2013年11月30日,，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》(以下稱《指導(dǎo)意見》),。短期內(nèi)，銀行業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇,，通過(guò)優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)非核心資本,；長(zhǎng)期來(lái)看，商業(yè)銀行應(yīng)綜合考慮融資成本,、經(jīng)濟(jì)周期,、資本結(jié)構(gòu)等因素,，實(shí)施多元化的資本補(bǔ)充策略。
優(yōu)先股試點(diǎn)對(duì)銀行業(yè)是重大利好
2013年11月30日,，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》,，《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)是貫徹十八屆三中全會(huì)中提出的“完善金融市場(chǎng)體系”、“健全多層次資本市場(chǎng)體系”,、“多渠道推動(dòng)股權(quán)融資”的重要舉措,。優(yōu)先股試點(diǎn)工作的開展對(duì)于目前面臨資本壓力、股價(jià)破凈,、各類風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放等難題的銀行業(yè)而言，無(wú)疑是重大利好：從短期看,，銀行業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇,，通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股豐富資本工具、優(yōu)化長(zhǎng)期處于“扭曲”狀態(tài)的資本金結(jié)構(gòu),；中長(zhǎng)期,，應(yīng)綜合考慮融資成本、經(jīng)濟(jì)周期,、資本金結(jié)構(gòu)等因素,，逐步建立完善的資本管理機(jī)制。與此同時(shí),，對(duì)于主管部門而言,，應(yīng)從完善發(fā)行和交易市場(chǎng)、吸引機(jī)構(gòu)投資者,、實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào),、健全承銷和評(píng)級(jí)機(jī)制等四方面落實(shí)配套措施。
優(yōu)先股的內(nèi)涵及特點(diǎn)
(1)優(yōu)先股的內(nèi)涵
優(yōu)先股是一種兼具普通股和債券雙重特征的混合證券,。與普通股相比,，優(yōu)先股股息支付順序靠前，并具有一定約束力,，當(dāng)銀行進(jìn)入破產(chǎn)清算程序時(shí),，優(yōu)先股股東享有優(yōu)先索償權(quán)，但不具有公司重大決策的投票權(quán),。
與債券相比,，優(yōu)先股股息的償付順序靠后，并具有一定彈性,，發(fā)行方可簽訂遞延,、非強(qiáng)制條款設(shè)定更為靈活的股息支付策略；在會(huì)計(jì)處理上,，債券融資屬于負(fù)債,，具有償還期限,，而優(yōu)先股屬于權(quán)益，絕大多數(shù)品種沒(méi)有固定期限,。
(2)優(yōu)先股作為銀行資本金的特點(diǎn)
對(duì)商業(yè)銀行而言,，發(fā)行優(yōu)先股能夠補(bǔ)充資本金、滿足資本監(jiān)管要求,。與其它資本工具相比,，優(yōu)先股具有以下特點(diǎn)：第一，補(bǔ)充一級(jí)非核心資本,，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)吸收能力,；第二，清償順序靠后,，當(dāng)銀行進(jìn)入清算程序時(shí),，優(yōu)先股的償還順序僅先于普通股，落后于其它資本工具,；第三,，融資成本較高，優(yōu)先股股息在稅后支付,，同時(shí),，由于償付順序靠后、流動(dòng)性較差,，其需要較高的股息率來(lái)吸引投資者,。
利用優(yōu)先股補(bǔ)充資本的緊迫性
當(dāng)前，我國(guó)銀行業(yè)的資本狀況不容樂(lè)觀,，優(yōu)先股或?qū)⒊蔀殂y行業(yè)短期內(nèi)補(bǔ)充資本金的重要工具,。
(1)資本要求提高
2013年1月1日，銀監(jiān)會(huì)正式實(shí)施《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《資本辦法》),，《資本辦法》對(duì)資本金的定義和數(shù)量提出了新要求：
在定義方面,，將資本分為一級(jí)資本和二級(jí)資本。一級(jí)資本風(fēng)險(xiǎn)吸收能力較強(qiáng),，由留存收益,、普通股、優(yōu)先股等構(gòu)成,；二級(jí)資本風(fēng)險(xiǎn)吸收能力較弱,，由二級(jí)資本工具構(gòu)成。同時(shí),，為強(qiáng)調(diào)普通股資本的持有,，將一級(jí)資本細(xì)化為核心資本(普通股資本)和非核心資本兩個(gè)層級(jí)。
