官方1月PMI指數(shù)呈繼續(xù)回落之勢(shì),，這一經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)究竟會(huì)如何演繹，仍需進(jìn)一步觀察,。2014年GDP增長(zhǎng)將“穩(wěn)中有降”,，其中受資金價(jià)格上漲影響，投資增速將有所回落,，但消費(fèi)和凈出口增速都將有望回升,。伴隨先前“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度的減弱、財(cái)政約束的加強(qiáng)以及貨幣政策的趨緊,，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步駛向增長(zhǎng)慢車道,。其中影子銀行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，不僅會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)上升,，也將導(dǎo)致未來一段時(shí)間為“降低杠桿”而放松貨幣政策的空間相當(dāng)有限,。
春節(jié)休假期間，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的首份成績(jī)單率先公布,。2014年1月官方與民間兩大PMI指數(shù)雙雙出現(xiàn)回落趨勢(shì),，顯示出信貸趨緊已引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步駛向慢車道。兩大PMI數(shù)據(jù)雖呈回落之勢(shì),，但其中的差異卻是明顯的,。其中，以大企業(yè)為主的官方PMI數(shù)據(jù)仍在50%以上,，而以中小企業(yè)為主的民間匯豐PMI數(shù)據(jù)卻已滑落至50%榮枯分界線以下,，顯示出經(jīng)濟(jì)走低時(shí)中小企業(yè)運(yùn)行情況顯得更為困難，特別是去年下半年以來資金價(jià)格高漲,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受影響較為顯著,，中小企業(yè)更是步履維艱,。
據(jù)此觀察，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將是一個(gè)充滿不確定性的年份,。雖然消費(fèi)需求仍有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)出口回升或?yàn)橐淮罅咙c(diǎn)，但受政府考核方式轉(zhuǎn)變與資金壓力上升影響,，投資增長(zhǎng)將可能持續(xù)下滑,。此外，對(duì)高杠桿下的金融風(fēng)險(xiǎn)同樣需要保持警惕,。在政策方面,，為了降低杠桿，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策難有放松可能,。另外,，唯獨(dú)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，財(cái)政政策才可能釋放更多的政策操作空間,。
具體分析,，1月官方PMI數(shù)據(jù)為50.5%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn),。其中,，不同類型企業(yè)依舊分化嚴(yán)重，大型企業(yè)PMI指數(shù)為51.4%,，位于50%榮枯分界線以上;中小型企業(yè)PMI指數(shù)分別為49.5%和47.1%,，均處于50%以下。由此顯示,，自去年以來流動(dòng)性緊張格局延續(xù),，相對(duì)于中小企業(yè)而言，國(guó)有大型企業(yè)仍具有天然的融資優(yōu)勢(shì),，其融資渠道較廣,，且能夠承受更高的利率水平。這一結(jié)論也可以從同期以中小企業(yè)為主的匯豐PMI指數(shù)變化中得到驗(yàn)證,，1月匯豐PMI終值為49.5%,，低于50%，并創(chuàng)下6個(gè)月來最低紀(jì)錄,。
按12個(gè)分項(xiàng)指數(shù)來看,，與上月相比，除了原材料庫(kù)存,、產(chǎn)成品庫(kù)存,、積壓訂單和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升外,，其余8個(gè)指數(shù)均有所回落,。其中,，新訂單指數(shù)的回落較為明顯，降至50.9%,，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn),，為去年8月以來最低水平，顯示需求有所放緩,。生產(chǎn)方面,，受“去產(chǎn)能”與需求疲軟的影響，1月生產(chǎn)指數(shù)為53%,，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn),。此外，采購(gòu)量指數(shù)為51%,，比上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn),。
