央行貨幣政策報告有關(guān)“容忍合理的利率波動，由此起到引導(dǎo)資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟主體行為的作用”的表述表明,，有了2013年6月和12月的兩次市場利率大幅上升的前車之鑒,，央行以后在釋放流動性時，將會與先前在全國銀行間市場的公開市場操作大為不同,，會更注意考慮地區(qū)和機構(gòu)的實際情況,，表現(xiàn)得更為精準(zhǔn),，進而提高流動性管理的效率和質(zhì)量。只要經(jīng)濟增速不再明顯下滑,，央行會保持“中性,、不放水、維持緊平衡”的貨幣政策取向,，以實現(xiàn)政策的穩(wěn)定性,、連續(xù)性。
在外有QE退出攪動整個新興市場,、內(nèi)有流動性緊張頻發(fā)挑戰(zhàn)貨幣政策底線的雙重壓力下,，以及在市場深化和金融創(chuàng)新快速發(fā)展的背景下，央行在2014年對流動性閘門的引導(dǎo)和調(diào)控顯得格外重要,。在近日發(fā)布的《2013年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱《報告》)中,，央行解釋了下階段貨幣政策的總思路：繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅持“總量穩(wěn)定,、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向,，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來。與此同時,，針對銀行體系流動性這個“總閘門”,，央行還再次豐富了政策工具，將流動性再貸款進一步細(xì)分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款,。
雖然央行此次對下一階段貨幣政策思路的表述,，與2013年三季度貨幣政策報告基本一致，但也出現(xiàn)一些細(xì)節(jié)上變化,，比如增加了調(diào)控的“協(xié)同性”,，這可能是為了增強央行和其他部門的協(xié)同性，包括財政政策,、監(jiān)管等;再如強調(diào)了“流動性閘門的調(diào)控和引導(dǎo)作用更加重要”;另外，將三季度報告的貨幣信貸及社會融資規(guī)�,！捌椒�(wěn)適度增長”改為“合理增長”,。更重要的是，還增加了與改革相關(guān)的內(nèi)容：“把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來,，重視從提高資源的配置效率,、擴大消費者主權(quán)的角度繼續(xù)深化改革，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用,�,！边@是與十八屆三中全會確定的全面深化改革極為契合的。
理解央行的貨幣政策思路,，必須結(jié)合2014年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢,。春節(jié)期間國際市場的表現(xiàn),，對馬年中國經(jīng)濟的開局頗具挑戰(zhàn)性。美聯(lián)儲逐漸退出QE,，確定了全球流動性收緊的基本格局,，美元資產(chǎn)回報率上升，流動性重新回流發(fā)達(dá)國家核心市場,。對新興市場來說,，隨著全球流動性拐點的到來，則要承受發(fā)達(dá)國家緊縮政策之苦,。這種擔(dān)憂,，導(dǎo)致國際市場對新興市場的信心大減，也導(dǎo)致了新興市場股市近期的持續(xù)下跌,。中國經(jīng)濟在2013年勉力維持了7.7%的增速,，但今年1月的先行經(jīng)濟指標(biāo)則顯示了繼續(xù)下滑勢頭。1月中國制造業(yè)PMI為50.5,，比前一個月回落0.5,，為近半年來新低;非制造業(yè)PMI為53.4，較前一個月回落1.2,，不僅連續(xù)第三個月下滑,，也是該指數(shù)23個月來最低值，顯示我國第三產(chǎn)業(yè)走弱趨勢明顯,。此外,，1月匯豐PMI終值為49.5，是2013年7月以來最低水平,，且6個月來首次跌破50榮枯線,。官方PMI指數(shù)與匯豐PMI趨勢所揭示的需求趨冷含義一致，意味著中國一季度經(jīng)濟將穩(wěn)中趨降,。