在數(shù)量方面,，在最低資本要求的基礎(chǔ)上,，要求商業(yè)銀行利用一級(jí)核心資本構(gòu)建兩類資本緩沖：一是2.5%的留存資本緩沖,；另一類是0-2.5%的逆周期資本緩沖；同時(shí),，為防止“大而不能倒”問(wèn)題,，對(duì)系統(tǒng)重要性銀行額外提出了1%的資本要求。
2018年,，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的資本要求最高可達(dá)14%,。為防止資本要求突然提高產(chǎn)生的不利影響，銀監(jiān)會(huì)規(guī)定了6年的過(guò)渡期,。2013年半年報(bào)顯示,，16家上市銀行的平均資本、一級(jí)資本,、一級(jí)核心資本充足率分別11.51%,、9.06%和9.06%。如果參照2018年的要求(不考慮逆周期資本緩沖),，4家銀行存在總資本缺口；8家銀行存在一級(jí)資本缺口,；1家銀行存在一級(jí)核心資本缺口,。如果考慮銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，商業(yè)銀行將不同程度面臨資本補(bǔ)充壓力,。其中,，優(yōu)先股所在的一級(jí)非核心資本的補(bǔ)充壓力最大。
(2)資本提升策略單一,，資本工具相對(duì)匱乏
長(zhǎng)期以來(lái),，我國(guó)銀行業(yè)主要依賴分子行為提升資本充足率，可是金融市場(chǎng)中商業(yè)銀行的融資工具卻十分有限,，僅限于普通股,、次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債三類,。融資工具單一造成了銀行資本結(jié)構(gòu)的“扭曲”：一級(jí)核心資本和二級(jí)資本占比過(guò)高,，而一級(jí)非核心資本長(zhǎng)期處于空白狀態(tài)。2013年2季度末,，上市銀行一級(jí)核心資本/一級(jí)資本的平均比例高于99%,，遠(yuǎn)高于世界大銀行84.45%的平均水平。而構(gòu)成一級(jí)非核心資本的主要資本工具就是優(yōu)先股,。
(3)銀行風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放,，資本消耗或?qū)⑻岣?BR> 目前，我國(guó)銀行業(yè)正面臨資產(chǎn)質(zhì)量下滑的風(fēng)險(xiǎn)：2013年3季度,，上市銀行不良貸款率為0.89%,，連續(xù)六個(gè)季度上升,；同時(shí)，銀行撥備覆蓋率明顯下降,，由年初的315.91%降至285.22%,；而新增逾期貸款/新增不良貸款比值呈快速上升趨勢(shì)，3季度末已大于2,，表明逾期貸款確認(rèn)為不良貸款的比例明顯不足,，暗示未來(lái)不良貸款率可能將呈現(xiàn)加速上升態(tài)勢(shì)。資產(chǎn)質(zhì)量下滑一方面導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量提高,；同時(shí),，也將侵蝕銀行撥備，減少可列入二級(jí)資本的超額損失準(zhǔn)備,，從而加大資本消耗,。
使用優(yōu)先股融資有利于緩解由于資產(chǎn)質(zhì)量下滑造成的資本金壓力；同時(shí),，通過(guò)提高非一級(jí)核心資本的占比,，有利于強(qiáng)化市場(chǎng)約束，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平,。
(4)銀行業(yè)股價(jià)低估,，股票增發(fā)困難
目前，我國(guó)銀行業(yè)整體估值水平較低,。截至2013年12月,，16家上市銀行中， 12家銀行的市凈率(P/B)低于1,，市凈率中值僅為0.94,；上市銀行市盈率(P/E)中值水平僅為4.98，遠(yuǎn)低于金融行業(yè)16.36的平均水平,；每股收益(EPS)的中值為1.46元,，高于金融行業(yè)0.30元的中值水平。種種跡象表明,，與收益水平相比,，當(dāng)前銀行業(yè)股價(jià)處于嚴(yán)重低估的狀態(tài)。此時(shí)增發(fā)普通股,，一方面會(huì)使銀行遭受所有權(quán)賤賣的損失,，同時(shí)，也會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)產(chǎn)生不利影響,。利用優(yōu)先股融資,，可緩解股市低迷下銀行的資本壓力；同時(shí),，利用優(yōu)先股融資回購(gòu)普通股,，也可起到穩(wěn)定股價(jià)的作用,。
銀行業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的建議