從進(jìn)出口相關(guān)指標(biāo)看，進(jìn)口指數(shù)為48.2%,，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn),。其中，新出口訂單連續(xù)兩個(gè)月回落,，已降至49.3%,，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，已顯示出人民幣升值,、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升及國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇等因素對(duì)出口增長(zhǎng)的負(fù)面影響,。然而，結(jié)合1月國(guó)內(nèi)外海運(yùn)指數(shù)情況來看,，似乎要好一些,。因?yàn)椋?月中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲5.9%，其中對(duì)美國(guó)上漲2.3%,，歐洲航線上漲13%,，對(duì)日本航線上漲2.27%，對(duì)我國(guó)香港下降4%,。1月該指數(shù)無(wú)論環(huán)比或是同比都比去年12月有所回升,。但受制于去年初高基數(shù)的影響，筆者預(yù)計(jì)1月出口增速或可略超5%,。
至于通脹,，1月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為49.2%，比上月回落3.4個(gè)百分點(diǎn),，是所有分項(xiàng)中回落最大的一個(gè)指數(shù),，也佐證了目前經(jīng)濟(jì)基本面較為疲軟。這可以從上游產(chǎn)品價(jià)格的回落趨勢(shì)與當(dāng)月高頻工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)相互呼應(yīng)中得到應(yīng)驗(yàn),。根據(jù)商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)來看,，1月能源,、礦產(chǎn)、黑色金屬,、有色金屬價(jià)格環(huán)比分別下降1.2%,、1.6%、0.1%,、0.5%,。此外，國(guó)內(nèi)外油價(jià)也趨于走弱,�,；谏鲜龇治觯P者預(yù)計(jì)1月PPI或?qū)⑾禄?1.7%,。
另從終端消費(fèi)品價(jià)格變化分析,，從商務(wù)部公布的食品價(jià)格走勢(shì)來看，由于受天氣寒冷及春節(jié)等因素影響,，1月蔬菜,、水果、糧食等價(jià)格都出現(xiàn)明顯上漲,。但節(jié)前豬肉價(jià)格卻意外下滑,，使得今年春節(jié)期間食品價(jià)格的季節(jié)性上漲程度要弱于往年同期水平。展望未來,，預(yù)計(jì)1月CPI將環(huán)比上漲0.7%,，同比回落至2.2%。同時(shí),，預(yù)計(jì)2014年全年通脹將呈整體溫和趨勢(shì),，但通縮風(fēng)險(xiǎn)不可小視。
如果再結(jié)合1月PMI以及其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析,，筆者認(rèn)為,，伴隨先前“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度的減弱、財(cái)政約束的加強(qiáng)以及貨幣政策的趨緊,，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步駛向增長(zhǎng)慢車道,。當(dāng)然，受到春節(jié)因素等影響,，這一經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)究竟如何,，具體判斷仍需等到今年前2個(gè)月數(shù)據(jù)合并公布后才能定奪。
展望2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì),，預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)將“穩(wěn)中有降”,。具體來看，受資金價(jià)格上漲影響,，投資增速將有所回落,，但消費(fèi)和凈出口增速都將有望回升,，其中城鎮(zhèn)化配套改革的推進(jìn)將有利于釋放農(nóng)民工消費(fèi)，二胎政策放開也將有助于刺激育嬰產(chǎn)品消費(fèi),。當(dāng)然,，2014年歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)出口需求不斷回暖,。
從政策角度分析,，由于早前影子銀行迅速發(fā)展并已導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)上升，使得未來一段時(shí)間為“降杠桿”而放松貨幣政策的空間相當(dāng)有限,。當(dāng)然,，改革必然有陣痛，伴隨領(lǐng)導(dǎo)干部考核機(jī)制的轉(zhuǎn)變以及“降杠桿”帶來的資金緊張持續(xù),，預(yù)計(jì)今年投資增長(zhǎng)將受到一定影響,。筆者擔(dān)心，一旦影子銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露,，會(huì)引起金融動(dòng)蕩,、投資下滑過快以及經(jīng)濟(jì)失速的較大風(fēng)險(xiǎn)。因此,，建議銀子銀行“去杠桿”步驟應(yīng)該循序漸進(jìn),，不宜一刀切或步伐過快。此外,，一旦出現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑過快現(xiàn)象,，需要推出真正積極的財(cái)政政策，以承擔(dān)起中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的重任,，為改革保駕護(hù)航,。