近期,，新興市場(chǎng)再次被尷尬地推到國際匯市舞臺(tái)中央,，土耳其和阿根廷更是成為焦點(diǎn)。根據(jù)路透數(shù)據(jù)，阿根廷比索1月23日單日對(duì)美元暴跌12.3%;土耳其里拉雖然沒有阿根廷比索懸崖跳水式暴跌那樣震撼,，但截至24日,，卻一日一個(gè)臺(tái)階地連續(xù)下跌了10個(gè)交易日,，對(duì)美元累計(jì)貶值達(dá)7%,。
諸多輿論毫不猶豫地將板子打到了美聯(lián)儲(chǔ)頭上。道理似乎明擺著：今年1月QE正式開始收縮規(guī)模,，資本回流美國必然對(duì)新興市場(chǎng)貨幣產(chǎn)生沖擊,。但如果將眼光放長一點(diǎn),，就不難發(fā)現(xiàn)無論是阿根廷還是土耳其，其貨幣危機(jī)的種子早已埋下,，QE退出頂多算是壓倒駱駝的最后一根稻草,。
先說阿根廷。比索的歷史就是不斷貶值的漫漫長征,，自2002年阿根廷放棄盯住美元,，比索對(duì)美元累計(jì)貶值約90%。近期的暴跌只是2008年開始的新一輪貶值浪潮的延續(xù)而已,。2008年8月至今,，比索對(duì)美元以“愚公移山”般緩慢但堅(jiān)定的步伐累計(jì)貶值約60%。這主要?dú)w咎于阿根廷嚴(yán)重的通貨膨脹,。
惡性通脹是阿根廷經(jīng)濟(jì)的痼疾,，上世紀(jì)90年代初CPI同比月度漲幅最高曾突破20,000%，阿根廷比索的國內(nèi)信譽(yù)可想而知,。后在一系列嚴(yán)厲的財(cái)政和貨幣緊縮政策下,，年通脹率才大幅下滑至10%以下。但21世紀(jì)初期,，阿根廷通脹再次惡化，月度CPI同比最高曾突破40%,，之后雖再次回落,，但阿根廷國民對(duì)比索的信心已喪失殆盡。阿根廷是“美元化”十分嚴(yán)重的國家,，雖然由于實(shí)行外匯管制,，市場(chǎng)交易一般必須支付比索，但阿根廷人早已習(xí)慣在經(jīng)濟(jì)交往中以美元計(jì)價(jià),，并盡可能持有美元,，規(guī)避比索，甚至不惜采取易物貿(mào)易,。
2010年以來,，阿根廷通脹壓力依舊高企。2012年9月至2013年12月,，月度CPI同比漲幅均在10%以上,，當(dāng)然這只是官方數(shù)據(jù)，眾多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為其真實(shí)通脹應(yīng)在20%以上,，這也導(dǎo)致比索的拋售壓力從2010年開始明顯增大,。
土耳其同樣被通脹長期折磨，上世紀(jì)CPI年度漲幅長期維持在50%以上,，從2004年開始官方數(shù)據(jù)才回落至10%以下,。與阿根廷類似,，長期高通脹致使土耳其國民對(duì)里拉毫無信心，美元一直是土耳其人眼中的硬通貨,。
除了高通脹,，土耳其里拉的另一個(gè)主要威脅來自其居高不下的國際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差。與經(jīng)常項(xiàng)目大體平衡的阿根廷不同,，1990-2012年,，土耳其經(jīng)常項(xiàng)目只有3年出現(xiàn)順差，但這3年順差總額僅64億美元,，其余20年逆差總額高達(dá)4278億美元,。此外，2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后,，土耳其經(jīng)常項(xiàng)目逆差加速擴(kuò)張,，2011年達(dá)到最高峰。2008-2012年,，土耳其經(jīng)常項(xiàng)目逆差總額約2209億美元,，超出1990—2007年18年總額約58%。盡管2013年的數(shù)據(jù)尚未出爐,，但I(xiàn)MF預(yù)計(jì)2013年土耳其經(jīng)常項(xiàng)目逆差總額很可能超過600億美元,，占GDP比重超過7%。
為彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差,，土耳其只能大規(guī)模海外融資,，這又不斷加劇其海外債務(wù)壓力，里拉的國際信譽(yù)根本沒有保證,。截至2013年11月,，土耳其外匯儲(chǔ)備僅1143億美元，但截至2013年3季度,，其外債總額高達(dá)3727億美元,，其中短期外債約1250億美元。土耳其里拉對(duì)內(nèi)信譽(yù)掃地,，對(duì)外則隨時(shí)可能遭遇國際兌付危機(jī),，這就不難理解為何國內(nèi)外市場(chǎng)的任何一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都可能對(duì)其造成嚴(yán)重沖擊。
總體來看,，高通脹,、國際收支高逆差以及對(duì)外資過度依賴是極易導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)的三大因素，即使沒有持續(xù)的外資流出,，短期內(nèi)的市場(chǎng)情緒波動(dòng)也足以激發(fā)本國資本強(qiáng)烈的外逃沖動(dòng),。打鐵還需自身硬，將貨幣危機(jī)歸咎于外因是典型的鴕鳥心態(tài)。