日前，央行在最新發(fā)布的《2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確表示，流動(dòng)性閘門的調(diào)控和引導(dǎo)作用更加重要,，今年央行將合理運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作,、存款準(zhǔn)備金率、再貸款,、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具，管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動(dòng)性,。
歷經(jīng)去年的流動(dòng)性緊平衡之困后，各界期許今年不再“缺錢”,。不過(guò),，面對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有待增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)對(duì)投資和債務(wù)的依賴持續(xù)上升等境況，要讓今年市場(chǎng)流動(dòng)性告別緊俏將知易行難,。諸多跡象顯示,，中國(guó)流動(dòng)性緊俏源自經(jīng)濟(jì)孳息能力不足下的信用緊縮，這使得今年貨幣政策將需要在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)間取得平衡,。
事實(shí)上,，經(jīng)濟(jì)對(duì)投資和債務(wù)的高依存度預(yù)示經(jīng)濟(jì)面臨真實(shí)信用緊縮風(fēng)險(xiǎn)，而這將使今年貨幣政策面臨兩難：要維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn),，避免觸碰增長(zhǎng)下限風(fēng)險(xiǎn),，就必須依賴投資及債務(wù)的持續(xù)擴(kuò)容，而這將在金融市場(chǎng)產(chǎn)生流動(dòng)性吞噬效應(yīng),，進(jìn)而在放大流動(dòng)性問(wèn)題的同時(shí),，抬高市場(chǎng)實(shí)際利率，并反過(guò)來(lái)牽制投資和負(fù)債的擴(kuò)容,。畢竟,，主導(dǎo)投資和債務(wù)擴(kuò)容的國(guó)企和地方融資平臺(tái)，雖對(duì)實(shí)際利率走高不敏感,，但卻面臨融資供給硬約束：即伴隨著人口老齡化下真實(shí)儲(chǔ)蓄率走弱,，利率政策等金融壓抑政策促生一定的金融脫媒，以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生孳息能力不足導(dǎo)致的信用緊縮等,，正規(guī)金融系統(tǒng)正面臨資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn),，而愈發(fā)難以內(nèi)生出維系投資和債務(wù)膨脹的流動(dòng)性支撐。這將預(yù)示著今年的投資和債務(wù)擴(kuò)容將可能采取“配給”,，即相關(guān)決策會(huì)優(yōu)先護(hù)衛(wèi)重點(diǎn)投資項(xiàng)目的流動(dòng)性支持,。
同時(shí)，今年美聯(lián)儲(chǔ)的QE退出等將影響中國(guó)基于國(guó)際收支雙順差配生的信用創(chuàng)造能力,。自1月份美聯(lián)儲(chǔ)再度縮減QE規(guī)模以來(lái),，國(guó)際資金從外圍向歐美中心地帶的回歸趨勢(shì)漸成，新興經(jīng)濟(jì)體正在遭遇本幣貶值,、股市羸弱等挑戰(zhàn),，如截至2月9日俄羅斯盧布今年以來(lái)對(duì)美元已貶值7%，對(duì)歐元也貶值5%,，土耳其里拉對(duì)美元貶值超過(guò)9%,。
與新興經(jīng)濟(jì)體類似，中國(guó)同樣面臨資金外流等風(fēng)險(xiǎn),。中國(guó)香港特別行政區(qū)金管局總裁陳德霖表示,，高達(dá)千億美元熱錢流走僅是時(shí)間問(wèn)題，而香港市場(chǎng)資金走向反映的是國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,。隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化,、經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國(guó)對(duì)國(guó)際資本的吸引力不僅取向回落，而且通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目順差激發(fā)國(guó)內(nèi)的信用創(chuàng)造能力也將趨向式微,，即人口老齡化下真實(shí)儲(chǔ)蓄率回落與國(guó)內(nèi)投資,、負(fù)債對(duì)儲(chǔ)蓄的消耗，使中國(guó)缺乏充足的儲(chǔ)蓄出口,，同時(shí)TPP和TTIP引發(fā)的國(guó)際產(chǎn)業(yè)生態(tài)重構(gòu),，及新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)趨于平穩(wěn)發(fā)展，中國(guó)外需市場(chǎng)的可挪用空間愈發(fā)有限,，這將導(dǎo)致基于外匯占款帶動(dòng)的國(guó)內(nèi)信用創(chuàng)造面臨緊縮預(yù)期,。因?yàn)橹袊?guó)很難單純通過(guò)人為堅(jiān)挺人民幣匯率吸引外資，以舒緩國(guó)內(nèi)日益緊俏化的市場(chǎng)流動(dòng)性,，抑或即便能吸引到部分外資,，其外部融資成本也勢(shì)必陡峭化，而這在經(jīng)濟(jì)孳息能力不足下是難以為繼的,。
當(dāng)務(wù)之急是下決心扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)投資與債務(wù)持續(xù)擴(kuò)容的依賴,，如通過(guò)改革厘清政府與市場(chǎng)的邊界，以在實(shí)行政府和國(guó)企去杠桿的同時(shí),，為基于市場(chǎng)邏輯的信用創(chuàng)造提供制度保障,。