金融危機(jī)在重創(chuàng)美國(guó),、歐洲之后,，即將光臨新興市場(chǎng)了嗎?
過(guò)去一周，新興市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳：截至2014年1月27日的五個(gè)交易日里，阿根廷比索,、土耳其里拉,、俄羅斯盧布等新興市場(chǎng)貨幣匯率兌美元出現(xiàn)暴跌;五個(gè)交易日里,，巴西,、阿根廷、墨西哥等新興市場(chǎng)股市也出現(xiàn)大跌;據(jù)新興市場(chǎng)基金研究公司(EPFR)的數(shù)據(jù),，截至1月22日的一周里就有24億美元資金流出新興市場(chǎng),。
我們已不能否認(rèn)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)弱勢(shì)已成現(xiàn)實(shí),，金融危機(jī)則有星火燎原的勢(shì)頭,。
據(jù)此判斷，截至目前,，這一波新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的量級(jí)還是較為有限的,，尚未顯現(xiàn)出急劇惡化、全局?jǐn)U散的勢(shì)頭,，可能也會(huì)像2013年下半年一樣,，最終被定性為美國(guó)QE退出和新興市場(chǎng)局部風(fēng)險(xiǎn)兩相作用所導(dǎo)致的階段性混亂。但對(duì)于中國(guó)而言,，不能因?yàn)樽约哼B續(xù)兩次未受實(shí)質(zhì)性沖擊就掉以輕心,，要正視新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融混亂接連發(fā)生所傳遞出的趨勢(shì)信息,，做出順勢(shì)而為的策略改變。
筆者以為,，新興市場(chǎng)局部危機(jī)的接踵而至印證了兩個(gè)趨勢(shì)性現(xiàn)實(shí)：
第一,，“新興市場(chǎng)”已經(jīng)不是全球經(jīng)濟(jì)最具生機(jī)的集團(tuán)概念，這個(gè)整體概念本身開(kāi)始崩塌,。
在2014年1月的最新預(yù)測(cè)中,，IMF一邊將發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速較上一次預(yù)測(cè)提升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，至2.2%,，另一邊維持對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)5.1%的增速預(yù)測(cè),，兩相作用，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)的增速差距縮小至2.9個(gè)百分點(diǎn),，近11年來(lái)首次低于3個(gè)百分點(diǎn),，而在2009年金融危機(jī)高潮階段，新興市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先幅度一度高達(dá)6.5個(gè)百分點(diǎn),，2003~2013年間的平均領(lǐng)先幅度也有4.78個(gè)百分點(diǎn),。橋水聯(lián)合基金編制的指標(biāo)則顯示，2013年發(fā)達(dá)國(guó)家為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了60%左右的貢獻(xiàn),。由此可見(jiàn),，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)現(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引領(lǐng)作用進(jìn)一步得到強(qiáng)化，新興市場(chǎng)的相對(duì)崛起則正在弱化,，含金量已明顯下降。
其實(shí),，從本質(zhì)上看,，新興市場(chǎng)是一個(gè)十分松散的經(jīng)濟(jì)體集合，缺乏共同的經(jīng)濟(jì)理念,、發(fā)展共識(shí),，而社會(huì)、制度,、文化,、區(qū)域的差異更讓這個(gè)被炒作起來(lái)的集合貌合神離，比之歐洲更缺少體系約束力和行動(dòng)整合力,。在2008~2012年的金融危機(jī)階段,，新興市場(chǎng)這個(gè)空泛的概念炒作給每個(gè)個(gè)體帶來(lái)了榮耀、信心和資本,，新興市場(chǎng)概念也較好地填補(bǔ)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)釋放,、歐洲結(jié)構(gòu)調(diào)整和日本迎戰(zhàn)通縮所造成的國(guó)際市場(chǎng)的概念缺口，大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體則借由抱團(tuán)發(fā)展,、整體行動(dòng),，在全球資源配置中贏得了更多的話語(yǔ)權(quán)和更多的利益共享,。但2013年之后，這種抱團(tuán)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)已經(jīng)破碎,，繼續(xù)運(yùn)營(yíng)新興市場(chǎng)整體概念的邊際效用不斷遞減,。
導(dǎo)致新興市場(chǎng)整體概念崩塌的根本原因，是筆者要著意強(qiáng)調(diào)的第二個(gè)趨勢(shì)現(xiàn)實(shí)：新興市場(chǎng)內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)劇烈分化,。
