官方1月PMI指數(shù)呈繼續(xù)回落之勢,，這一經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢究竟會如何演繹,，仍需進(jìn)一步觀察。2014年GDP增長將“穩(wěn)中有降”,，其中受資金價格上漲影響,，投資增速將有所回落,，但消費(fèi)和凈出口增速都將有望回升。伴隨先前“穩(wěn)增長”政策力度的減弱,、財政約束的加強(qiáng)以及貨幣政策的趨緊,，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步駛向增長慢車道。其中影子銀行風(fēng)險不容忽視,，不僅會導(dǎo)致金融風(fēng)險上升,，也將導(dǎo)致未來一段時間為“降低杠桿”而放松貨幣政策的空間相當(dāng)有限。
春節(jié)休假期間,，2014年中國經(jīng)濟(jì)的首份成績單率先公布,。2014年1月官方與民間兩大PMI指數(shù)雙雙出現(xiàn)回落趨勢，顯示出信貸趨緊已引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)正逐步駛向慢車道,。兩大PMI數(shù)據(jù)雖呈回落之勢,，但其中的差異卻是明顯的。其中,，以大企業(yè)為主的官方PMI數(shù)據(jù)仍在50%以上,，而以中小企業(yè)為主的民間匯豐PMI數(shù)據(jù)卻已滑落至50%榮枯分界線以下，顯示出經(jīng)濟(jì)走低時中小企業(yè)運(yùn)行情況顯得更為困難,，特別是去年下半年以來資金價格高漲,，實體經(jīng)濟(jì)受影響較為顯著，中小企業(yè)更是步履維艱,。
據(jù)此觀察,，今年中國經(jīng)濟(jì)仍將是一個充滿不確定性的年份。雖然消費(fèi)需求仍有望保持平穩(wěn)增長態(tài)勢,，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動出口回升或為一大亮點,，但受政府考核方式轉(zhuǎn)變與資金壓力上升影響，投資增長將可能持續(xù)下滑,。此外,，對高杠桿下的金融風(fēng)險同樣需要保持警惕。在政策方面,，為了降低杠桿,，預(yù)計短期內(nèi)貨幣政策難有放松可能。另外,，唯獨(dú)中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速風(fēng)險時,，財政政策才可能釋放更多的政策操作空間。
具體分析,，1月官方PMI數(shù)據(jù)為50.5%,，比上月回落0.5個百分點。其中，不同類型企業(yè)依舊分化嚴(yán)重,，大型企業(yè)PMI指數(shù)為51.4%,，位于50%榮枯分界線以上;中小型企業(yè)PMI指數(shù)分別為49.5%和47.1%，均處于50%以下,。由此顯示,，自去年以來流動性緊張格局延續(xù)，相對于中小企業(yè)而言,，國有大型企業(yè)仍具有天然的融資優(yōu)勢,，其融資渠道較廣，且能夠承受更高的利率水平,。這一結(jié)論也可以從同期以中小企業(yè)為主的匯豐PMI指數(shù)變化中得到驗證，1月匯豐PMI終值為49.5%,，低于50%,，并創(chuàng)下6個月來最低紀(jì)錄。
按12個分項指數(shù)來看,，與上月相比,，除了原材料庫存、產(chǎn)成品庫存,、積壓訂單和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)回升外,，其余8個指數(shù)均有所回落。其中,，新訂單指數(shù)的回落較為明顯,，降至50.9%，較上月回落1.1個百分點,，為去年8月以來最低水平,，顯示需求有所放緩。生產(chǎn)方面,，受“去產(chǎn)能”與需求疲軟的影響,，1月生產(chǎn)指數(shù)為53%，比上月回落0.9個百分點,。此外,，采購量指數(shù)為51%，比上月回落1.7個百分點,。