當(dāng)前，利用優(yōu)先股補(bǔ)充資本金對(duì)銀行業(yè)意義重大,，發(fā)行過(guò)程中,，商業(yè)銀行應(yīng)關(guān)注以下關(guān)鍵問(wèn)題：
(1)制定合規(guī)的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)
《指導(dǎo)意見》規(guī)定，公開發(fā)行優(yōu)先股必須滿足四個(gè)條件：(1)采取固定股息率,；(2)在有可分配利潤(rùn)的情況下分配股息,；(3)未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累計(jì)到下一會(huì)計(jì)年度；(4)優(yōu)先股股東按照約定股息率分配后,，不再同普通股一起參與剩余利潤(rùn)分配,。
而銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，一級(jí)非核心資本工具應(yīng)滿足股息或利息的支付是非累積的,，并且銀行具備取消分紅和派息的自主權(quán),。以上條款與《指導(dǎo)意見》存在沖突。所以,，《指導(dǎo)意見》中明確指出,，對(duì)于為補(bǔ)充銀行資本發(fā)行的優(yōu)先股，(2),、(3)兩條可另行規(guī)定,。商業(yè)銀行應(yīng)充分研究相應(yīng)規(guī)則，選擇符合要求的發(fā)行條款,。
(2)選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī)
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，優(yōu)先股是股市低迷,、經(jīng)濟(jì)下行周期金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本金的重要工具,。從我國(guó)銀行業(yè)的融資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí),，股票融資較為頻繁,，次級(jí)債融資相對(duì)較少，2007年和2010年我國(guó)GDP增速均處于階段性高位,，銀行業(yè)通過(guò)股票融資分別達(dá)1568億元和2763億元,，而同期利用次級(jí)債融資僅為337億元和920億元；而在經(jīng)濟(jì)增速趨緩的2009年,、2011年和2012年,，股票融資量分別僅為150億元、669億元和416億元,，同期次級(jí)債發(fā)行額則高達(dá)2651億元,、3132億元和2240億元。
經(jīng)濟(jì)下行周期是銀行業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的有利時(shí)機(jī),。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi),，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)趨緩走勢(shì),，銀行業(yè)應(yīng)充分利用優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)非核心資本。
(3)確定合理的發(fā)行數(shù)量
優(yōu)先股流動(dòng)性較差,、股息派發(fā)缺乏契約擔(dān)保并且償還順序位于債券之后,，所以，優(yōu)先股平均股息率往往高于債券,。2013年,，美國(guó)銀行業(yè)發(fā)行的平均股息率為5.99%，同期美國(guó)30年國(guó)債平均收益率為3.54%,，兩者利差達(dá)2.45%,；同時(shí)，優(yōu)先股承銷費(fèi)率較高,，2013年美國(guó)優(yōu)先股承銷費(fèi)率達(dá)2.44%,，遠(yuǎn)高于公司債0.5%的承銷費(fèi)率。
從我國(guó)情況來(lái)看,，上市銀行發(fā)行優(yōu)先股的股息率應(yīng)在6%-8%之間,，非上市銀行可能在8%-10%之間。由于優(yōu)先股股息在稅后列支,，銀行實(shí)際承擔(dān)的成本更高,。短期內(nèi)，商業(yè)銀行應(yīng)利用優(yōu)先股使一級(jí)資本充足率達(dá)標(biāo),，其中,，中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行,、民生銀行,、光大銀行、招商銀行,、平安銀行和華夏銀行的資本補(bǔ)充壓力較大,，存在1117億的發(fā)行空間。如果參照銀行業(yè)一級(jí)非核心資本/一級(jí)資本平均15%的占比,，上市銀行還存在11286億元的發(fā)行空間,；中長(zhǎng)期，由于優(yōu)先股成本較高,，商業(yè)銀行應(yīng)綜合考慮經(jīng)濟(jì)周期等因素,，建立多元化的資本補(bǔ)充機(jī)制。
發(fā)行優(yōu)先股的配套措施
推進(jìn)優(yōu)先股試點(diǎn)工作,，還需完善優(yōu)先股發(fā)行和流通的配套措施：