面對嚴(yán)峻的開局,，中國今年的宏觀經(jīng)濟政策必須立足國際與國內(nèi)兩個市場來決策。只要能維持經(jīng)濟,、貨幣,、人民幣匯率的穩(wěn)定，不論是宏觀經(jīng)濟政策,、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策,，還是刺激消費、開放市場的政策,，都要圍繞保持穩(wěn)定來做文章,。國際國內(nèi)市場就會對中國經(jīng)濟前景充滿信心。
穩(wěn)經(jīng)濟,，必先穩(wěn)市場,。而為金融市場平穩(wěn)運行和經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好貨幣條件是保持市場總體穩(wěn)定的基礎(chǔ),。看春節(jié)假期結(jié)束后的市場流動性,，貨幣市場回購利率再次躥升,，資金面再現(xiàn)緊張。本周面臨巨量逆回購到期,，據(jù)計算,，節(jié)后第一周，公開市場將形成自然凈回籠4500億元(不含國庫現(xiàn)金),。因此,，資金面仍將波動。不過,，這并不值得擔(dān)憂,。“容忍合理的利率波動,，由此起到引導(dǎo)資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟主體行為的作用”的表述,，表明有了2013年6月和12月的兩次市場利率大幅上升的前車之鑒，央行將更加注重流動性閘門的引導(dǎo)和調(diào)控,，以后在釋放流動性時,，將會與先前在全國銀行間市場的公開市場操作大為不同，會考慮地區(qū)和機構(gòu)的實際情況,，表現(xiàn)得更為精準(zhǔn),，進而提高流動性管理的效率和質(zhì)量。從某種程度上說,，只要經(jīng)濟增長速度不再明顯下滑,，央行會保持“中性、不放水,、維持緊平衡”的貨幣政策取向,，以實現(xiàn)政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性,。
此前央行調(diào)查統(tǒng)計司副司長王毅稱,，今年貨幣政策在穩(wěn)健的取向下將是穩(wěn)中偏緊，向市場大面積廣泛性提供流動性的概率不大,。央行資產(chǎn)負(fù)債表也佐證了這一點。截至2013年12月末,，央行口徑外匯占款余額為264270.04億元,，較11月末增加2233.42億元，為連續(xù)第六個月增長,。2013年央行口徑新增外匯占款累計2.76萬億元,，月均增加2300億元,，全年顯現(xiàn)出中間低兩頭高走勢。2013年央行口徑新增外匯占款較上年增長11.66%,，是2012年全年增幅的6倍多,，顯示資金流入壓力較大。相比年初,，2013年末基礎(chǔ)貨幣增加1.8萬億元,，其中貨幣發(fā)行收縮3900億，存款準(zhǔn)備金增加2萬億元,，與當(dāng)年新增8.89萬億元人民幣貸款按20%準(zhǔn)備金率所需繳納的存款準(zhǔn)備基本相當(dāng),。與此同時，國外資產(chǎn)增加2.4萬億元,，相比全年外匯儲備增加4314億美元顯示也在壓縮,。
不過，央行的貨幣政策取向也不能單純理解為相對從緊,，今年還會預(yù)調(diào)微調(diào),。這是維持中國經(jīng)濟合理而健康增長的現(xiàn)實需要。若2014年經(jīng)濟運行平穩(wěn),，貨幣調(diào)控市場化步調(diào)可能還會加快,。
事實上，在“穩(wěn)健”的政策基調(diào)下,，中國市場仍受全球市場青睞,。與春節(jié)期間歐洲、美國,、亞洲市場均遭遇暴跌形成鮮明對比的是,，海外機構(gòu)投資者對配置中國權(quán)益類資產(chǎn)(股票和債券等)的興趣卻在增加。有中國香港投資機構(gòu)高管稱,，看好中國權(quán)益類市場的海外資金處于“饑渴”狀態(tài),。目前無論是機構(gòu)還是個人，對中國權(quán)益類資產(chǎn)普遍處于低配,，換句話說,，他們的倉位比例有很大提升空間。來自印度,、歐洲,、中東等機構(gòu)的熱情勁兒尤其讓人吃驚，“一些海外機構(gòu)通過郵件,、電話溝通后,，在產(chǎn)品成立時間待定的情況下，就直接把資金打到指定賬戶，要求提前預(yù)訂產(chǎn)品額度,�,！笔袌鋈耸糠治龇Q，中國經(jīng)濟雖然縱向比較不如以前那么好,，但橫向比較仍要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他經(jīng)濟體,，更何況目前A股股票價格普遍處于較低位置，其避險功能要強于全球其他資產(chǎn),。
由此可見,，“中國需求”在全球市場仍不可忽視。無疑,，一面確保穩(wěn)定,，另一面要加大對外資投資的開放，使中國市場成為全球避險資金的重要選擇之一,，這應(yīng)該是今年的政策目標(biāo),。