從進(jìn)出口相關(guān)指標(biāo)看,，進(jìn)口指數(shù)為48.2%，比上月回落0.8個百分點,。其中,，新出口訂單連續(xù)兩個月回落，已降至49.3%，比上月回落0.5個百分點,，已顯示出人民幣升值,、國內(nèi)勞動力成本上升及國際貿(mào)易摩擦加劇等因素對出口增長的負(fù)面影響。然而,，結(jié)合1月國內(nèi)外海運(yùn)指數(shù)情況來看,，似乎要好一些。因為,，1月中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)環(huán)比上漲5.9%,，其中對美國上漲2.3%，歐洲航線上漲13%,，對日本航線上漲2.27%,，對我國香港下降4%。1月該指數(shù)無論環(huán)比或是同比都比去年12月有所回升,。但受制于去年初高基數(shù)的影響,，筆者預(yù)計1月出口增速或可略超5%。
至于通脹,，1月購進(jìn)價格指數(shù)為49.2%,，比上月回落3.4個百分點，是所有分項中回落最大的一個指數(shù),，也佐證了目前經(jīng)濟(jì)基本面較為疲軟,。這可以從上游產(chǎn)品價格的回落趨勢與當(dāng)月高頻工業(yè)品價格走勢相互呼應(yīng)中得到應(yīng)驗。根據(jù)商務(wù)部生產(chǎn)資料價格指數(shù)來看,，1月能源,、礦產(chǎn)、黑色金屬,、有色金屬價格環(huán)比分別下降1.2%,、1.6%、0.1%,、0.5%,。此外，國內(nèi)外油價也趨于走弱,�,；谏鲜龇治觯P者預(yù)計1月PPI或?qū)⑾禄?1.7%,。
另從終端消費(fèi)品價格變化分析,，從商務(wù)部公布的食品價格走勢來看，由于受天氣寒冷及春節(jié)等因素影響,，1月蔬菜,、水果、糧食等價格都出現(xiàn)明顯上漲。但節(jié)前豬肉價格卻意外下滑,，使得今年春節(jié)期間食品價格的季節(jié)性上漲程度要弱于往年同期水平,。展望未來，預(yù)計1月CPI將環(huán)比上漲0.7%,，同比回落至2.2%,。同時，預(yù)計2014年全年通脹將呈整體溫和趨勢,，但通縮風(fēng)險不可小視,。
如果再結(jié)合1月PMI以及其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析，筆者認(rèn)為,，伴隨先前“穩(wěn)增長”政策力度的減弱,、財政約束的加強(qiáng)以及貨幣政策的趨緊，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步駛向增長慢車道,。當(dāng)然,，受到春節(jié)因素等影響，這一經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢究竟如何,，具體判斷仍需等到今年前2個月數(shù)據(jù)合并公布后才能定奪。
展望2014年中國經(jīng)濟(jì)走勢,，預(yù)計GDP增長將“穩(wěn)中有降”,。具體來看，受資金價格上漲影響,，投資增速將有所回落,，但消費(fèi)和凈出口增速都將有望回升，其中城鎮(zhèn)化配套改革的推進(jìn)將有利于釋放農(nóng)民工消費(fèi),，二胎政策放開也將有助于刺激育嬰產(chǎn)品消費(fèi),。當(dāng)然，2014年歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或有望帶動國內(nèi)出口需求不斷回暖,。
從政策角度分析,，由于早前影子銀行迅速發(fā)展并已導(dǎo)致金融風(fēng)險上升，使得未來一段時間為“降杠桿”而放松貨幣政策的空間相當(dāng)有限,。當(dāng)然,，改革必然有陣痛，伴隨領(lǐng)導(dǎo)干部考核機(jī)制的轉(zhuǎn)變以及“降杠桿”帶來的資金緊張持續(xù),，預(yù)計今年投資增長將受到一定影響,。筆者擔(dān)心，一旦影子銀行風(fēng)險暴露,，會引起金融動蕩,、投資下滑過快以及經(jīng)濟(jì)失速的較大風(fēng)險。因此，建議銀子銀行“去杠桿”步驟應(yīng)該循序漸進(jìn),，不宜一刀切或步伐過快,。此外，一旦出現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)增速下滑過快現(xiàn)象,，需要推出真正積極的財政政策,，以承擔(dān)起中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的重任，為改革保駕護(hù)航,。