(1)構(gòu)建多層次發(fā)行和交易市場(chǎng)
美國(guó)上市公司和非上市公司會(huì)選擇不同市場(chǎng)發(fā)行優(yōu)先股,，上市公司一般選擇在NYSE(紐約證券交易所)和AMEX(美國(guó)證券交易所)發(fā)行，非上市公司則在OTOTC、OTCBB兩個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)行,；同時(shí),，優(yōu)先股交易也可在以上四個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行。
我國(guó)也應(yīng)建立多層次優(yōu)先股交易和流通市場(chǎng),。上市公司可選擇在上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)行和流通,；而非上市公司可通過(guò)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或上交所固收平臺(tái)發(fā)行和交易。主管部門應(yīng)詳細(xì)制定相關(guān)規(guī)則,，確保發(fā)行和交易的有序進(jìn)行,。
(2)吸引機(jī)構(gòu)投資者
優(yōu)先股流動(dòng)性較差、股價(jià)波動(dòng)較小,，投資者很難獲得資本利得,；然而，較高的股息回報(bào)卻能夠吸引長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者,。在美國(guó),，投資顧問(wèn)公司、保險(xiǎn)公司是優(yōu)先股的主要投資者,，2013年,，兩者的投資份額達(dá)80%以上。
投資者不足是國(guó)內(nèi)優(yōu)先股試點(diǎn)的最大障礙,。與美國(guó)不同,，我國(guó)股票市場(chǎng)以中小投資者為主，他們更偏好從股價(jià)波動(dòng)中獲得收益,；同時(shí),，具有潛力進(jìn)入優(yōu)先股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行,、社�,；稹⑵髽I(yè)年金,、保險(xiǎn)公司卻受到了監(jiān)管部門政策的限制,。主管部門應(yīng)考慮放開對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入限制,，提高優(yōu)先股市場(chǎng)活力,。
(3)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)
銀行業(yè)進(jìn)行優(yōu)先股試點(diǎn)，涉及多個(gè)監(jiān)管部門,，需要加強(qiáng)證監(jiān)會(huì),、銀監(jiān)會(huì)和人民銀行的溝通，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào),。比如,，在發(fā)行時(shí)機(jī)上，證監(jiān)會(huì)更多考慮資本市場(chǎng)運(yùn)行狀況,，銀監(jiān)會(huì)較多關(guān)注銀行業(yè)資本達(dá)標(biāo)情況,，而人行會(huì)關(guān)注優(yōu)先股發(fā)行對(duì)貨幣,、信貸乃至流動(dòng)性情況的影響，三者的利益和目標(biāo)存在差異,，需要建立協(xié)調(diào)機(jī)制,；又如，在發(fā)行規(guī)則上,，證監(jiān)會(huì)規(guī)定應(yīng)與銀監(jiān)會(huì)制定的一級(jí)非核心資本工具求定義相一致,。
(4)完善承銷和評(píng)級(jí)機(jī)制
優(yōu)先股發(fā)行需要優(yōu)質(zhì)的承銷機(jī)構(gòu)。優(yōu)先股承銷的流程多,、難度大,，需要成熟的承銷市場(chǎng)和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制作為保障，否則,，過(guò)高費(fèi)率會(huì)提高發(fā)行成本,、抑制發(fā)行熱情。
與此同時(shí),，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建設(shè)同樣重要,。評(píng)級(jí)優(yōu)劣直接決定優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格和股息率。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)發(fā)行方評(píng)級(jí)公司的治理,，防止發(fā)行方與評(píng)級(jí)公司的“合謀”行為,。進(jìn)一步發(fā)揮投資者評(píng)級(jí)公司的積極作用，推動(dòng)“雙評(píng)級(jí)”模式,，切實(shí)保護(hù)投資者利益,。