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久旱甘霖。上周,，央行在公開市場凈投放貨幣4150億元,，1月份整體凈投放超過3000億元規(guī)模,。流動性預期開始逐漸改善,。一些機構甚至判斷，貨幣政策操作正在“由緊向松”變化,。
春節(jié)前投放資金雖是慣常操作,，但央行最近的一系列舉措頗多新意。首先,，今年春節(jié)前的資金投放使用的是21天跨月資金,，而去年是14天的月內(nèi)資金；其次,，今年1月份公開市場凈投放3000億元,，是近4個月以來首度月凈投放，而對比去年1,、2月份都是凈回籠3000億元,；第三，常備借貸便利(SLF)工具擴圍到試點地區(qū)的中小金融機構,；央行同時確定隔夜,、7天和14天三個期限檔次的利率暫為5%、7%和8%,。SLF目標利率的出現(xiàn)也讓市場有了明確的上限預期,，未來債券市場收益率將呈震蕩下行走勢。第四,，央行的流動性預期管理更加積極,。去年12月份以來，央行數(shù)次通過微博釋放流動性向好的信號,，有效穩(wěn)定了金融機構的預期,。這些現(xiàn)象顯示央行似在低調“放水”。
近期的一系列宏觀數(shù)據(jù)也印證了目前有“由緊向松”基礎,。
首先,，1月匯豐PMI開局不佳，降至6個月新低,，而1月中上旬發(fā)電增速降至1年新低,，均預示經(jīng)濟增長或將回落。1月匯豐PMI由上月50.5降至本月49.6,，連續(xù)三個月下行,，且半年來首次跌破榮枯平衡線，顯示制造業(yè)景氣繼續(xù)下行,。分項指數(shù)中,，生產(chǎn),、新訂單,、原材料庫存和就業(yè)對匯豐PMI均產(chǎn)生負向拉動,。
其次，通縮風險仍在繼續(xù)發(fā)酵,。春節(jié)來臨之際,，1月份豬價出現(xiàn)反常的大幅下跌，近四周跌幅高達14%,，同時1月以來生產(chǎn)資料價格持續(xù)回落,，截至目前港口期貨生資價格環(huán)降0.3%。海通證券預測,，1月PPI環(huán)降0.2%,，同比降幅擴大到1.8%。該機構判斷,，近期通脹仍在繼續(xù)走低,，并下調2月CPI預測至1.9%，PPI預測至-2.2%,。
第三,，去年12月投資增速降至17.2%的7年新低，基建投資增速大降至8.5%,，面臨失速風險,。其一，地方考核變化后大幅下調今年經(jīng)濟增長和投資增速目標,，預示基建投資不容樂觀,。其二，去年12月地產(chǎn)銷量降至零增長,、1月以來銷量增速轉負,，加上地產(chǎn)新開工顯著反彈，意味著行業(yè)供需形勢逆轉,，地產(chǎn)投資反彈難持續(xù),。此外，制造業(yè)投資雖穩(wěn)定在高位,，但更多意味著產(chǎn)能過�,？赡苋栽诩觿 �
第四,，違約風險不斷上升,，未來需要流動性支持。地方債才梳理清楚,，企業(yè)債務問題又開始冒尖,，這兩大問題都沒有系統(tǒng)的解決方案。
最近一段時期，信用債風險頻出,，雖然最后都有驚無險渡過,。信托更是一個未知數(shù)。在中國經(jīng)歷過的幾次周期中,，金融部門的風險都是從信托開始暴露,。最近中誠信托等事件或許只是一個開始。再從宏觀角度觀察,，2007到2013年,，人民幣貸款余額和國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別為0.985、0.966,、1.172,、1.193、1.158,、1.213和1.264,。這一組數(shù)據(jù)明顯反映出近年債務水平的快速上升。
觀察去年的政策操作,，保持經(jīng)濟基本穩(wěn)定和通脹可控是主要任務,，金融去杠桿也是為了中長期的經(jīng)濟穩(wěn)定。但是,，今年初的諸多數(shù)據(jù)顯示,，通脹無憂但增長有大幅跳水的可能，政策將從去杠桿和解除錯配等長期目標轉向更兼顧增長等短期目標,。政策或難再緊,，流動性條件將逐漸改善。但是,，由于債務錯配未解,，利率中樞短期難以大幅回落。
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