“新股紅利”和短炒思維造成了對新股的爭搶，所以,，從供需角度考慮,，解決不了新股的熱炒問題,。對癥下藥,，有兩條思路可尋,。第一條是取消詢價(jià)定價(jià),，由全體投資者定價(jià),，“新股紅利”即可消失;第二條是規(guī)定新股發(fā)行完成之后有鎖定期,。
滬深股市重啟IPO已快滿月,，春節(jié)前已完成發(fā)行的股票48只,，其中上市的43只。綜觀一,、二級市場的發(fā)行上市情況,，認(rèn)購熱度不減當(dāng)年，首日暴炒一如從前,。在對新股炒作監(jiān)管力度不斷加大的情況下,，暴炒依然故我，足見打新陋習(xí)的執(zhí)拗,。
一,、二級市場如此的表現(xiàn)，與注冊制的改革方向格格不入,。實(shí)行注冊制,，擺明了投資者應(yīng)全面、深入分析股票的投資價(jià)值,，客觀,、獨(dú)立地做出自己的價(jià)值判斷。如果公司并沒有多少投資價(jià)值或投資價(jià)值達(dá)不到自己的要求,，就不去購買,，如果發(fā)行人確定的價(jià)格高于投資價(jià)值，那就該去與發(fā)行人討價(jià)還價(jià),。投資人和發(fā)行人是相互制衡的,，投資人不但能左右股票的發(fā)行價(jià)格，而且還能決定股票發(fā)行的成敗,。這就是“市場選擇”,、“市場淘汰”。如果凡新股就買,，凡新股就炒,，賣方不愁賣，賣方一方掌握著市場,，那還怎么實(shí)行注冊制?
毫無疑問,，在一級市場上無論是網(wǎng)下的詢價(jià)者還是網(wǎng)上的申購者，他們看中的都是新股一,、二級市場的巨大差價(jià),，所以在新股一上市時(shí)就拋，也就是說他們遵循的是短炒思維,。而那些在二級市場新股上市首日的買入者認(rèn)為,，新股開盤價(jià)和盤中較低價(jià)格不會是全天的最高價(jià)，而且往往會低于收盤價(jià),，如果在集合競價(jià)期間或在盤中低位買入,，第二天或隨后幾天拋出是有利可圖的,。上市首日的買入者不但具有一級市場申購者的短炒思維，而且具有“賭一把心理”,。顯然,，在短炒思維和“賭一把心理”的支配下，不可能深入分析發(fā)行人的長期投資價(jià)值,，只要認(rèn)定是新股就可以了,。要問為什么只要認(rèn)定是新股就可以了呢?這和滬深股市的股票發(fā)行歷史有關(guān)。在新股發(fā)行行政定價(jià)期間,，有一種認(rèn)識是這樣的：要想新股能順利發(fā)出去,，新股定價(jià)要給二級市場留出相當(dāng)?shù)纳蠞q空間。這種認(rèn)識和一刀切的20倍市盈率做法,，造成了滬深股市新股的紅利現(xiàn)象,，打新成為包賺不賠的盈利手段�,！靶鹿杉t利”在我國市場和投資者不成熟的情況下,，與當(dāng)時(shí)盛行的短炒思維、題材思維,、跟莊思維,、滬深股市無投資價(jià)值認(rèn)識等相結(jié)合，使凡新就打的概念逐步固化和蔓延,，至今不退,。
再清楚不過，是“新股紅利”和短炒思維造成了對新股的爭搶,，“賭一把心理”又保證并拉大了“新股紅利”,，“新股紅利”反過來加劇了對新股的爭搶。但現(xiàn)在的IPO改革思路還沒有從消除“新股紅利”和倡導(dǎo)價(jià)值投資入手,，仍然從供需角度考慮,，認(rèn)為新股被爭搶和暴炒，是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行得少,，單只新股上市的股份少,，于是采取加大新股供應(yīng)量的辦法，所以連過去網(wǎng)下獲配股份要鎖定三個(gè)月的規(guī)定也取消了,，還推出了老股轉(zhuǎn)讓這樣貌似增加新股股份的辦法,。