(gòu)能否擺脫傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的“官本位”影響,，是否追求利潤最大化而憂慮,。因?yàn)樽鳛樨泿耪邆鲗?dǎo)的微觀基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)是否“重視加強(qiáng)公司治理和注重股東利益”,，將導(dǎo)致其對價(jià)格信號反應(yīng)是否靈敏,，直接影響貨幣政策的傳導(dǎo)速度和效果。如今,，無論是大型商業(yè)銀行,，還是其他股份制銀行以及城商行,，在追求利潤最大化方面，早已經(jīng)是“無須揚(yáng)鞭自奮蹄”了,。
然而,，就在人們?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的股份制改造成功歡呼的時(shí)候，去年銀行間市場發(fā)生的流動(dòng)性緊張和利率異常波動(dòng)現(xiàn)象,，提醒我們貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制遇到了新情況,、新問題。如果說,，十年前貨幣當(dāng)局面臨的問題是傳導(dǎo)下游反應(yīng)不靈敏的話,，那么，現(xiàn)在面臨的則是傳導(dǎo)信號“失真”,。
對于這次銀行間市場流動(dòng)性出現(xiàn)緊張的原因,，人們普遍的看法是由于近年來商業(yè)銀行盲目擴(kuò)張超出自身實(shí)力，不得不“短借長貸”向同業(yè)市場拆借,，導(dǎo)致有的拆出方趁機(jī)抬高價(jià)格投機(jī)套利,、拆入方不計(jì)后果飲鴆止渴。這種資金在金融體系“空轉(zhuǎn)”或“錢炒錢”現(xiàn)象,，擾亂了貨幣中介信號的正常反饋,，干擾了貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，增大了宏觀調(diào)控的難度,。
這種商業(yè)銀行經(jīng)營行為與央行貨幣政策背離的現(xiàn)象,，說明完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是一項(xiàng)長期而艱巨的工程，任重而道遠(yuǎn),。
去年11月6日,，央行網(wǎng)站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，并正式發(fā)布常備借貸便利開展情況,，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員張茉楠認(rèn)為這是“傳統(tǒng)貨幣政策工具和貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻之后的倒逼結(jié)果”,。她認(rèn)為，常備借貸便利更符合央行貨幣操作要“精準(zhǔn)發(fā)力”的理念,，除了有利于適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性,、平抑短期異常波動(dòng)，還有利于扭轉(zhuǎn)貨幣錯(cuò)配,，提升金融配置效率,，使金融資源流向中小金融機(jī)構(gòu)，流入中小企業(yè),，流向普惠制的民生工程,、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域,，扭轉(zhuǎn)金融空轉(zhuǎn)以及金融結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配現(xiàn)象,，解決金融末梢循環(huán)不暢問題,，讓金融真正回歸到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌道上來。
其實(shí),，去年銀行間市場流動(dòng)性緊張現(xiàn)象,，對于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制工程來說，并不是壞事,。從本質(zhì)上說,，它是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在不斷深化和創(chuàng)新發(fā)展過程中遇到的問題，是我國金融機(jī)構(gòu)在公司化治理和金融市場逐漸完善階段出現(xiàn)的對貨幣政策調(diào)控的某種“不適應(yīng)”,。這一現(xiàn)象凸顯了加快金融微觀基礎(chǔ)的市場化改造,，進(jìn)一步完善金融市場體系，增強(qiáng)央行對商業(yè)銀行的宏觀調(diào)控能力的必要性和緊迫性,。
十八屆三中全會(huì)《決定》指出要完善金融市場體系,，強(qiáng)調(diào)要“健全多層次資本市場體系”。這為構(gòu)建適宜價(jià)格型貨幣政策工具發(fā)揮作用的傳導(dǎo)機(jī)制確定了基本原則和方向,。為完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，今后我們還要繼續(xù)在豐富市場化的貨幣政策工具箱，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化,，構(gòu)建暢通的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,，完善金融生態(tài)建設(shè)等方面大力推進(jìn)。顯然,，這是一項(xiàng)宏大的系統(tǒng)工程,，是涉及全局的整體改革，不僅需要市場主體如金融機(jī)構(gòu),、企業(yè)和居民的共同參與,，也需要國家宏觀經(jīng)濟(jì)層面和有關(guān)部委的協(xié)調(diào)配合，僅憑央行自身的努力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,。