2014年,，兩大事件對(duì)中國(guó)股市影響很大，一是十八屆三中全會(huì)后,，中國(guó)深化體制改革全面啟動(dòng);二是美國(guó)寬松貨幣政策全面退出。前者意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將全面轉(zhuǎn)型,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力與動(dòng)力隨著改革而被激發(fā)出來(lái)，中國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將開始,，但這是一個(gè)過(guò)程,，并非一蹴而就。后者意味著5年來(lái)廉價(jià)資本盛宴結(jié)束,，全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好,、流動(dòng)方向、利益格局等方面將出現(xiàn)重大調(diào)整,。
就前者而言,，十八屆三中全會(huì)之后，政府很快就出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》及新國(guó)九條,，希望通過(guò)一系列的基礎(chǔ)制度改革來(lái)重振中國(guó)股市,，激發(fā)股市的活力，調(diào)整股市的利益關(guān)系,，以便為國(guó)內(nèi)股市的繁榮與發(fā)展創(chuàng)造制度基礎(chǔ)。但是任何重大制度改革對(duì)市場(chǎng)的影響,，并非是立竿見影的,。
一般來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)交易的產(chǎn)品是信用,，是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),。銀行是這樣，股市是這樣,，其他金融產(chǎn)品也是如此,。既然股市交易的產(chǎn)品是信用，那么這種信用又從何而來(lái)?
筆者認(rèn)為,，信用獲得的方式不一樣,，金融市場(chǎng)運(yùn)作方式及特性也會(huì)不一樣。這些是決定一個(gè)國(guó)家股市能否繁榮的關(guān)鍵,。
由于中國(guó)股市是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變而來(lái),，因此，股市信用更多的是通過(guò)政府擔(dān)�,；螂[性擔(dān)保的方式來(lái)獲得,，使得投資者的交易行為、股市成本和收益分析的方式與由市場(chǎng)演化而來(lái)的信用交易方式完全不同,。市場(chǎng)化的信用風(fēng)險(xiǎn)的成本與收益完全由當(dāng)事人來(lái)承擔(dān),，但政府擔(dān)保的信用風(fēng)險(xiǎn)的收益可歸行為當(dāng)事人獲得,，成本可能轉(zhuǎn)化給整個(gè)社會(huì)來(lái)承擔(dān)。這也是中國(guó)股市為何投機(jī)炒作盛行,、大股東刻意操縱市場(chǎng)及中小投資者的利益得不到保護(hù)等現(xiàn)象出現(xiàn)的原因所在,。
因此，十八屆三中全會(huì)要求市場(chǎng)在資源配置中起決定作用,，要求形成能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),、自主經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)選擇自由的主體,，目的就是希望弱化政府對(duì)市場(chǎng)的信用擔(dān)保,，以此來(lái)確立市場(chǎng)化的信用關(guān)系。最近,，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》和新“國(guó)九條”正式推出,，這兩個(gè)是重新確立股市信用關(guān)系的基礎(chǔ)性制度，他們對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響不可低估,。但是,，確立新的信用關(guān)系需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，中國(guó)股市走向成熟也同樣需要時(shí)間,。這就決定了2014年中國(guó)股市只能在改革中緩慢上行,。
對(duì)于美國(guó)QE的退出，筆者認(rèn)為,，絕不能輕視其對(duì)全球市場(chǎng)及中國(guó)市場(chǎng)的影響與沖擊,，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席一直在強(qiáng)調(diào)減少購(gòu)買債券不是貨幣緊縮，這實(shí)際上是希望從心理上來(lái)減弱QE退出對(duì)市場(chǎng)的影響,。由于美國(guó)貨幣政策的國(guó)際性,，5年來(lái)美國(guó)量化寬松的貨幣政策，基本上造成了不少新興國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格全面飚升,，各種資產(chǎn)泡沫被吹大,，只是不同的國(guó)家所表現(xiàn)的形式不一，如貨幣升值,、股價(jià)上漲,、房地產(chǎn)泡沫吹大、大宗商品價(jià)格飚升,。筆者認(rèn)為,，當(dāng)廉價(jià)的資本盛宴結(jié)束，這些過(guò)度飚升的資產(chǎn)價(jià)格回歸理性將是必然,。如黃金崩盤,、“弱勢(shì)五國(guó)”的貨幣(印度、巴西,、南非,、印度尼西亞,、土耳其)快速貶值等。
對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō),，美國(guó)QE退出受影響最大的可能是房地產(chǎn)市場(chǎng),。近5年來(lái)，中國(guó)不少城市的房?jī)r(jià)上漲十倍以上,，市場(chǎng)的投機(jī)性仍未得到有效抑制,。應(yīng)該說(shuō)，銀行信貸及社會(huì)融資過(guò)度擴(kuò)張及過(guò)度杠桿化是根源,，這對(duì)中國(guó)股市也產(chǎn)生了嚴(yán)重的擠出效應(yīng),。
因此，當(dāng)美國(guó)QE退出,，受直接影響的應(yīng)該是價(jià)格飚升的房地產(chǎn),，然后是銀行體系及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。所以,，為了防范美國(guó)QE退出對(duì)國(guó)內(nèi)銀行體系及金融市場(chǎng)的影響與沖擊,，最近國(guó)內(nèi)監(jiān)管層出臺(tái)各種政策來(lái)防止更多的流動(dòng)性再流入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)，如對(duì)影子銀行的整頓,、對(duì)地方融資平臺(tái)的清理,、對(duì)貨幣市場(chǎng)限制等。也就是說(shuō),，美國(guó)QE退出,，不僅可能讓一些資金撤出住房市場(chǎng)逃離中國(guó)，也可能讓一些資金撤出住房市場(chǎng)后另外尋找新的投資市場(chǎng),。因此，筆者認(rèn)為,，如果中國(guó)體制改革能夠順利進(jìn)行,、如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)、如果中國(guó)股市能夠在改革中企穩(wěn),，那么這些從住房市場(chǎng)流出的資金有可能會(huì)進(jìn)入中國(guó)股市,。但這同樣是一個(gè)過(guò)程。
可見,，2014年的中國(guó)股市,，受影響最大的是中國(guó)進(jìn)一步深化體制改革及美國(guó)退出QE。這兩個(gè)方面對(duì)中國(guó)股市都是有利因素,，只不過(guò)其對(duì)股市價(jià)格的影響是一個(gè)緩慢的過(guò)程,。此外，IPO上市對(duì)股價(jià)的影響只能是短期的,，市場(chǎng)根本不需要那么恐慌,，也不要用老的制度框架來(lái)看當(dāng)前的市場(chǎng)行為,。