其實(shí)，多年來滬深股市新股發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模一直在世界上處于領(lǐng)先地位,，甚至數(shù)年連奪冠軍,，新股供應(yīng)量根本不少。這次新股發(fā)行由于實(shí)行了市值配售，擋住了大量不持有股票的資金申購,，所以新股凍結(jié)的申購資金較過去大幅減少,。在不實(shí)行市值配售的那些年,，新股申購凍結(jié)的資金曾達(dá)到3.56萬億,，如果以每只新股融資3.56億元計(jì)算，要消耗掉這些資金需發(fā)1萬只新股,，而且這些資金是循環(huán)使用的,。可見,，從供需角度考慮,，解決不了新股的熱炒問題。
對癥下藥,，筆者以為,，治理新股暴炒有兩條思路可尋。第一條思路是限制“新股紅利”,、取消“新股紅利”,。“新股紅利”是由于對新股有兩次定價(jià)造成的：一次是詢價(jià)定價(jià),，這是由部分機(jī)構(gòu)投資者做出來的;第二次是上市首日定價(jià),，這是由全體投資者做出來的。而由全體投資者做出來的定價(jià)是最終定價(jià),。只要取消詢價(jià)定價(jià),，只留由全體投資者定價(jià)，“新股紅利”即可消失�,，F(xiàn)在詢價(jià)定價(jià)意在給市場一個(gè)科學(xué)合理的定價(jià),，但這個(gè)所謂科學(xué)合理的定價(jià)對二級市場沒有約束力，二級市場該定什么價(jià)還定什么價(jià),，白白給了一級市場的獲配者很大的利潤,。取消詢價(jià)定價(jià)，讓全體投資者直接在網(wǎng)上報(bào)價(jià)也有兩種做法,，一種是報(bào)什么價(jià)就以什么價(jià)認(rèn)購,。這樣每個(gè)投資者獲取籌碼的價(jià)格都不一樣，上市之后有的會盈利,，有的將虧損,，瘋狂報(bào)價(jià)的會虧損嚴(yán)重，這也就懲罰了“賭一把心理”,。由于現(xiàn)行《公司法》規(guī)定同次發(fā)行的股票須同股同價(jià),，實(shí)行這種方法有法律障礙，因而還是由全體投資者自由申購,，然后將所有報(bào)價(jià)從高到低排位的做法較為合適,，排到哪個(gè)價(jià)位能把本次發(fā)行的股票全部發(fā)行出去,，就以此價(jià)定價(jià)。這種辦法基本上也可消除“新股紅利”,，上市首日即使溢價(jià)也很有限,。至于有可能帶來的資金超募，另有辦法,，在此不述,。
第二條思路是抑制短炒思維。最好的方法是規(guī)定新股發(fā)行完成之后有鎖定期,。這個(gè)鎖定期越長越有效,。假如鎖定期是三年，那結(jié)果會是怎樣呢?很可能的結(jié)果是,，凡短期資金均不會認(rèn)購新股,，凡申購資金必須認(rèn)真地研究公司三年后的情況，也就是要對公司的真正投資價(jià)值做判斷,。這樣,，價(jià)值投資得以提倡和確立，盲目的新股申購熱潮會立即消退,，只有有研判能力的投資者才敢于買新股,。在三年鎖定期間公司出了三份年報(bào)，公司的成長性,、盈利能力和分紅能力有了三年的考量,，公司有無虛假和包裝也有了三個(gè)年頭的檢驗(yàn)，如果是真正的優(yōu)秀公司,，那三年后上市股價(jià)照樣會上漲,、大漲，這是價(jià)值投資的勝利,。如果是圈完錢就變臉和一年績優(yōu),、二年績平、三年虧損的公司,，那一上市就會跌破發(fā)行價(jià)且會連跌不停,，價(jià)值投資從另一個(gè)方面得到確定，哪還會有什么“新股紅利”?
實(shí)行注冊制的發(fā)令槍已經(jīng)響過,，《證券法》修訂“馬上進(jìn)行”,，為注冊制鋪平道路的準(zhǔn)備工作時(shí)不我待，我們要有緊迫感呀!