一方面,，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)內(nèi)部分化。金磚四國(guó)是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的代表,，但從這四個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)看,，無(wú)論是現(xiàn)在還是未來(lái)，都越來(lái)越具有本質(zhì)上的差異,。從歷史看,，只有中印更具金磚成色，1980~2013年間,，中國(guó)和印度的增長(zhǎng)均速為9.87%和6.06%,，高于全球經(jīng)濟(jì)的3.37%和新興市場(chǎng)的4.61%，而巴西和俄羅斯的增長(zhǎng)均速僅為2.74%和1.98%,，均低于全球水平,。從現(xiàn)狀看，2008~2013年間,，印度和巴西實(shí)現(xiàn)了6.15%和3.07%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，超出其歷史均速，而中國(guó)的9%和俄羅斯的1.85%均低于歷史均速,。從未來(lái)看,，2014~2018年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能進(jìn)一步降至7.15%,，而印度,、巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)增速預(yù)估值都高于其歷史均值，但巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)增速預(yù)估值低于全球平均水平,。
另一方面,，政策取向出現(xiàn)內(nèi)部分化。經(jīng)濟(jì)基本面的不同本身就意味著,，金磚國(guó)家的政策關(guān)注點(diǎn)和發(fā)力點(diǎn)也截然不同,，危機(jī)期間自然形成的政策協(xié)同效應(yīng)將減弱并消失。而且,，經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放性上的巨大差異將使得政策分化進(jìn)一步加劇�,，F(xiàn)在和未來(lái)，金磚國(guó)家都將面對(duì)一個(gè)尷尬的問(wèn)題：在美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融地位不降反升的背景下,，是跟隨還是獨(dú)立于美國(guó)的政策選擇?
對(duì)于巴西和印度而言,，本國(guó)貨幣面臨巨大的貶值壓力,，金融開(kāi)放性則加大了資本外逃的便利性，跟隨美國(guó)可能是迫不得已的選擇,。事實(shí)上,，在美國(guó)QE退出的背景下，跟隨已經(jīng)發(fā)生,，可能還將繼續(xù),。而對(duì)于俄羅斯和中國(guó)而言，情況有很大不同,。俄羅斯具有大國(guó)地位,，且與美國(guó)全面博弈，經(jīng)濟(jì)政策跟隨美國(guó)的可能性相對(duì)較小,。中國(guó)的情況更為特殊,，在金融開(kāi)放性并不完全、匯改漸進(jìn)推進(jìn)的背景下,，人民幣一直面臨著較大的升值壓力,，筆者利用BIS的數(shù)據(jù)進(jìn)行了測(cè)算，2013年全年,，在61種主要貨幣中,，人民幣名義有效匯率以7.18%的升值幅度排名第二位，而巴西,、俄羅斯和印度的主權(quán)貨幣的名義有效匯率分別貶值了6.61%,、7.93%和10.73%。如此截然不同的貨幣形勢(shì),，導(dǎo)致中國(guó)政策選擇可能將明顯異于其他金磚國(guó)家,。
筆者認(rèn)為，新興市場(chǎng)的變化已經(jīng)悄然發(fā)生,，新興市場(chǎng)的危機(jī)也已初現(xiàn)端倪，與其一味抱團(tuán),，不如順勢(shì)而為,。在新興市場(chǎng)概念崩塌和內(nèi)部分化這兩個(gè)趨勢(shì)現(xiàn)實(shí)面前，中國(guó)一方面需要堅(jiān)定對(duì)長(zhǎng)期內(nèi)中國(guó)轉(zhuǎn)型和新興崛起的信心,，繼續(xù)利用新興市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)一步擴(kuò)大自身話語(yǔ)權(quán)和影響力,，并深入加強(qiáng)同其他新興市場(chǎng)國(guó)家特別是金磚國(guó)家的合作，盡力擴(kuò)大新興市場(chǎng)內(nèi)部合作共贏的空間,。
另一方面,，更值得強(qiáng)調(diào)的是，現(xiàn)階段,，中國(guó)也需要考慮同新興市場(chǎng)短期“脫鉤”,，這種脫鉤包含兩層內(nèi)涵：一是要注重宣傳和凸顯中國(guó)與其他新興市場(chǎng)的不同,，避免國(guó)際投機(jī)勢(shì)力惡意放大中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩過(guò)程中的各類風(fēng)險(xiǎn)，借由做空新興市場(chǎng)進(jìn)而做空中國(guó);二是要注重以實(shí)際行動(dòng)樹(shù)立個(gè)性化的發(fā)展標(biāo)簽,。新興市場(chǎng)概念崩塌后,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更要以我為主，全面深化改革,，強(qiáng)化市場(chǎng)作用,，加快模式轉(zhuǎn)型，全力培育內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力,，借由微觀崛起實(shí)現(xiàn)宏觀崛起“第二季”,。